Cuộc tranh luận giữa đầu tư thụ động theo chỉ số và chọn cổ phiếu chủ động là một trong những cuộc tranh cãi lâu dài nhất trong lĩnh vực tài chính. Đây cũng là một vấn đề mà bằng chứng thực nghiệm đã trở nên rõ ràng một cách bất thường trong hai thập kỷ qua. Bài viết này sẽ đi qua ý nghĩa thực sự của từng phương pháp, những gì dữ liệu cho thấy, nơi mà mỗi phong cách vẫn có thể hợp lý, và cách suy nghĩ về việc kết hợp chúng trong một danh mục đầu tư duy nhất.
Đầu Tư Thụ Động Là Gì?
Đầu tư thụ động có nghĩa là mua và giữ một danh mục đầu tư đa dạng được thiết kế để phản ánh một chỉ số thị trường đã công bố, thường thông qua các quỹ chỉ số hoặc quỹ giao dịch trao đổi. Nhà đầu tư không cố gắng dự đoán cổ phiếu nào sẽ vượt trội hơn. Thay vào đó, họ chấp nhận mức lợi nhuận trung bình của phân khúc thị trường mà họ đang theo dõi, đổi lại với chi phí rất thấp và mức độ đa dạng hóa cao. Nguồn gốc trí tuệ quay trở lại với John Bogle, người đã ra mắt quỹ chỉ số bán lẻ đầu tiên vào năm 1976 — một quỹ ban đầu bị chế giễu là Bogle's Folly và, hàng thập kỷ sau, trở thành một trong những sản phẩm tài chính được sao chép nhiều nhất trong lịch sử.
Đầu Tư Chủ Động Là Gì?
Đầu tư chủ động liên quan đến việc chọn lựa các chứng khoán riêng lẻ, thời điểm vào và ra, và cố gắng vượt trội hơn một chỉ số chuẩn theo thời gian. Các nhà quản lý chủ động dựa vào nghiên cứu cơ bản, các mô hình định lượng, dự báo kinh tế vĩ mô, hoặc một số sự kết hợp của những điều này. Lời hứa là đơn giản: việc chọn cổ phiếu khéo léo nên vượt trội hơn mức trung bình. Thách thức là, sau khi trừ chi phí và phí giao dịch, đồng tiền chủ động trung bình phải theo định nghĩa toán học kiếm được ít hơn đồng tiền thụ động trung bình theo dõi cùng một thị trường — một điểm được nêu nổi tiếng trong bài tiểu luận của William Sharpe năm 1991 mang tên The Arithmetic of Active Management.
Bằng Chứng Dài Hạn Cho Thấy Gì
Bảng điểm SPIVA, được công bố hai lần một năm kể từ năm 2002, theo dõi tỷ lệ phần trăm các quỹ được quản lý chủ động vượt chỉ số chuẩn của chúng trong các khoảng thời gian liên tục. Mô hình trên nhiều khu vực địa lý và loại tài sản là rất nổi bật: trong khoảng thời gian mười lăm năm, khoảng 85 đến 95 phần trăm các quỹ cổ phiếu lớn của Mỹ được quản lý chủ động không đạt hiệu suất tốt hơn S&P 500 sau khi trừ phí. Kết quả tương tự xuất hiện trong các báo cáo SPIVA của châu Âu, Canada và Australia. Các nghiên cứu về thiên kiến sống sót làm cho bức tranh trở nên kém thuận lợi hơn, vì nhiều quỹ có hiệu suất kém nhất đơn giản là bị đóng cửa và bị xóa khỏi các mức trung bình theo thời gian.
Chi Phí Kéo Lùi
Chi phí tích lũy giống như lợi nhuận, nhưng theo hướng ngược lại. Một quỹ chỉ số thị trường rộng điển hình ngày nay tính phí khoảng ba đến mười điểm cơ bản hàng năm. Một quỹ tương hỗ được quản lý chủ động điển hình tính phí từ sáu mươi điểm cơ bản đến hơn một phần trăm. Trong một khoảng thời gian giữ tài sản ba mươi năm, một khoảng cách phí hàng năm một phần trăm có thể tiêu tốn một phần tư hoặc hơn giá trị cuối cùng của danh mục đầu tư. Hiệu quả thuế thêm một lớp khác: các quỹ chỉ số thường giao dịch ít hơn nhiều so với các quỹ chủ động, tạo ra ít phân phối chịu thuế hơn trong các tài khoản không được bảo vệ.
