股市崩盘在经历时感觉如同末日，但历史记录显示出一种顽固的模式：严重的下跌每十年或二十年就会发生一次，几乎吓坏所有经历过的人，最终又会迎来恢复，创下新的历史高点。研究过去一个世纪的主要崩盘事件是投资者可以做的最有价值的练习之一，因为这将下一个崩盘——无论何时到来——置于更广阔的背景中。
1929年崩盘与大萧条
历史上最著名的崩盘始于1929年10月底。道琼斯工业平均指数从1929年9月的高点到1932年7月的低点，最终损失了大约89%。直到1954年，这一崩盘的高点在名义上才得以恢复——整整过去了25年。崩盘本身是触发因素，但真正的损害来自于政策反应：一个被允许崩溃的银行体系、货币供应的急剧收缩，以及将经济衰退转变为全球大萧条的保护主义贸易政策。崩盘时的保证金债务极为庞大——小幅下跌迫使连锁清算——而我们现在认为理所当然的监管框架，包括证券注册和联邦存款保险，当时尚未存在。
1973-74年：滞涨与石油危机
标准普尔500指数从1973年1月的高点到1974年10月的低点，跌幅约为48%，当时这是自大萧条以来最严重的熊市。触发因素是1973年石油输出国组织（OPEC）实施的石油禁运、1971年布雷顿森林固定汇率体系的崩溃，以及滞涨的开始——高通胀与经济停滞的结合，早期经济模型曾认为这是不可能的。此次崩盘教会了一代投资者，当通胀成为驱动因素时，债券和股票可能会一起下跌，打破了早期战后几十年有效的简单多样化假设。
1987年：黑色星期一
1987年10月19日，道琼斯工业平均指数在一个交易日内下跌约22.6%——这是现代美国市场历史上最大的一天百分比跌幅。没有明确的基本面触发因素。大多数分析指出，投资组合保险策略、计算机驱动交易和在长时间牛市后已经变得过度扩张的市场之间存在反馈循环。崩盘本身并未导致经济衰退；该指数在大约两年内完全恢复。持久的遗产是结构性的：引入了交易限制、熔断机制和改善的交易所基础设施，旨在减缓恐慌性抛售。
1989年：日本资产泡沫
日经225指数在1989年12月达到了近39,000的峰值。东京市中心的房地产估值达到了一些标准下，皇宫的土地价值超过整个加利福尼亚州。泡沫在接下来的几十年中逐渐破裂。日经指数直到2024年初才超过1989年的峰值——超过三十年。日本的经历是对市场总是快速恢复这一常见假设的一个令人警醒的反例：当估值和信贷过剩达到极端时，恢复期可能以世代为单位来衡量。
2000-2002年：网络泡沫破裂
纳斯达克综合指数从2000年3月的高点到2002年10月的低点，跌幅约为78%。许多在互联网时代凭借页面浏览量和增长叙事达到十亿美元估值的公司最终归零。标准普尔500指数本身从峰值到低谷下跌约49%，受到科技权重和2001年开始的经济衰退的拖累。痛苦的教训是，基本面最终会重新主导；收入、利润和合理估值不能被热情永久搁置。然而，许多幸存的公司在接下来的二十年中成为全球最大的企业之一。
2008年：全球金融危机
标准普尔500指数从2007年10月的高点到2009年3月的低点，跌幅约为57%。触发因素是美国次贷抵押贷款的崩溃，这通过复杂的证券化产品传播到全球银行体系，而参与者对此几乎没有完全理解。几家主要金融机构倒闭或需要紧急救助。前所未有的货币和财政干预，包括美联储在2008年末开始的首次大规模资产购买，最终稳定了体系。恢复到来时是漫长的：到下一个十年末，标准普尔500指数将增长超过三倍。
2020年3月：疫情崩盘
