Thị trường tài chính không chuyển động theo những đường thẳng. Chúng dao động qua các giai đoạn lặp lại phản ánh hành vi tập thể của hàng triệu người tham gia phản ứng với các yếu tố kinh tế cơ bản, điều kiện thanh khoản, chính sách của ngân hàng trung ương và tâm lý nhà đầu tư đang thay đổi. Các nhà nghiên cứu học thuật và các chuyên gia đã cố gắng mô tả những chu kỳ này trong hơn một thế kỷ, với các khung lý thuyết từ các mô hình thống kê nghiêm ngặt đến những quan sát mô tả về hành vi của đám đông. Hiểu biết về các chu kỳ không cho phép xác định thời điểm thị trường chính xác, nhưng nó cung cấp bối cảnh thiết yếu để thiết lập kỳ vọng và quản lý rủi ro qua các môi trường khác nhau.
Bốn Giai Đoạn (Khung Wyckoff)
Một trong những khung chu kỳ được giảng dạy rộng rãi nhất đến từ Richard Wyckoff, một nhà giao dịch và giáo viên vào đầu thế kỷ 20, người đã nghiên cứu hành vi của các nhà điều hành lớn trên thị trường New York. Wyckoff mô tả bốn giai đoạn. Giai đoạn tích lũy là thời điểm khi những người mua có thông tin tích lũy vị thế ở mức giá thấp trong khi tâm lý công chúng vẫn tiêu cực hoặc thờ ơ; khối lượng giao dịch thường thấp và giá di chuyển ngang trong một phạm vi xác định. Giai đoạn tăng giá là thời điểm khi giá bắt đầu tăng bền vững, thu hút sự tham gia rộng rãi hơn từ sự phủ sóng của truyền thông và người mua lẻ; khối lượng giao dịch gia tăng. Giai đoạn phân phối là thời điểm khi những người mua sớm bắt đầu bán cho những người đến sau đầy nhiệt huyết; tâm lý gần như hưng phấn, định giá bị kéo dài, và hành động giá trở nên dao động ở mức cao. Giai đoạn giảm giá là thời điểm giá giảm, thường là mạnh, khi sự tham gia đảo ngược và chu kỳ được thiết lập lại hướng tới giai đoạn tích lũy tiếp theo. Khung này mang tính mô tả hơn là dự đoán; việc xác định giai đoạn hiện tại dễ dàng hơn nhiều khi nhìn lại so với thời điểm thực tế.
Chu Kỳ Kinh Tế So Với Chu Kỳ Thị Trường
Chu kỳ thị trường có liên quan nhưng không giống hệt với chu kỳ kinh tế. Ủy ban Xác định Chu kỳ Kinh doanh của Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER) là cơ quan được chấp nhận rộng rãi để xác định thời điểm suy thoái ở Mỹ. Theo hồ sơ của NBER, Hoa Kỳ đã trải qua 11 cuộc suy thoái kể từ năm 1945, với thời gian trung bình khoảng 10 đến 11 tháng và thời gian mở rộng trung bình khoảng 5 đến 6 năm. Thị trường chứng khoán thường đạt đỉnh vài tháng trước khi suy thoái bắt đầu và chạm đáy trước khi suy thoái kết thúc, đó là lý do tại sao các chỉ số chứng khoán được đưa vào Chỉ số Kinh tế Dẫn đầu của Hội đồng Hội nghị. S&P 500 đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2007, hai tháng trước khi bắt đầu suy thoái chính thức vào tháng 12 năm 2007; nó chạm đáy vào tháng 3 năm 2009, ba tháng trước khi kết thúc chính thức cuộc Đại Suy thoái vào tháng 6 năm 2009. Thị trường và nền kinh tế có liên kết nhưng theo những thời gian khác nhau.
