Фраза "диверсифікація — це єдиний безкоштовний обід у фінансах" зазвичай асоціюється з Гаррі Марковіцем, чия стаття 1952 року "Вибір портфеля" в журналі Finance заклала основи сучасної теорії портфеля. Марковіц отримав Нобелівську премію з економічних наук у 1990 році за цю роботу. Основна ідея полягає в тому, що комбінування активів, доходи яких не рухаються ідеально разом, може зменшити загальний ризик портфеля без пропорційного зменшення очікуваного доходу. Практично всі інші техніки управління ризиками вимагають чогось відмовитися; диверсифікація, якщо її правильно застосувати, цього не вимагає.
Математика за ідеєю
Сучасна теорія портфеля показує, що загальний ризик портфеля, виміряний як стандартне відхилення доходів, не є просто зваженою середньою ризиків його окремих активів. Це також залежить від того, як ці активи рухаються відносно один одного, що математично виражається як коефіцієнт кореляції. Два активи з ідеальною позитивною кореляцією плюс 1.0 рухаються однаково і не пропонують жодної вигоди від диверсифікації. Два активи з негативною кореляцією мінус 1.0 рухаються в точно протилежних напрямках і забезпечують найсильнішу можливу диверсифікацію — комбінування їх у правильному співвідношенні теоретично може повністю усунути ризик. Пари активів у реальному світі майже завжди знаходяться десь між цими крайнощами, з кореляціями, які змінюються з часом залежно від ринкових умов.
Диверсифікація класів активів
Навчальні матеріали зазвичай описують портфелі, побудовані з кількох класів активів. Акції історично були найбільшим двигуном довгострокового доходу відповідно до даних, опублікованих у "Глобальному щорічнику інвестиційних доходів" Credit Suisse та UBS, який охоплює 23 країни з 1900 року до сьогодні. Реальні, післяінфляційні доходи від акцій в середньому становили приблизно 5 відсотків на рік у глобальному масштабі протягом більше 120 років, з істотними коливаннями між країнами та десятиліттями. Облігації додають стабільності та генерують дохід, при цьому облігації урядів розвинутих ринків історично забезпечували приблизно 1-2 відсотки реального доходу протягом дуже тривалих періодів. Нерухомість, товари та готівка виконують кожен свої унікальні ролі. Відповідний мікс для кожної особи залежить від цілей, горизонту інвестування, толерантності до ризику та податкової ситуації.
Географічна диверсифікація та домашній упередженість
Дослідження від Vanguard та інших неодноразово документували домашню упередженість, тенденцію інвесторів у всьому світі переоцінювати акції своєї країни відносно її частки на глобальному ринку. Згідно з останніми даними MSCI All Country World Index, Сполучені Штати представляють приблизно 60 відсотків глобальної капіталізації акцій. Інвестори з країн з меншими ринками, такими як Угорщина, Австралія або Велика Британія, часто тримають 40-70 відсотків свого акційного портфеля в акціях національних компаній, хоча їхній домашній ринок може становити менше 5 відсотків від глобальної капіталізації. Географічна диверсифікація між розвиненими та ринками, що розвиваються, зменшує ризики, пов'язані з конкретною країною, такі як рецесія, зміни в регуляторній політиці чи політична нестабільність, хоча коливання валют тоді стають додатковим фактором, який потрібно враховувати.
Диверсифікація за секторами
У межах акційного портфеля розподіл капіталу між секторами зменшує ризик концентрації. Глобальний стандарт класифікації промисловості ділить глобальні акції на 11 секторів: Технології, Охорона здоров'я, Фінансові послуги, Енергетика, Споживчі товари, Основні споживчі товари, Промисловість, Комунальні послуги, Матеріали, Нерухомість та Послуги зв'язку. Відносні ваги цих секторів у основних індексах суттєво змінилися з часом. Вага технологій у S&P 500 зросла з приблизно 10 відсотків на початку 1990-х до понад 25 відсотків у останні роки, з коротким піком понад 30 відсотків під час бульбашки доткомів 2000 року, перш ніж ця бульбашка лопнула. Інвестори, які вважають, що володіють диверсифікованим індексним фондом, можуть насправді бути сильно сконцентрованими на невеликій кількості акцій з великим капіталом, оскільки найбільші 10 акцій можуть становити 30 відсотків або більше від індексів, зважених за капіталізацією.
Коли кореляції руйнуються
Критичне зауваження до теорії диверсифікації полягає в тому, що кореляції не є стабільними. Під час глобальної фінансової кризи 2008 року багато класів активів, які вважалися некорельованими, впали разом, оскільки інвестори продавали все, що можна було продати, щоб отримати готівку. S&P 500 впав на 57 відсотків з піку до дна, тоді як багато корпоративних облігацій, акцій ринків, що розвиваються, товарів та нерухомості також зазнали значних падінь. У 2022 році акції США впали на 18 відсотків, а облігації США — на 13 відсотків одночасно — це надзвичайно незвичайна комбінація для календарного року, яка підкреслила обмеження традиційного портфеля 60/40 акцій/облігацій у середовищі зростаючих ставок та інфляції. Диверсифікація зменшує середній ризик, але не усуває можливість широких ринкових падінь.
