去中心化金融，通常簡稱為 DeFi，是迄今為止區塊鏈技術最具雄心的應用之一。其目標大膽：重建貸款、借款、交易、衍生品和資產管理，作為開放的軟體協議，任何擁有網路連接的人都可以訪問，而不受傳統銀行基礎設施的限制。這個領域既產生了顯著的創新，也帶來了嚴重的損失。本文將介紹 DeFi 的實際含義、主要組成部分的運作方式、潛在的風險，以及謹慎的人該如何思考以避免受損。
DeFi 是什麼？
DeFi 是指建立在公共區塊鏈上的一系列金融應用——最著名的是以太坊，但也包括 Solana、Avalanche、像 Arbitrum 和 Optimism 的二層網絡，以及其他幾個。這些應用由智能合約治理：存儲在區塊鏈上的自執行代碼，能在沒有中央運營者的情況下強制執行規則。任何擁有錢包的人都可以與它們互動。無需註冊、無需信用檢查，在大多數情況下，協議層面上也沒有地理排除，儘管提供入場的平臺可能會遵循當地法規。
簡史
最早的 DeFi 前身是 MakerDAO，該項目於 2017 年推出了與美元掛鉤的穩定幣，並開創了以鏈上抵押品借款的概念。2020 年夏季，通常被稱為 DeFi 夏季，隨著自動化做市商、貸款池和收益農業計劃在加密社區中走向主流，活動爆炸性增長。DeFi 協議中的總鎖倉價值從 2020 年初的幾億美元上升到 2021 年高峰時的超過一千億美元，隨後在 2022 年的熊市和幾個設計不良項目的崩潰中急劇收縮。此後，這個領域已經成熟，對審計、治理和風險管理的重視程度大大提高。
貸款與借款
核心貸款協議允許用戶將加密資產存入共享池中以賺取利息，而其他用戶則通過提供抵押品從同一池中借款。利率根據每個市場的供需情況以算法方式設定。至關重要的是，幾乎所有 DeFi 貸款都是超額抵押的——借款人必須提供比他們借出的更多的價值——因為智能合約無法追索還款。如果抵押品的價值跌破某個閾值，協議會自動清算該抵押品並用所得款項償還貸款人。這使得 DeFi 信貸與傳統信貸截然不同，後者依賴於法院和信用局。
去中心化交易所
去中心化交易所，或稱 DEX，使用自動化做市商取代傳統的訂單簿。流動性提供者將一對代幣存入智能合約池中，協議使用公式——最著名的是 2018 年由 Uniswap 推廣的常數乘積公式——來設定匯率。任何人都可以對池進行交易，支付一小筆費用，該費用分配給流動性提供者。這種設計消除了對集中匹配引擎的需求，但引入了一種稱為暫時性損失的獨特風險。
暫時性損失解釋
當池中兩個代幣的相對價格變化時，套利者會對池進行交易，直到鏈上的比率與外部市場匹配。數學效果是，流動性提供者最終持有的資產中，表現不佳的資產比表現良好的資產多，與單純被動持有兩種代幣相比。這種短缺被稱為暫時性損失，因為只有在提供者提款時才會變成永久性損失。交易費用可以抵消這種損失，但在波動的趨勢市場中，損失經常超過賺取的費用。許多初學者只有在經歷暫時性損失後才會了解它。
收益農業與質押
收益農業是指在協議之間轉移資本以獲取代幣激勵，通常以協議的治理代幣支付。宣傳材料中廣告的收益可能非常高，但它們通常反映的是新鑄代幣的發行，如果需求減少，其價值可能會崩潰。質押是一個相關但不同的概念：鎖定本地代幣以幫助保護一個權益證明區塊鏈，以換取協議層的獎勵，這更接近於從網絡本身獲得利息，而不是從其上構建的應用中獲得。
智能合約風險
DeFi 運行在代碼上，而代碼可能存在漏洞。整個行業因智能合約漏洞而造成的總累計損失以數十億美元計算，並且每年都在增長。即使是經過審計的協議也曾遭到黑客攻擊。風險意識強的用戶更喜歡那些經過多家知名公司審計、運行一段時間且沒有事件發生、發布清晰文檔並維持漏洞獎勵計劃的協議。將未經審計的新協議視為儲蓄賬戶是這個領域中最快的損失資金的方式之一。
穩定幣風險
許多 DeFi 依賴於穩定幣——旨在追蹤法定貨幣價格的代幣，通常是美元。並非所有穩定幣都是平等的。有些由受監管的保管機構持有的儲備一對一支持，並定期進行審計。其他則是部分支持的、算法型的，或依賴於超額抵押的加密資產。2022 年一個大型算法穩定幣及其相關鏈的崩潰——在幾天內抹去了數百億美元的市場價值——提醒我們，穩定幣這個詞是意圖的描述，而不是保證。
常見錯誤
首先，追逐最高的廣告收益而不理解收益的來源。如果一個協議在穩定幣存款上支付雙位數的回報，這個收益是來自某個地方——通常是槓桿、代幣發行或可能不會持續的交易費用。其次，隨意簽署代幣授權。許多錢包漏洞始於用戶在一瞬間不注意下授權的惡意智能合約。第三，將所有資金放在單一協議或單一鏈上。第四，在資產在鏈之間轉移時忽略了燃料費和橋接風險。
實際案例
考慮一位假想用戶，他將穩定幣存入一個主要的經過審計的貸款協議中，該協議運行在二層網絡上。他們賺取幾個百分點的貸款利息，加上在有限的促銷期間獲得少量的協議治理代幣分配。他們保持適度的持倉規模，為資產存儲維護硬體錢包，並在存款前查看協議的審計報告和歷史記錄。這是一種比追逐社交媒體上廣告的 200% 收益的匿名農場更為保守的方法——而且這與 DeFi 中更有紀律的參與者實際運作方式更為接近。
常見問題
我需要了解編程才能使用 DeFi 嗎？不需要，但理解交易是什麼、錢包如何運作以及代幣授權的授予內容是必須的。沒有這些，使用者的安全性將非常薄弱。
DeFi 受監管嗎？監管在不同司法管轄區之間差異很大，仍在不斷演變。一些國家已經引入了特定框架；其他國家則大致未加以處理。前端界面和入場通道通常受到監管，即使底層的智能合約不受監管。
DeFi 安全嗎？它並不安全，與受監管銀行的存款相比並不安全。沒有存款保險、沒有退款機制，也沒有被盜資金的客戶服務熱線。謹慎使用，保持小規模持倉和良好審計的協議是可行的；如果不小心，則是現代金融世界中最容易損失資金的方式之一。
智能合約在部署後可以更改嗎？有些可以通過升級機制或治理投票進行更改；其他則明確不可變。靈活性與去信任化之間的權衡是這個領域中的一個核心設計辯論。
主要結論
DeFi 確實是創新的基礎設施，隨著時間的推移，可能會重塑金融系統的某些部分。它也是在沒有安全網的環境中處理真實資金的實驗性軟體。理解組成部分——貸款池、自動化做市商、穩定幣、治理代幣——以及每個部分的具體風險，是進入這個領域的最低要求。本文僅供教育用途，並不構成財務或投資建議。加密資產高度波動，您不應該投資超過您能夠承擔完全損失的金額。