Các Chu Kỳ Lịch Sử Chính
Cuộc Đại Khủng Hoảng từ năm 1929 đến 1939 đại diện cho chu kỳ chứng khoán cực đoan nhất trong lịch sử hiện đại của Mỹ. Chỉ số Dow Jones Industrial Average giảm khoảng 89% từ đỉnh tháng 9 năm 1929 đến đáy tháng 7 năm 1932, và không phục hồi lại mức đỉnh năm 1929 cho đến tháng 11 năm 1954, hơn 25 năm sau. Sự sụp đổ này được dẫn trước bởi nhiều năm đầu cơ, mua chứng khoán bằng ký quỹ cho phép nhà đầu tư mua cổ phiếu chỉ với 10% vốn, và một khung pháp lý chưa bao gồm Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, được thành lập vào năm 1934. Chu kỳ dot-com từ năm 1995 đến 2002 chứng kiến chỉ số NASDAQ Composite tăng từ khoảng 1.000 vào năm 1995 lên đỉnh 5.048 vào tháng 3 năm 2000 trước khi giảm 78% xuống 1.114 vào tháng 10 năm 2002. Nhiều công ty internet giao dịch với tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) trên 100, và nhiều công ty không có lợi nhuận. Cuộc khủng hoảng tài chính từ năm 2007 đến 2009 chứng kiến S&P 500 giảm 57% từ đỉnh tháng 10 năm 2007 đến đáy tháng 3 năm 2009, do cho vay thế chấp dưới chuẩn, đòn bẩy quá mức trong hệ thống ngân hàng, và các chứng khoán thế chấp phức tạp mà ít người tham gia hiểu rõ. Sự sụp đổ do đại dịch năm 2020 tạo ra sự giảm 30% nhanh nhất trong lịch sử S&P 500 — hoàn thành chỉ trong 22 ngày giao dịch — tiếp theo là sự phục hồi nhanh chóng bất thường do các biện pháp kích thích tài chính và tiền tệ chưa từng có.
Luân Chuyển Ngành
Các ngành kinh tế khác nhau trong lịch sử thường dẫn đầu ở các giai đoạn chu kỳ khác nhau. Nghiên cứu học thuật và thực tiễn, bao gồm các nghiên cứu của Fidelity và những nơi khác, đã ghi nhận các mẫu mà trong đó các giai đoạn phục hồi sớm thường ưu tiên các cổ phiếu tài chính và tiêu dùng tùy ý khi chi phí vay giảm và nhu cầu tiêu dùng bị dồn nén quay trở lại. Các giai đoạn giữa chu kỳ thường ưu tiên các ngành công nghiệp và công nghệ, khi chu kỳ chi tiêu vốn đạt đỉnh và biên lợi nhuận của doanh nghiệp mở rộng. Các giai đoạn cuối chu kỳ thường ưu tiên năng lượng và nguyên liệu khi giá hàng hóa phản ứng với các hạn chế về cung ứng gặp nhu cầu mạnh. Các giai đoạn suy thoái thường ưu tiên các ngành phòng thủ như tiện ích, chăm sóc sức khỏe và hàng tiêu dùng thiết yếu — những ngành có lợi nhuận ít nhạy cảm với điều kiện kinh tế vì người tiêu dùng vẫn tiếp tục sử dụng điện, uống thuốc và mua thực phẩm cơ bản bất kể môi trường vĩ mô. Những mẫu này là trung bình lịch sử; bất kỳ chu kỳ nào cũng có thể lệch đi đáng kể.