Загальні помилки диверсифікації
- Утримання багатьох фондів, які всі слідують за одним і тим же базовим індексом
- Віра в те, що портфель є диверсифікованим, оскільки в ньому є 30 акцій, коли 25 з них належать до одного сектора
- Плутанина між складністю та диверсифікацією — додавання незрозумілих активів не допомагає, якщо їхня кореляція з існуючими активами висока
- Невиконання ребалансування, що дозволяє переможцям вирости до надмірних позицій
- Додавання низькоякісних активів під виглядом диверсифікації, а не з огляду на їх фактичний профіль доходу-ризику
- Ігнорування фіксованих витрат і податкової неефективності, які виникають з надто великої кількості малих позицій
Приклад з реального життя
Розглянемо гіпотетичного інвестора з портфелем, розподіленим наступним чином: 60 відсотків у широкому фонді акцій національного ринку, 20 відсотків у фонді акцій розвинутих міжнародних ринків, 5 відсотків у фонді акцій ринків, що розвиваються, 10 відсотків у фонді облігацій інвестиційного класу та 5 відсотків у готівці. Цей портфель диверсифікований за класами активів (акції та облігації), географією (національні, розвинуті міжнародні, ринки, що розвиваються) та секторним складом (акційні фонди колективно охоплюють тисячі компаній у всіх секторах GICS). Під час різкого падіння національного ринку на 30 відсотків, якщо міжнародні ринки впадуть на 20 відсотків, ринки, що розвиваються, на 35 відсотків, а облігації на 5 відсотків, падіння портфеля становитиме приблизно 22 відсотки — значно менше, ніж те, що зазнав би портфель з 100 відсотків акцій національного ринку. Це ілюстративний навчальний приклад з спрощеними припущеннями, а не рекомендація.
Дисципліна ребалансування
З часом активи з високою прибутковістю стають більшою часткою портфеля, часто відхиляючи його від початкового ризикового профілю. Портфель 60/40 акцій/облігацій, який подвоюється в акціях, поки облігації залишаються незмінними, з часом зміститься приблизно до 75/25, беручи на себе значно більше ризику акцій, ніж було заплановано спочатку. Періодичне ребалансування — повернення розподілів до їх цільових ваг шляхом продажу активів, які показують добрі результати, і купівлі тих, що показують погані результати — є поширеною навчальною концепцією. Дослідження Vanguard вивчало річні, піврічні, порогові та квартальні підходи до ребалансування та виявило, що вибір частоти має менше значення, ніж наявність дисциплінованого підходу.
Часто задавані питання
Скільки акцій потрібно для диверсифікації? Академічні дослідження, включаючи аналіз Бертона Малькієла в "Випадковий прогулянка по Уолл-стріт", свідчать, що 20-30 акцій з кількох секторів охоплюють більшість вигоди від диверсифікації. Додавання більшої кількості зменшує ідіосинкратичний ризик лише незначно. Індексні фонди пропонують диверсифікацію через сотні або тисячі акцій за дуже низькою ціною.
Чи все ще необхідна міжнародна диверсифікація? Незважаючи на сильну нещодавню прибутковість акцій США великої капіталізації, історія показує тривалі періоди, коли міжнародні ринки перевершували. Японські акції лідирували на глобальному рівні в 1980-х; ринки, що розвиваються, лідирували протягом частин 2000-х. Валютна диверсифікація також зменшує макроекономічний ризик однієї країни.
Чи зменшує диверсифікація доходи? Вона зменшує ризик концентрації, що означає, що обмежує як найгірші, так і найкращі можливі результати. Протягом тривалих періодів диверсифіковані портфелі забезпечували конкурентоспроможні доходи з нижчою волатильністю, ніж сконцентровані.
Як часто слід проводити ребалансування? Річне ребалансування є поширеним навчальним стандартом. Частіше ребалансування під час волатильних періодів іноді використовують професіонали, але потрібно враховувати витрати на транзакції та податкові наслідки.
Основний висновок
Диверсифікація не є гарантією проти збитків і не усуне всі інвестиційні ризики. Проте це один з найширше вивчених і загально прийнятих концептів управління ризиками у фінансах, з 70-річною академічною основою. Розподіляючи капітал між класами активів, географіями та секторами, інвестори зменшують вплив будь-якої окремої негативної події на своє загальне багатство. Ця стаття має виключно навчальний характер і не є фінансовою порадою; конкретні рішення щодо розподілу повинні прийматися з кваліфікованим фінансовим консультантом, який розуміє вашу ситуацію.