COVID-19崩盘在速度上是历史上独特的。标准普尔500指数在短短33个日历日内下跌约34%，这是该指数历史上最快的30%跌幅。它也伴随着创纪录的快速恢复：在大约五个月内达到了新的历史高点。恢复的驱动因素是前所未有的货币刺激、财政转移和疫苗研发的快速科学进展。从长期来看，2020年的事件生动地展示了即使是严重的下跌也可以是短暂的，但不应过于概括——大多数历史上的熊市持续时间要长得多。
2022年：利率冲击
标准普尔500指数在2022年从峰值到低谷下跌约25%，当时这是超过一代人以来股票和债券最糟糕的日历年。驱动因素是自1980年代初以来最激进的美联储紧缩周期，以应对2022年6月达到9.1%的年通胀峰值——这是近四十年来美国消费者物价指数的最高水平。长期债券与股票一起下跌，违背了传统的60/40对冲逻辑。这一事件提醒我们，利率上升会损害跨资产类别的远期现金流的现值，而最简单的多样化框架中包含了特定的假设。
所有主要崩盘的共同模式
尽管触发因素各不相同，但主要崩盘共享一些反复出现的特征。过度乐观和信贷扩张通常是它们的前奏——延长的牛市往往以零售和机构投资者同样确信趋势是安全的结束。触发因素通常是意外的；如果风险被广泛识别，往往已经反映在价格中。恐慌性抛售往往集中发生，损害大多发生在少数几个交易日内。政府和中央银行的干预历史上随之而来。在迄今为止的每一次主要美国崩盘中，指数最终都恢复并创出新高——尽管正如日本的例子所提醒我们的，恢复期在人的时间尺度上并不总是短暂的。
投资者在崩盘期间常犯的错误
最具破坏性的错误是底部抛售。投资者调查反复显示，普通投资者的回报落后于他们所投资的基金，主要是因为围绕恐慌和反弹的时机决策不当。第二个错误是完全放弃长期计划，坐在现金上多年，错过恢复。第三个错误是在崩盘后大幅增加风险，基于“最糟糕的情况已经过去”的理论——有时是正确的，有时是第二轮下跌的前奏。第四个错误是借钱在崩盘后购买更多，这在数学上放大了上行和下行的风险。
现实世界的例子
考虑两个假设的投资者，他们在2008年进入时拥有相同的投资组合。投资者A在2008年11月感到恐慌，卖掉一切，并在重新进入市场之前等待感到安全。投资者B在整个崩盘和恢复期间继续进行自动的每月投资，以更低的价格购买额外的股票。到下一个十年末，投资者B的财富显著大于投资者A，主要得益于在2008-2009年低点期间的投资。这一模式在对家庭投资者行为的研究中反复出现——复利的数学强烈支持那些在下跌期间持续投资的人。
常见问题解答
崩盘可以预测吗？尽管许多人声称能够做到，但主要崩盘很难可靠预测。大多数成功的预测集中在长期熊市期间，当时看跌预测普遍存在；时机很少能准确匹配。
这次有什么不同吗？每次主要崩盘都有特定的特征，感觉是前所未有的。一些细节总是新的；但基础的行为和结构模式很少变化。
我应该根据崩盘信号来把握市场时机吗？关于市场时机策略的历史记录不佳。那些在过去一个世纪的主要下跌中保持完全投资的投资者通常表现优于那些试图进出市场的人，即使调整了下跌本身。
像1989年日本这样的世代崩盘呢？这是国际多样化的最有力论据。全球多样化的投资组合在结构上对任何单一国家的失落十年风险较小。
下一个崩盘即将来临吗？没有人能可靠地知道。建立一个不需要特定预测的投资组合——通过多样化、适当的风险水平和书面计划——比试图预测市场顶部更有用。
关键要点
崩盘是股市的一个特征，而不是缺陷。每一次主要崩盘在当时都感觉是终结，最终都伴随着恢复和新的高点，尽管时间线从几个月到几十年不等。表现最佳的投资者不是那些预测崩盘的人，而是那些提前做好准备的人——适当的风险水平、书面计划、多样化的投资组合，以及在波动中保持持有的情感预承诺。本文仅供教育目的，不构成财务建议。过去的表现并不保证未来的结果，关于具体投资组合的决策应与合格的财务顾问共同制定。