Các Chu Kỳ Dài Hạn và Chu Kỳ Nợ
Ngoài chu kỳ kinh doanh thông thường từ 5 đến 10 năm, một số nhà phân tích nghiên cứu các mẫu dài hạn hơn. Nikolai Kondratiev đã mô tả các sóng nhiều thập kỷ vào những năm 1920, giả thuyết rằng các nền kinh tế tư bản trải qua các siêu chu kỳ kéo dài khoảng 40 đến 60 năm gắn liền với sự thay đổi công nghệ. Ray Dalio của Bridgewater đã công bố rộng rãi về những gì ông gọi là Chu Kỳ Nợ Lớn và Chu Kỳ Nợ Dài Hạn, đặc biệt trong các cuốn sách của ông như Principles for Navigating Big Debt Crises (2018) và Principles for Dealing with the Changing World Order (2021). Khung của Dalio gợi ý rằng các chu kỳ nợ dài hạn kéo dài từ 50 đến 100 năm kết thúc bằng các giai đoạn giảm nợ có thể mất một thập kỷ hoặc hơn để giải quyết. Những khung dài hạn này đang được tranh luận và nên được coi là các ống kính phân tích hơn là các công cụ dự đoán.
Nhận Diện Các Cực Đoan Chu Kỳ
Các chỉ số giáo dục phổ biến về điều kiện cuối chu kỳ bao gồm các định giá cao như tỷ lệ giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) vượt xa mức trung bình lịch sử của nó. CAPE của Shiller đã trung bình khoảng 17 trong 150 năm qua; các chỉ số trên 30 trong lịch sử thường dẫn đến lợi suất kém trong 10 năm tới. Các dấu hiệu khác của giai đoạn cuối chu kỳ bao gồm chênh lệch tín dụng bị nén, hoạt động đầu cơ rộng rãi trong các tài sản chất lượng thấp, các chỉ số tâm lý tích cực mạnh mẽ trong các cuộc khảo sát được theo dõi rộng rãi, hoạt động IPO và SPAC tăng vọt, và tỷ lệ phân bổ cổ phiếu hộ gia đình gia tăng. Các chỉ số liên quan đến đáy chu kỳ trong lịch sử bao gồm sự bi quan cực đoan, khối lượng bán tháo kiểu đầu hàng, định giá thấp, và các dự đoán rộng rãi về sự giảm tiếp theo. Không có chỉ số nào trong số này là quyết định, và thị trường có thể vẫn đắt đỏ hoặc rẻ trong thời gian dài trước khi giải quyết.
Giới Hạn Của Thời Điểm Thị Trường
Nghiên cứu rộng rãi cho thấy rằng việc xác định thời điểm thị trường một cách nhất quán là vô cùng khó khăn. Các nghiên cứu được tóm tắt trong cuốn A Random Walk Down Wall Street của Burton Malkiel và các báo cáo phân tích định lượng về hành vi nhà đầu tư của Dalbar cho thấy rằng việc bỏ lỡ một số ít ngày giao dịch có hiệu suất tốt nhất sẽ làm giảm đáng kể lợi suất dài hạn. Một minh họa thường được trích dẫn: nếu một nhà đầu tư giữ nguyên đầu tư vào S&P 500 từ tháng 1 năm 2003 đến tháng 12 năm 2022, tổng lợi suất sẽ cao hơn đáng kể so với một nhà đầu tư đã bỏ lỡ chỉ 10 ngày giao dịch tốt nhất trong khoảng thời gian 20 năm đó. Nhiều ngày tốt nhất đó thường tập trung ngay sau những ngày tồi tệ nhất, khiến chúng khó dự đoán. Do đó, các tài liệu giáo dục thường nhấn mạnh thời gian trong thị trường hơn là thời điểm thị trường.
