商品是推动全球经济的实物原材料：我们建筑中的金属、驱动交通的能源、供养和穿着我们的谷物和软商品。每年通过正式交易所和场外市场交易的商品金额达到数万亿美元，几个世纪以来，它们塑造了国家的兴衰。对于投资者而言，商品提供的回报特征通常与股票和债券表现不同，这也是它们在学术界和机构讨论多样化时频繁出现的原因之一。
长期历史背景
商品市场可以说是世界上最古老的有组织市场。苏美尔的泥板记录了数千年前的谷物交易。17世纪阿姆斯特丹的谷物和香料贸易催生了许多现代金融概念。芝加哥商品交易所成立于1848年，部分原因是为了在美国农业增长的背景下标准化谷物合同。现代商品交易所，包括CME集团和洲际交易所，均可追溯到这些早期的场所。如今，世界银行的商品市场展望跟踪能源、金属、农业和化肥等数十种商品，全球实物商品贸易每年超过数十万亿美元。
四大主要类别
商品通常被分为四大类。金属包括贵金属如黄金、白银、铂金和钯金，以及工业金属如铜、铝、锌和镍。能源包括原油、天然气、取暖油、汽油，以及日益增长的低碳能源市场。农业包括谷物（小麦、玉米、大豆）、软商品（咖啡、糖、可可、棉花）和其他产品。牲畜包括活牛和瘦猪。每个类别对不同的经济力量作出反应——能源受地缘政治冲击影响，农业受天气和害虫影响，基础金属受工业周期影响，黄金受货币制度影响——这就是为什么广泛的商品投资通常涉及一个篮子而非单一市场的原因。
为什么商品表现不同
商品在多样化投资组合中的学术依据在于它们与股票的历史相关性较低甚至为负。加里·戈顿和盖尔特·罗文霍斯特的研究，包括他们广为引用的2006年论文《商品期货的事实与幻想》，研究了长期商品期货回报，发现它们的表现往往与股票和债券截然不同。根据Ibbotson和Dimson-Marsh-Staunton研究汇编的长期数据，在滞涨的1970年代，商品回报显著超越了美国股票和债券。尽管这种关系并不完美——商品经历了长期的平稳或负回报期——但多样化的特性已被研究了数十年。
黄金：跨世纪的价值储存
黄金在数千年来一直作为货币和价值储存。根据世界黄金协会发布的数据，各国中央银行共持有约36,000吨黄金作为官方储备。2022年和2023年，中央银行的黄金购买量达到数十年来的高点，推动了需求的上升。黄金的实际（通胀调整后）价格在1980年1月的第二次石油危机和伊朗革命期间达到了峰值，2011年在欧洲主权债务危机期间再次达到高峰。2008年全球金融危机期间，黄金价格大幅上涨，投资者寻求安全避风港。黄金通常受益于低或负的实际利率、货币压力时期和高地缘政治风险，尽管这种关系远非机械。
原油：全球交易最活跃的商品
原油是全球交易最活跃的实物商品。布伦特原油是国际基准，西德克萨斯中质原油（WTI）是美国基准。国际能源署（IEA）估计全球石油需求约为每日1亿桶。OPEC+——在2016年俄罗斯和其他几个非OPEC生产国加入原始卡特尔后形成——控制着全球供应的相当一部分。OPEC的行动在几十年来塑造了油价：1973年的阿拉伯石油禁运使价格四倍上涨，1986年沙特增产使价格崩溃，而2014年油价从100美元以上跌至30美元以下，部分是由于OPEC对美国页岩油生产的反应。最近一个引人注目的事件发生在2020年4月20日，WTI 5月期货一度交易至每桶负37.63美元。位于俄克拉荷马州库欣的交付中心的储存能力几乎耗尽，迫使必须接受实物交付的交易者支付他人将其接走。
天然气与能源转型
由于运输困难，天然气历史上一直是区域市场而非全球市场，但液化天然气（LNG）开始使价格全球化。2022年，由于乌克兰战争引发的欧洲能源危机，使欧洲天然气价格达到了历史高点。天然气仍然是一个政治敏感的商品，处于全球能源转型的核心，位于煤炭和可再生能源之间的碳等级中。
