Обвал фондового ринку: історичний контекст та уроки
Обвали фондового ринку здаються апокаліптичними, коли ви їх переживаєте, але історичні дані показують вперту закономірність: серйозні падіння відбуваються кожні десять-двадцять років, лякають майже всіх, хто їх переживає, і зрештою супроводжуються відновленнями, які досягають нових історичних максимумів. Вивчення основних обвалів за останнє століття є одним з найкорисніших вправ для інвестора, оскільки це ставить наступний обвал — коли б він не стався — в контекст.
Обвал 1929 року та Велика депресія
Найвідоміший обвал в історії розпочався наприкінці жовтня 1929 року. Індекс Dow Jones Industrial Average врешті-решт втратив приблизно 89 відсотків з вересневого піку 1929 року до липневого дна 1932 року. Він не відновив свій піковий рівень 1929 року в номінальних термінах до 1954 року — цілих 25 років. Сам обвал став тригером, але справжня шкода прийшла від політичних рішень: банківська система, яка була дозволена впасти, різке скорочення грошової маси та протекціоністська торгова політика, яка перетворила спаду на глобальну депресію. Кредитне навантаження на піку було надзвичайним — невеликі зниження змушували до каскадних ліквідацій — а регуляторна структура, яку ми зараз вважаємо звичною, включаючи реєстрацію цінних паперів та федеральне страхування депозитів, ще не існувала.
1973-74: Стагфляція та енергетичний шок
S&P 500 впав приблизно на 48 відсотків з піку січня 1973 року до мінімуму жовтня 1974 року, що на той момент було найгіршим ведмежим ринком з часів Великої депресії. Тригером стала комбінація нафтового ембарго ОПЕК 1973 року, краху системи фіксованого валютного курсу Бреттон-Вудса в 1971 році та початку стагфляції — високої інфляції в поєднанні зі стагнуючим зростанням, комбінація, яка раніше вважалася неможливою. Обвал навчив покоління інвесторів, що облігації та акції можуть падати разом, коли інфляція є рушійною силою, порушуючи просту диверсифікаційну припущення, яка працювала в попередні повоєнні десятиліття.
1987: Чорний понеділок
19 жовтня 1987 року індекс Dow Jones Industrial Average впав приблизно на 22,6 відсотка за одну торгову сесію — це був найбільший одноденний відсотковий спад в історії сучасного ринку США. Не було чіткого фундаментального тригера. Більшість аналізів вказують на зворотний зв'язок між стратегіями страхування портфелів, комп'ютерною торгівлею та ринком, який вже став надмірно розширеним після тривалої бичачої тенденції. Сам обвал не призвів до рецесії; індекс повністю відновився приблизно за два роки. Тривала спадщина була структурною: введення торгових обмежень, автоматичних механізмів захисту та покращеної інфраструктури біржі, розробленої для уповільнення панічних каскадів.
1989: Японський активний бульбашка
Nikkei 225 досяг піку трохи менше 39 000 у грудні 1989 року. Нерухомість у центральному Токіо досягла оцінок, які, за деякими мірками, робили територію Імператорського палацу дорожчою за весь штат Каліфорнія. Бульбашка розпалася протягом наступних десятиліть. Nikkei не перевищив цей піковий рівень 1989 року до початку 2024 року — більше ніж через три десятиліття. Досвід Японії є стримуючим контрприкладом до загального припущення, що ринки завжди швидко відновлюються: коли оцінки та кредитні надлишки стають досить екстремальними, період відновлення може вимірюватися поколіннями.
2000-2002: Обвал доткомів
NASDAQ Composite впав приблизно на 78 відсотків з піку березня 2000 року до мінімуму жовтня 2002 року. Багато компаній ери Інтернету, які досягли мільярдних оцінок завдяки переглядам сторінок та наративам зростання, зникли. S&P 500 сам впав приблизно на 49 відсотків з піку до дна, потягнутий за собою технологічним навантаженням та рецесією, яка почалася в 2001 році. Урок, який був отриманий болісно, полягав у тому, що основи врешті-решт знову беруть верх; дохід, прибуток та розумна оцінка не можуть бути постійно призупинені ентузіазмом. Однак багато з компаній, які пережили, стали одними з найбільших бізнесів у світі протягом наступних двадцяти років.
2008: Глобальна фінансова криза
S&P 500 впав приблизно на 57 відсотків з піку жовтня 2007 року до мінімуму березня 2009 року. Тригером став крах американського субпрайм-кредитування, який поширився через глобальну банківську систему завдяки складним секюритизованим продуктам, які мало хто з учасників повністю розумів. Кілька великих фінансових установ зазнали краху або потребували екстреної допомоги. Безпрецедентні монетарні та фіскальні втручання, включаючи перший раунд великих закупівель активів Федеральним резервом, що почався наприкінці 2008 року, зрештою стабілізували систему. Відновлення, коли воно сталося, було тривалим: S&P 500 зріс більше ніж утричі до кінця наступного десятиліття.
Березень 2020: Обвал через пандемію
Обвал через COVID-19 був історично унікальним за швидкістю. S&P 500 впав приблизно на 34 відсотки всього за 33 календарні дні, що стало найшвидшим зниженням на 30 відсотків в історії індексу. Він також супроводжувався одним з найшвидших відновлень на записі: нові історичні максимуми були досягнуті приблизно за п’ять місяців. Рушійною силою відновлення стала безпрецедентна комбінація монетарного стимулювання, фіскальних трансфертів та швидкого наукового прогресу у вакцинах. З довгострокової перспективи епізод 2020 року є яскравою демонстрацією того, що навіть серйозні падіння можуть бути короткими, але це не слід узагальнювати — більшість історичних ведмежих ринків триває значно довше.