Những Sai Lầm Thường Gặp Xung Quanh Các Chu Kỳ
- Tin rằng lần này là khác biệt và bỏ qua các mẫu lịch sử
- Cố gắng xác định chính xác các đỉnh và đáy thay vì điều chỉnh rủi ro dần dần
- Giả định rằng giai đoạn chu kỳ hiện tại sẽ kéo dài mãi mãi
- Nhầm lẫn giữa sự thay đổi trong câu chuyện truyền thông với sự chuyển biến thực tế của chu kỳ
- Không xem xét rằng các ngành dẫn đầu và chậm lại ở các giai đoạn khác nhau
- Phản ứng thái quá với một chỉ số suy thoái đơn lẻ mà không có xác nhận
- Bán tháo trong những cơn hoảng loạn hóa ra lại là đáy chu kỳ
Ví Dụ Thực Tế
Xem xét một nhà đầu tư đang xem xét rủi ro danh mục đầu tư trong một môi trường giả định cuối chu kỳ. Tỷ lệ CAPE đọc là 32, cao hơn nhiều so với mức trung bình dài hạn 17. Đường cong lợi suất đã bị đảo ngược trong 14 tháng. Chênh lệch tín dụng trên trái phiếu cao cấp gần mức thấp lịch sử, cho thấy rủi ro bị nén. Hoạt động IPO mạnh mẽ, và một số IPO gần đây đã tăng gấp đôi trong tháng giao dịch đầu tiên. Các chỉ số tâm lý tiêu dùng gần đạt đỉnh trong phạm vi lịch sử của chúng. Mỗi tín hiệu này có thể bị bác bỏ một cách riêng lẻ; nhưng cùng nhau chúng mô tả một môi trường thị trường với rủi ro giảm giá cao hơn so với lịch sử. Nhà đầu tư không bán tất cả — điều đó sẽ là thời điểm thị trường theo kiểu mà nghiên cứu học thuật cho thấy là không đáng tin cậy — mà thay vào đó giảm nhẹ tỷ lệ cổ phiếu, tăng tỷ lệ trái phiếu và tiền mặt, và đảm bảo rằng danh mục đầu tư có thể sống sót qua một đợt giảm 30 đến 40% mà không buộc phải bán tháo. Đây là lý luận giáo dục minh họa, không phải là một khuyến nghị.
Câu Hỏi Thường Gặp
Tôi có thể xác định thời điểm thị trường bằng cách nhận diện các chu kỳ không? Có lẽ không một cách nhất quán. Nhận diện các giai đoạn chu kỳ gần đúng có thể giúp quản lý rủi ro, nhưng dự đoán chính xác các đỉnh và đáy là vô cùng khó khăn, và việc bỏ lỡ giai đoạn phục hồi sớm thường sẽ lấy lại lợi nhuận từ việc tránh sự giảm giá muộn.
Một chu kỳ điển hình kéo dài bao lâu? Các chu kỳ kinh doanh ở các nền kinh tế phát triển lớn thường kéo dài từ 5 đến 10 năm từ một đỉnh mở rộng đến đỉnh tiếp theo, mặc dù có sự biến động lớn. Các chu kỳ chứng khoán có thể ngắn hơn hoặc dài hơn chu kỳ kinh tế cơ bản.
Các chu kỳ có lặp lại chính xác không? Không. Mỗi chu kỳ có các yếu tố thúc đẩy, thời gian và cường độ riêng biệt. Các mẫu tương tự ở mức cao — vượt quá, đạt đỉnh, giảm, đáy, phục hồi — nhưng các yếu tố kích thích và thời gian cụ thể thì khác nhau.
Luân chuyển ngành có phải là một chiến lược đáng tin cậy không? Lịch sử cho thấy rằng luân chuyển ngành đã hoạt động trung bình qua nhiều chu kỳ, nhưng trong bất kỳ chu kỳ đơn lẻ nào, các ngành dẫn đầu có thể lệch đi đáng kể so với mẫu lịch sử. Đây chỉ là một yếu tố trong số nhiều yếu tố, không phải là một chiến lược hoàn chỉnh tự nó.
Điểm Chính
Hiểu biết về vị trí của thị trường trong một chu kỳ có thể giúp nâng cao nhận thức về rủi ro, kỳ vọng và phân bổ tài sản, nhưng không cho phép dự đoán đáng tin cậy. Sai lầm phổ biến nhất là coi các khung chu kỳ như những công cụ dự đoán chính xác thay vì như những ống kính mô tả để hiểu bối cảnh. Bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Các quyết định phân bổ tài sản nên dựa trên hoàn cảnh cá nhân và, khi cần thiết, sự hướng dẫn chuyên nghiệp.