股市崩盤在經歷時感覺如同世界末日，但歷史記錄顯示出一個頑固的模式：每十年或二十年就會發生一次嚴重的下跌，幾乎嚇壞所有經歷過的人，最終都會伴隨著回升，達到新的歷史高點。研究過去一世紀的主要崩盤事件是投資者最有價值的練習之一，因為這能將下一次崩盤（無論何時發生）置於更廣泛的背景中。
1929年崩盤與大蕭條
歷史上最著名的崩盤始於1929年10月底。道瓊斯工業平均指數從1929年9月的高點到1932年7月的低點，最終損失約89%。在名義上，它直到1954年才恢復到1929年的高點——整整25年。崩盤本身是觸發因素，但真正的損害來自於政策反應：一個被允許崩潰的銀行系統、貨幣供應的急劇收縮，以及將經濟衰退轉變為全球性大蕭條的保護主義貿易政策。崩盤時的保證金債務極高——小幅下跌迫使連鎖清算——而我們現在視為理所當然的監管框架，包括證券註冊和聯邦存款保險，當時尚未存在。
1973-74年：滯脹與石油危機
標準普爾500指數從1973年1月的高點到1974年10月的低點下跌約48%，當時這是自大蕭條以來最糟糕的熊市。觸發因素是1973年石油輸出國組織（OPEC）石油禁運、1971年布雷頓森林固定匯率體系的崩潰，以及滯脹的開始——高通脹與停滯增長的結合，早期經濟模型認為這是不可能的。這次崩盤讓一代投資者明白，當通脹成為驅動因素時，債券和股票可能會同時下跌，打破了早期戰後幾十年有效的簡單多元化假設。
1987年：黑色星期一
在1987年10月19日，道瓊斯工業平均指數在單一交易日內下跌約22.6%——這是現代美國市場歷史上最大的單日百分比跌幅。沒有明確的基本面觸發因素。大多數分析指向投資組合保險策略、電腦驅動交易和在長期牛市後已經過度擴張的市場之間的反饋循環。崩盤本身並未引發衰退；指數在約兩年內完全恢復。持久的遺產是結構性的：引入了交易限制、熔斷機制以及改善的交易所基礎設施，旨在減緩恐慌性拋售的蔓延。
1989年：日本資產泡沫
日經225指數在1989年12月達到近39,000的高點。東京市中心的房地產估值達到某些標準下，甚至使得皇宮的土地價值超過整個加利福尼亞州。這個泡沫在接下來的幾十年中逐漸破裂。日經指數直到2024年初才超過1989年的高點——超過三十年。日本的經歷是對市場總是迅速恢復的常見假設的警示：當估值和信貸過剩變得極端時，恢復期可以以世代來計算。
2000-2002年：網路泡沫破裂
納斯達克綜合指數從2000年3月的高點到2002年10月的低點下跌約78%。許多在互聯網時代達到十億美元估值的公司，因為頁面瀏覽量和增長故事而崛起，最終卻一文不值。標準普爾500指數自身從高點到低點下跌約49%，受到科技股權重和2001年開始的衰退拖累。這次教訓痛苦地告訴我們，基本面最終會重新主導；收入、利潤和合理估值不可能被熱情永久懸置。然而，許多倖存的公司在接下來的二十年中成為全球最大的企業之一。
2008年：全球金融危機
標準普爾500指數從2007年10月的高點到2009年3月的低點下跌約57%。觸發因素是美國次貸抵押貸款的崩潰，這通過複雜的證券化產品在全球銀行系統中擴散，幾乎沒有參與者能完全理解。幾家主要金融機構倒閉或需要緊急救助。前所未有的貨幣和財政干預，包括美國聯邦儲備在2008年末開始的首次大規模資產購買，最終穩定了系統。當恢復來臨時，標準普爾500指數在接下來的十年內增長了三倍以上。
2020年3月：疫情崩盤