2022: Шок від підвищення ставок
S&P 500 впав приблизно на 25 відсотків з піку до дна в 2022 році, що стало найгіршим календарним роком як для акцій, так і для облігацій за більше ніж покоління. Рушійною силою стало найагресивніше підвищення ставок Федеральним резервом з початку 1980-х років у відповідь на інфляцію, яка досягла 9,1 відсотка в річному обчисленні в червні 2022 року — найвищий показник CPI в США за приблизно чотири десятиліття. Облігації з тривалим терміном також впали разом з акціями, що суперечить традиційній логіці хеджування 60/40. Цей епізод став нагадуванням про те, що зростаючі ставки знижують теперішню вартість віддалених грошових потоків у всіх класах активів, і що найпростіші диверсифікаційні моделі мають специфічні припущення.
Загальні закономірності всіх великих обвалів
Незважаючи на дуже різні тригери, основні обвали мають спільні риси. Надмірний оптимізм та розширення кредиту зазвичай передують їм — тривалі бичачі ринки часто закінчуються, коли як роздрібні, так і інституційні інвестори переконані, що тенденція є безпечною. Тригер зазвичай є несподіваним; якщо ризик широко ідентифікований, він часто вже врахований у цінах. Панічні продажі, як правило, зосереджені, причому більшість шкоди відбувається за невелику кількість торгових днів. Історично слідують втручання уряду та центрального банку. І в кожному великому обвалі в США індекс зрештою відновлювався і досягав нових максимумів — хоча, як нагадує японський приклад, період відновлення не завжди короткий з людської точки зору.
Загальні помилки, які роблять інвестори під час обвалів
Найбільш руйнівною помилкою є продаж на дні. Опитування інвесторів постійно показують, що середні доходи інвесторів відстають від фондів, в які вони інвестують, переважно через погані рішення щодо часу, зосереджені навколо паніки та ралі. Другою є повне відмовлення від довгострокового плану, сидіння в готівці протягом років і пропуск відновлення. Третьою є різке збільшення ризику після обвалу, на основі теорії, що найгірше вже позаду — іноді це вірно, іноді це є прелюдією до другого падіння. Четвертою є позика грошей для покупки більше після обвалу, що математично посилює як зростання, так і падіння.
Приклад з реального життя
Розгляньте двох гіпотетичних інвесторів з ідентичними портфелями, які увійшли в 2008 рік. Інвестор A панікує в листопаді 2008 року, продає все і чекає, щоб відчути себе в безпеці, перш ніж знову увійти на ринок. Інвестор B продовжує автоматичні щомісячні внески протягом обвалу та відновлення, купуючи додаткові акції за нижчими цінами. До кінця наступного десятиліття багатство Інвестора B є значно більшим, ніж у Інвестора A, переважно завдяки внескам, зробленим під час мінімумів 2008-2009 років. Ця закономірність повторюється в дослідженнях поведінки домашніх інвесторів під час обвалів — математика складних відсотків сильно сприяє людям, які продовжують вносити внески під час падінь.
Часто задавані питання
Чи можна передбачити обвали? Великі обвали дуже важко надійно передбачити заздалегідь, незважаючи на багатьох, хто стверджує, що зробив це. Більшість успішних прогнозів зосереджені на тривалих ведмежих ринках, коли песимістичні прогнози є звичними; час рідко збігається.
Чи це інше цього разу? Кожен великий обвал мав специфічні риси, які здавалися безпрецедентними. Деякі деталі завжди нові; підлягаючі поведінкові та структурні закономірності рідко є.
Чи слід мені намагатися вгадати ринок на основі сигналів обвалу? Історичні дані про стратегії таймінгу ринку є поганими. Інвестори, які залишалися повністю інвестованими під час великих падінь минулого століття, зазвичай перевершували тих, хто намагався входити та виходити, навіть з урахуванням самих падінь.
А як щодо поколіннєвих обвалів, таких як Японія в 1989 році? Вони є найсильнішим аргументом на користь міжнародної диверсифікації. Глобально диверсифікований портфель структурно менш підданий ризику втрати десятиліття в одній країні.
Чи близький наступний обвал? Ніхто не знає надійно. Побудова портфеля, який не потребує конкретного прогнозу — через диверсифікацію, відповідний рівень ризику та письмовий план — є більш корисною, ніж спроба вгадати максимуми.
Основний висновок
Обвали є особливістю фондових ринків, а не їх недоліком. Кожен великий обвал здавався термінальним у той час і зрештою супроводжувався відновленням та новими максимумами, хоча терміни варіювалися від місяців до десятиліть. Інвестори, які вийшли з найкращими результатами, не були тими, хто передбачив обвал, а тими, хто підготувався заздалегідь — відповідний рівень ризику, письмовий план, диверсифікований портфель та емоційна готовність триматися під час волатильності. Ця стаття має виключно освітню мету і не є фінансовою порадою. Минулі результати не гарантують майбутніх результатів, а рішення щодо конкретних портфелів слід приймати з кваліфікованим фінансовим консультантом.