Khi Nào Đầu Tư Thụ Động Có Ý Nghĩa
Đối với hầu hết các nhà đầu tư cá nhân có thời gian đầu tư dài hạn, việc đầu tư thụ động vào thị trường rộng rất khó để phản bác. Nó rẻ, hiệu quả thuế, yêu cầu gần như không có thời gian, và loại bỏ một nguồn rủi ro hành vi lớn — cám dỗ chọn nhà quản lý dựa trên hiệu suất gần đây và sau đó theo đuổi. Đỉnh lạm phát những năm 1980, sự sụp đổ của dot-com năm 2000, sự sụp đổ thị trường nhà ở năm 2008, và sự suy giảm do đại dịch năm 2020 đều tạo ra những làn sóng nhà quản lý ngôi sao trông thật xuất sắc trong vài năm và sau đó quay trở lại mạnh mẽ. Một danh mục đầu tư chỉ số đa dạng đã trải qua tất cả những giai đoạn này và phục hồi.
Khi Nào Đầu Tư Chủ Động Vẫn Có Thể Tạo Giá Trị
Có những góc của thị trường mà quản lý chủ động lịch sử đã có cơ hội tốt hơn. Các thị trường kém hiệu quả — cổ phiếu vốn hóa nhỏ, các thị trường mới nổi biên giới, một số phân khúc tín dụng chuyên biệt — đã cho thấy sự phân tán rộng hơn về hiệu suất của các nhà quản lý. Các nhà đầu tư giá trị có tính kỷ luật, tập trung và định hướng dài hạn đã, trong những khoảng thời gian chọn lọc, vượt trội hơn các chỉ số rộng, mặc dù việc xác định họ trước là phần khó khăn. Các tình huống thuế cụ thể, các yêu cầu về ESG, hoặc nhu cầu chồng chéo danh mục đầu tư cũng có thể biện minh cho việc tiếp xúc chủ động chọn lọc. Tất cả điều này không mâu thuẫn với bằng chứng SPIVA; nó chỉ làm rõ rằng đồng tiền chủ động trung bình chậm lại, trong khi các chiến lược chủ động cá nhân đôi khi có thể vượt trội.
Cấu Trúc Hỗn Hợp Cốt Lõi-Vệ Tinh
Nhiều nhà đầu tư tinh vi chọn cấu trúc cốt lõi-vệ tinh: một cốt lõi thụ động từ bảy mươi đến tám mươi phần trăm trong các quỹ chỉ số rộng, với một phần vệ tinh nhỏ từ hai mươi đến ba mươi phần trăm được phân bổ cho các chiến lược chủ động hoặc theo chủ đề. Điều này giới hạn thiệt hại của một quyết định chủ động kém trong khi vẫn giữ một số tùy chọn cho hiệu suất vượt trội. Sự kết hợp này không phải là phép màu — cốt lõi vẫn thực hiện phần lớn công việc — nhưng nó có thể là một thỏa hiệp hành vi hợp lý cho các nhà đầu tư nếu không thì sẽ từ bỏ kế hoạch hoàn toàn thụ động trong một thị trường nóng ở một ngách nào đó.
Những Sai Lầm Thường Gặp
Sai lầm phổ biến nhất là chọn một quỹ chủ động dựa trên hiệu suất của ba hoặc năm năm trước. Nghiên cứu học thuật liên tục cho thấy rằng hiệu suất vượt trội trong quá khứ là một dự đoán kém về hiệu suất vượt trội trong tương lai và thường đi kèm với sự quay trở lại trung bình. Một sai lầm thường gặp thứ hai là nhầm lẫn các quỹ chi phí thấp theo yếu tố hoặc smart-beta với quản lý chủ động truyền thống; những quỹ này dựa trên quy tắc và hành xử giống như các chỉ số, nhưng có những thiên lệch có chủ đích. Một sai lầm thứ ba là sự không nhất quán — chuyển đổi giữa thụ động và chủ động mỗi vài năm dựa trên cái nào gần đây vượt trội, khóa lại các khoản lỗ mỗi lần.
