Інфляцію часто називають тихим податком. На відміну від податку на доходи, вона не відображається в платіжній відомості. Натомість, вона поступово зменшує купівельну спроможність кожного долара, що зберігається готівкою, в номінально-фіксованих облігаціях, в неіндексованих пенсіях та в будь-якому контракті, де виплата встановлена в номінальних термінах. Розуміння того, як працює інфляція, як вона поводилася в різних історичних режимах і як різні класи активів реагували на неї, є однією з основ фінансової грамотності. Ця стаття має виключно освітній характер і не є інвестиційною порадою.
Як вимірюється інфляція
У Сполучених Штатах Бюро статистики праці щомісяця публікує Індекс споживчих цін, або CPI. CPI відстежує ціни на визначену корзину товарів і послуг, споживаних міськими домогосподарствами, з періодично оновлюваними вагами. Однак Федеральна резервна система формально націлюється на інший показник — Індекс цін на особисті споживчі витрати, або PCE, який виробляє Бюро економічного аналізу. ФРС формально націлюється на два відсотки річної інфляції PCE з 2012 року. Європейський еквівалент — це Гармонізований індекс споживчих цін, або HICP, з Європейським центральним банком, який також націлюється на два відсотки. CPI та PCE зазвичай відрізняються на кілька десятих відсотка через різні ваги та методологію, а основні показники, що виключають продукти харчування та енергію, часто спостерігаються окремо, оскільки вони виключають волатильні компоненти.
Коротка історична подорож
Інфляція в США значно варіювалася протягом десятиліть. Згідно з даними Федеральної резервної системи, річна інфляція CPI досягла піку в 14,8 відсотка в березні 1980 року, наприкінці ери стагфляції в кінці 1970-х. Голова Федеральної резервної системи Пол Волкер підвищив облікову ставку вище 19 відсотків на початку 1980-х, щоб подолати інфляцію — агресивна політика, яка призвела до різкої рецесії, але врешті-решт була успішною. З середини 1980-х до кінця 2010-х років інфляція в США була незвично стабільною, зазвичай коливаючись між одним і трьома відсотками. Ця стабільність закінчилася в 2021-2022 роках. Інфляція CPI досягла піку в 9,1 відсотка в червні 2022 року, що є найвищим показником за приблизно чотири десятиліття, зумовленим порушеннями в ланцюгах постачання під час пандемії, шоками на ринку товарів після геополітичних подій та великим фіскальним і монетарним стимулюванням.
Грошова пастка
Утримання готівки, яка приносить менше, ніж рівень інфляції, призводить до негативної реальної віддачі. Якщо ощадний рахунок приносить один відсоток річних, тоді як інфляція становить три відсотки, купівельна спроможність знижується приблизно на два відсотки на рік. У разі накопичення протягом двадцяти років при стабільному рівні інфляції в три відсотки, 100 000 доларів, що зберігаються готівкою, втратять приблизно 45 відсотків своєї реальної вартості, що розраховується як 1 мінус 1.03 в степені -20. Це тихе знищення є ключовою причиною, чому освітні матеріали ставлять ризик інфляції поряд з ринковим ризиком як основну складову в довгостроковому плануванні. Готівка відіграє роль в будь-якому портфелі — резерви на випадок надзвичайних ситуацій, витрати в найближчій перспективі, сухий капітал — але тривале надмірне виділення коштів на готівку несе реальні витрати, які не відображаються в жодному звіті.
Реальні та номінальні доходи
Рівняння Фішера стверджує, що реальна віддача приблизно дорівнює номінальній віддачі мінус рівень інфляції. Портфель, який приносить вісім відсотків номінально під час трьох відсотків інфляції, забезпечує приблизно п’ять відсотків у термінах реальної купівельної спроможності. Порівняння інвестицій на основі реальної віддачі є більш значущим, ніж заголовкові номінальні цифри, особливо на тривалих горизонтах, де невеликі відмінності в інфляції накопичуються. Пенсійний план, виражений у реальних термінах — що стиль життя портфеля насправді купує — зазвичай є більш корисним, ніж той, що виражений у номінальних доларах, спроектованих у майбутнє.
Класи активів, які історично витримували інфляцію
Академічні дослідження Дімсона, Марша та Стонтона, опубліковані щорічно в Глобальному щорічнику інвестиційних доходів, вивчали ефективність класів активів протягом більш ніж століття інфляційних режимів у понад 20 країнах. Виникає кілька загальних закономірностей. Диверсифіковані акції історично забезпечували позитивну реальну віддачу протягом тривалих періодів, хоча з значною волатильністю в межах окремих інфляційних епізодів. Нерухомість часто слідує за інфляцією через зростання орендної плати та витрат на заміну, хоча місцеві ринкові динаміки домінують. Товари, особливо під час епізодів інфляції, зумовлених пропозицією, іноді забезпечували сильну реальну віддачу. Облігації, захищені від інфляції, або TIPS, введені в США в 1997 році, явно коригують основну суму на основі CPI, забезпечуючи більш безпосередній захист від несподіваної інфляції. Золото має непостійний рекорд, але іноді демонструвало сильні результати під час періодів валютного стресу або геополітичного стресу.