农业与天气
农业商品价格受到天气、害虫、疾病和政府政策的强烈影响。美国农业部的WASDE（世界农业供需预测）报告受到密切关注，以获取作物预测。厄尔尼诺和拉尼娜气候周期数十年来多次干扰生产。肥料价格、石油价格（影响运输和机械）和货币波动等投入因素都会反馈到农业商品价格中。2007-2008年的全球食品价格飙升、2010-2012年的阿拉伯之春时期以及2022-2023年的肥料冲击提醒我们，农业商品的干扰具有政治和人道主义后果。
获取商品敞口的方式
教育材料通常描述了几种获取商品敞口的途径：期货合约，提供直接价格敞口但涉及保证金和滚动风险；持有期货或在实物金属情况下持有金属本身的商品ETF；生产商的股票，如矿业和能源公司；以及对于更有经验的投资者，期货期权。每种工具的成本、税收待遇、保管安排和风险各不相同。选择其中一种取决于个人情况，本文不对此进行讨论。
常见错误
新的商品投资者往往会重复可预测的错误。他们将持有前月期货的短期商品ETF与长期持有的实物商品混淆——在多年的时间跨度中，正向市场（即未来价格高于当前价格）可能会侵蚀基于期货的ETF回报。他们低估了特定商品的政治和天气相关波动。他们在期货中使用过多杠杆，而杠杆是根据机构风险承受能力而非零售投资者设定的。他们错误地认为黄金在所有环境下都是通胀对冲工具，而实际上它在特定类型的货币压力下才是最可靠的对冲工具。他们集中投资于单一商品而非一个篮子。意识到这些常见错误并不能保证成功，但有助于避免最严重的自我伤害。
现实世界的例子：危机期间的黄金
黄金在重大危机期间的表现展示了它的吸引力和局限性。从2001年每盎司约250美元开始，黄金在2000年代迅速上涨，2011年在欧洲主权债务危机期间超过1,900美元。随后，它经历了几年的深度回调，到2015年底跌至1,100美元以下。从2018年起，随着全球中央银行转向宽松政策和地缘政治紧张局势上升，黄金再次上涨，并在随后的几年中创下新高。2011年高点附近购买黄金并在2015年恐慌性抛售的投资者损失惨重；而在整个周期中持有的投资者则没有。教训并不是黄金总是获胜，而是即使是传统的对冲工具也有其周期，并需要自身的纪律。
常见问题解答
黄金是一个好的通胀对冲工具吗？ 黄金在高通胀和货币压力时期通常会升值，但这种关系并非机械。黄金在2021-2022年的高通胀期间表现不佳，之后才赶上。更准确地说，黄金应被视为对特定类型货币混乱的对冲，而不是保证的通胀对冲。
商品ETF是如何运作的？ 大多数没有实物金属支持的商品ETF持有期货合约，并在接近到期时将其滚动。在正向市场中，这种滚动可能会产生结构性拖累。在反向市场中，它可能会产生顺风。长期投资者应了解他们考虑的任何商品ETF的期货结构。
我可以安全存储实物黄金吗？ 实物黄金存储涉及可访问性、保险和安全性之间的权衡。一些投资者使用专业的金库服务；其他人则更喜欢带保险条款的家庭存储。每种选择都有各自的成本和风险，应根据个人情况进行权衡。
商品适合退休投资组合吗？ 许多机构投资组合持有少量商品配置以实现多样化，但适当的规模取决于个人目标、税务情况和时间跨度。关于特定投资组合权重的决策应与合格的财务顾问共同制定。
关键要点
商品市场奖励那些理解塑造它们的宏观经济力量、供应链和地缘政治风险的投资者。黄金和原油是最受研究的起点，并提供足够的复杂性，使任何投资者终身学习。本文仅供教育目的，不构成投资建议。关于商品敞口的决策应与合格的财务顾问共同制定，并应考虑您的整体投资组合、时间跨度和对独特风险的承受能力。