COVID-19崩盤在速度上是歷史上獨一無二的。標準普爾500指數在僅僅33個日曆天內下跌約34%，是該指數歷史上最快的30%跌幅。隨後也出現了有記錄以來最快的恢復：在約五個月內達到新的歷史高點。恢復的驅動因素是前所未有的貨幣刺激、財政轉移和疫苗的快速科學進展。從長期的角度看，2020年的事件生動地展示了即使是嚴重的下跌也可以是短暫的，但不應過度概括——大多數歷史上的熊市持續時間要長得多。
2022年：利率衝擊
標準普爾500指數在2022年從高點到低點下跌約25%，當時這是超過一代人以來股票和債券最糟糕的日曆年。驅動因素是自1980年代初以來最激進的美國聯邦儲備緊縮周期，以應對2022年6月達到9.1%的年通脹高峰——這是近四十年來美國消費者物價指數的最高讀數。長期債券與股票一起下跌，與傳統的60/40對沖邏輯相悖。這一事件提醒我們，利率上升會損害各資產類別的遠期現金流的現值，而最簡單的多元化框架都隱含了特定的假設。
所有主要崩盤的共同模式
儘管觸發因素各不相同，但主要崩盤卻有著共同的特徵。過度的樂觀和信貸擴張通常在崩盤前出現——持續的牛市往往以零售和機構投資者同樣相信趨勢是安全的結束。觸發因素通常是意外的；如果風險被廣泛識別，往往已經反映在價格中。恐慌性拋售往往集中發生，許多損失發生在少數幾個交易日內。政府和中央銀行的干預歷史上隨之而來。而且，在迄今為止的每一次主要美國崩盤中，指數最終都恢復並創下新高——儘管正如日本的例子所提醒我們的，恢復期在人的時間尺度上並不總是短暫的。
投資者在崩盤期間常犯的錯誤
最具破壞性的錯誤是底部拋售。投資者調查反覆顯示，平均投資者的回報落後於他們所投資的基金，主要是因為在恐慌和反彈期間集中出現的錯誤時機決策。第二個錯誤是完全放棄長期計劃，坐在現金上多年，錯過恢復的機會。第三個錯誤是在崩盤後大幅增加風險，基於最壞的情況已經過去的理論——有時正確，有時是第二次下跌的前奏。第四個錯誤是借錢在崩盤後購買更多，這在數學上放大了上漲和下跌的風險。
實際案例
考慮兩位在2008年進入市場的假設投資者，擁有相同的投資組合。投資者A在2008年11月驚慌失措，拋售所有資產，並在感到安全之前不再進入市場。投資者B則在崩盤和恢復期間持續進行每月自動投資，以較低的價格購買額外的股票。到接下來的十年結束時，投資者B的財富顯著大於投資者A，主要是因為在2008-2009年低點期間的貢獻。這一模式在針對家庭投資者行為的崩盤研究中反覆出現——複利的數學強烈支持那些在下跌期間持續貢獻的人。
常見問題
崩盤可以預測嗎？主要崩盤在事前可靠預測非常困難，儘管許多人聲稱自己能做到。大多數成功的預測集中在持續的熊市中，當時悲觀預測普遍；而時機通常不會完全吻合。
這次有什麼不同嗎？每次主要崩盤都有特定的特徵，讓人感覺前所未有。有些細節總是新的；但潛在的行為和結構模式卻很少改變。
我應該根據崩盤信號來把握市場時機嗎？市場時機策略的歷史記錄不佳。在過去一世紀的主要下跌中，持續全額投資的投資者通常表現優於那些試圖進出市場的人，即使考慮到下跌本身。
像1989年日本那樣的世代崩盤呢？這是國際多元化的最有力論據。全球多元化的投資組合在結構上對任何單一國家的失落十年風險較小。
下一次崩盤即將來臨嗎？沒有人能可靠地知道。建立一個不需要特定預測的投資組合——通過多元化、適當的風險水平和書面計劃——比試圖預測高點更有用。
關鍵要點
崩盤是股市的一個特徵，而不是缺陷。每一次主要崩盤在當時都感覺是致命的，最終都伴隨著恢復和新的高點，儘管時間表從幾個月到幾十年不等。表現最佳的投資者不是那些預測崩盤的人，而是那些提前做好準備的人——適當的風險水平、書面計劃、多元化的投資組合，以及在波動中保持持有的情感承諾。本文僅供教育用途，不構成財務建議。過去的表現不保證未來的結果，對特定投資組合的決策應由合格的財務顧問進行。