Класи активів, які історично зазнавали втрат
Облігації з довгим терміном погашення зазвичай є найбільш постраждалими. Їх фіксовані купони втрачають купівельну спроможність, коли ціни зростають, а зростання ставок одночасно знижує ціни облігацій. Епізод 2022 року є особливо чітким прикладом: довгострокові державні облігації показали деякі з найгірших річних доходів за десятиліття, впавши разом з акціями та порушивши просту інверсну кореляцію, на яку спирався портфель 60/40. Готівкові еквіваленти втрачають реальну вартість щоразу, коли їх дохідність відстає від інфляції. Компанії з тонкими маржами та слабкою ціновою силою можуть мати труднощі з перенесенням збільшення витрат на споживачів, що зменшує прибутки саме тоді, коли ставки дисконту зростають.
Субсектори акцій та інфляція
Навіть серед акцій інфляція не впливає на всіх однаково. Компанії з сильною ціновою силою — відомі споживчі бренди, оператори інфраструктури або бізнеси з регульованими підвищеннями цін — можуть передавати витрати. Бізнес-моделі з низьким капіталом і високими маржами також, як правило, краще справляються, коли зростають ціни на сировину, оскільки їх структура витрат менш піддана ризику. Довгострокові акції зростання, навпаки, є більш чутливими до змін ставок дисконту, оскільки їхня вартість залежить від грошових потоків, які прогнозуються на далеке майбутнє. Продажі акцій зростання в 2022 році продемонстрували цю чутливість у підручниковому прикладі.
Загальні помилки
Перша поширена помилка — припускати, що останній інфляційний режим триватиме безкінечно. Довгі періоди низької інфляції можуть заспокоїти інвесторів, змушуючи їх недооцінювати ризик інфляції; довгі періоди високої інфляції можуть призвести до переоцінки цього ризику. Історичні дані показують зміни режимів, які мало хто з учасників міг передбачити. Друга помилка — повністю покладатися на єдиний захист від інфляції. Золото, TIPS, нерухомість і товарна експозиція поводяться по-різному в різних епізодах; єдиний захист може виявитися неефективним у конкретному сценарії, який реалізується. Третя помилка — реагувати занадто пізно, коли інфляція вже на перших шпальтах, а більшість захисних активів вже переоцінені. Четверта — плутати номінальні доходи з реальними доходами і відчувати себе багатшим у доларовому еквіваленті, втрачаючи при цьому купівельну спроможність.
Приклад з реального життя
Розглянемо гіпотетичного інвестора, який утримував 100 відсотків своїх заощаджень на рахунку грошового ринку з високою прибутковістю з січня 2021 року до кінця 2022 року. Номінальний баланс зростав помірно щомісяця. Однак у реальних термінах CPI в США зріс приблизно на 13-15 відсотків за цей дворічний період, що суттєво перевищило накопичені відсотки. Купівельна спроможність інвестора знизилася, навіть коли номінальний баланс зростав. Диверсифікований портфель за той же період також мав свої складні моменти — довгі облігації показали погані результати, акції зростання впали — але шлях, що складався лише з готівки, був особливо вразливим до режиму, який ніхто не прогнозував на початку періоду.
Часто задавані питання
Чи завжди акції перевищують інфляцію на тривалих горизонтах? На тривалих горизонтах у великих розвинених ринках диверсифіковані акції історично забезпечували позитивну реальну віддачу. Протягом коротших інфляційних епізодів реальні доходи від акцій можуть бути низькими, особливо для сегментів зростання з довгим терміном.
Чи є золото надійним захистом від інфляції? Історичні дані непослідовні. Золото показувало сильні результати в деяких інфляційних режимах і погані в інших. Воно, як правило, більше нагадує захист від валютного стресу та геополітичного стресу, ніж строгий захист від інфляції.
Що таке TIPS і як вони працюють? Облігації, захищені від інфляції, є державними облігаціями США, основна сума яких коригується відповідно до CPI. Інвестор отримує фіксований реальний купон плюс зростання основної суми, пов'язане з інфляцією, що забезпечує прямий захист від несподіваної інфляції. Вони мають свій ризик тривалості та оподатковуються на коригування інфляції в необкладених рахунках.
Чи слід менше зберігати готівки під час періодів високої інфляції? Готівка відіграє структурну роль у будь-якому плані — резерви на випадок надзвичайних ситуацій та витрати в найближчій перспективі. Більш актуальне питання — чи відображає розподіл готівки реальні потреби в ліквідності або збільшився за замовчуванням.
Чи є ризик інфляції тим самим, що і ринковий ризик? Вони пов’язані, але відрізняються. Портфель може втратити купівельну спроможність, навіть якщо його номінальна вартість залишається стабільною. Ризик інфляції — це повільна витік; ринковий ризик — це раптове падіння. Обидва повинні бути враховані в повному плані.
Ключове висновок
Інфляція є постійною рисою економік з фіатними грошима, з величинами, які суттєво варіюються з часом. Формування усвідомлення того, як різні класи активів історично реагували на інфляцію, та створення портфеля, який не покладається на те, що жоден окремий режим триватиме вічно, є основою фінансової освіти. Ця стаття має виключно освітній характер і не є інвестиційною, податковою або юридичною порадою. Конкретні рішення щодо розподілу активів слід приймати разом з кваліфікованим фінансовим консультантом, який розуміє вашу індивідуальну ситуацію.