Ví Dụ Thực Tế
Xem xét hai nhà đầu tư giả định, cả hai đều đóng góp cùng một số tiền hàng tháng trong ba mươi năm. Nhà đầu tư A chọn một quỹ chỉ số thị trường rộng tính phí bốn điểm cơ bản hàng năm. Nhà đầu tư B chọn một danh mục các quỹ cổ phiếu được quản lý chủ động với tỷ lệ chi phí trung bình là một phần trăm và hiệu suất kém trung bình là nửa phần trăm trên đó. Giả sử tỷ suất lợi nhuận thị trường gộp giống nhau là tám phần trăm, nhà đầu tư A sẽ có tài sản nhiều hơn đáng kể so với nhà đầu tư B — hoàn toàn từ chi phí và sự kéo lùi lựa chọn, không có yếu tố may mắn nào ở cả hai bên. Đây là phép toán cấu trúc mà SPIVA ghi nhận trong các quỹ thực tế.
Câu Hỏi Thường Gặp
Đầu tư thụ động có chỉ có nghĩa là các quỹ S&P 500 không? Không. Các quỹ thị trường tổng thể của Mỹ, các quỹ quốc tế tổng thể, các quỹ thị trường trái phiếu tổng thể, và các quỹ toàn cầu tất cả đều là thụ động. Thụ động đơn giản có nghĩa là theo dõi một chỉ số dựa trên quy tắc rộng thay vì cố gắng vượt trội hơn nó.
Đầu tư thụ động có rủi ro trong các cuộc khủng hoảng không? Các quỹ thụ động giảm theo thị trường — chúng không được thiết kế để thời điểm các đợt suy giảm. Lợi thế của chúng là cấu trúc và tích lũy qua nhiều thập kỷ, không phải là bảo vệ trong bất kỳ năm nào.
Tôi có thể xây dựng danh mục đầu tư chủ động của riêng mình một cách rẻ không? Bạn có thể mua cổ phiếu riêng lẻ với phí gần như bằng không trên hầu hết các nền tảng giao dịch hiện đại, nhưng bạn sẽ phải chịu trách nhiệm hoàn toàn về việc đa dạng hóa, nghiên cứu và quản lý thuế. Hầu hết các nhà đầu tư thử điều này đều có hiệu suất kém hơn so với một quỹ chỉ số đơn giản trong các khoảng thời gian dài.
Cấu trúc cốt lõi-vệ tinh có phù hợp với tôi không? Nó phụ thuộc vào tính cách. Nếu một phần chủ động nhỏ giúp bạn duy trì kế hoạch chủ yếu thụ động, nó có thể hữu ích. Nếu nó khiến bạn bị cám dỗ theo đuổi hiệu suất, một kế hoạch hoàn toàn thụ động thường an toàn hơn.
Điểm Chính
Đối với hầu hết mọi người, hầu hết thời gian, việc đầu tư thụ động đa dạng với chi phí thấp đã là chiến lược mang lại kết quả điều chỉnh rủi ro tốt nhất trong lịch sử sau khi trừ phí và thuế. Quản lý chủ động không phải là vô nghĩa, nhưng nó khó khăn hơn nhiều so với những gì thể hiện trong tài liệu quảng cáo, và bằng chứng dài hạn không mấy thuận lợi cho đồng tiền chủ động trung bình sau chi phí. Nhiệm vụ của nhà đầu tư ít hơn về việc dự đoán quỹ nào sẽ thắng trong thập kỷ tới và nhiều hơn về việc loại bỏ sự kéo lùi cấu trúc từ một khoảng thời gian tích lũy dài. Bài viết này chỉ mang tính chất giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính. Các quyết định về quỹ cụ thể, phân bổ, hoặc chiến lược nên được thảo luận với một cố vấn tài chính đủ điều kiện, người hiểu rõ tình huống và mục tiêu cá nhân của bạn.