การเข้าใจวงจรตลาด: เมื่อไหร่ควรซื้อและเมื่อไหร่ควรรอ

Financial markets ไม่เคลื่อนไหวในเส้นตรง แต่มีการแกว่งไปมาในช่วงเวลาที่เกิดซ้ำ ซึ่งสะท้อนถึงพฤติกรรมรวมของผู้เข้าร่วมหลายล้านคนที่ตอบสนองต่อปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ สภาพคล่อง นโยบายของธนาคารกลาง และจิตวิทยานักลงทุนที่เปลี่ยนแปลงไป นักวิจัยและผู้ปฏิบัติงานในสาขาวิชาการได้พยายามที่จะอธิบายวงจรเหล่านี้มานานกว่า 100 ปี โดยมีกรอบการทำงานที่หลากหลายตั้งแต่โมเดลทางสถิติที่เข้มงวดไปจนถึงการสังเกตพฤติกรรมของฝูงชน การเข้าใจวงจรไม่ได้ช่วยให้สามารถคาดการณ์เวลาในตลาดได้อย่างแม่นยำ แต่ให้บริบทที่สำคัญในการตั้งความคาดหวังและการบริหารความเสี่ยงในสภาพแวดล้อมที่แตกต่างกัน

สี่ช่วง (กรอบการทำงานของ Wyckoff)

หนึ่งในกรอบวงจรที่ได้รับการสอนอย่างกว้างขวางมาจาก Richard Wyckoff นักเทรดและผู้สอนในต้นศตวรรษที่ 20 ที่ศึกษาเกี่ยวกับพฤติกรรมของผู้ประกอบการรายใหญ่ในตลาดนิวยอร์ก Wyckoff ได้อธิบายสี่ช่วง ได้แก่

• การสะสม เป็นช่วงเวลาที่ผู้ซื้อที่มีข้อมูลเข้าซื้อหุ้นในราคาที่ต่ำ ในขณะที่ความรู้สึกของสาธารณะยังคงเป็นลบหรือตรงไปตรงมา ปริมาณการซื้อขายมักจะต่ำและราคามักเคลื่อนไหวอยู่ในช่วงที่กำหนด
• การปรับขึ้น เป็นช่วงเวลาที่ราคามีการปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ดึงดูดการเข้าร่วมจากการรายงานข่าวและผู้ซื้อรายย่อย ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น
• การกระจาย เป็นช่วงเวลาที่ผู้ซื้อในช่วงแรกเริ่มขายให้กับผู้เข้ามาใหม่ที่มีความกระตือรือร้น ความรู้สึกอยู่ใกล้กับความสุขสุดขีด การประเมินมูลค่าอยู่ในระดับที่สูง และการเคลื่อนไหวของราคาเริ่มมีความผันผวนที่ระดับสูง
• การปรับลง เป็นช่วงเวลาที่ราคาลดลง ซึ่งมักจะเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่การเข้าร่วมกลับกันและวงจรจะเริ่มใหม่ไปยังช่วงการสะสมถัดไป กรอบการทำงานนี้มีลักษณะเชิงพรรณนา มากกว่าที่จะคาดการณ์ได้ การระบุช่วงเวลาปัจจุบันนั้นง่ายกว่ามากในภายหลังมากกว่าการทำในเวลาจริง

วงจรเศรษฐกิจ vs วงจรตลาด

วงจรตลาดมีความเกี่ยวข้องกับวงจรเศรษฐกิจ แต่ไม่เหมือนกัน วงจรการกำหนดวันที่เศรษฐกิจของ National Bureau of Economic Research (NBER) ถือเป็นผู้ตัดสินที่ได้รับการยอมรับทั่วไปเกี่ยวกับการกำหนดวันที่เศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐอเมริกา ตามบันทึกของ NBER สหรัฐอเมริกาได้ประสบกับการถดถอย 11 ครั้งตั้งแต่ปี 1945 โดยมีระยะเวลาที่เฉลี่ยประมาณ 10 ถึง 11 เดือน และระยะเวลาการขยายตัวเฉลี่ยประมาณ 5 ถึง 6 ปี ตลาดหุ้นมักจะถึงจุดสูงสุดหลายเดือนก่อนที่การถดถอยจะเริ่มขึ้น และถึงจุดต่ำสุดก่อนที่การถดถอยจะสิ้นสุด ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมดัชนีหุ้นจึงถูกนำรวมอยู่ใน Leading Economic Index ของ Conference Board ดัชนี S&P 500 ถึงจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2007 สองเดือนก่อนการเริ่มการถดถอยอย่างเป็นทางการในเดือนธันวาคม 2007; และถึงจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2009 สามเดือนก่อนการสิ้นสุดอย่างเป็นทางการของ Great Recession ในเดือนมิถุนายน 2009 ตลาดและเศรษฐกิจเชื่อมโยงกัน แต่มีตารางเวลาที่แตกต่างกัน

วงจรประวัติศาสตร์ที่สำคัญ

ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ในปี 1929 ถึง 1939 เป็นตัวแทนของวงจรหุ้นที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์อเมริกันสมัยใหม่ ดัชนี Dow Jones Industrial Average ลดลงประมาณ 89 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดในเดือนกันยายน 1929 ไปยังจุดต่ำสุดในเดือนกรกฎาคม 1932 และไม่ได้กลับไปยังจุดสูงสุดในปี 1929 จนถึงเดือนพฤศจิกายน 1954 ซึ่งมากกว่า 25 ปีหลังจากนั้น การล่มสลายเกิดขึ้นหลังจากหลายปีของการเก็งกำไร การซื้อหุ้นด้วยเงินกู้ที่ทำให้นักลงทุนสามารถซื้อหุ้นได้ด้วยเงินดาวน์เพียง 10 เปอร์เซ็นต์ และกรอบการกำกับดูแลที่ยังไม่มีการจัดตั้งสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ซึ่งถูกสร้างขึ้นในปี 1934 วงจรดอทคอมจากปี 1995 ถึง 2002 เห็นว่าดัชนี NASDAQ Composite เพิ่มขึ้นจากประมาณ 1,000 ในปี 1995 ไปยังจุดสูงสุดที่ 5,048 ในเดือนมีนาคม 2000 ก่อนที่จะลดลง 78 เปอร์เซ็นต์ไปยัง 1,114 ในเดือนตุลาคม 2002 บริษัทอินเทอร์เน็ตหลายแห่งซื้อขายในอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่สูงกว่า 100 และหลายแห่งไม่มีรายได้เลย วิกฤตการเงินในปี 2007 ถึง 2009 ทำให้ดัชนี S&P 500 ลดลง 57 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2007 ไปยังจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2009 ซึ่งเกิดจากการให้กู้ยืมที่มีความเสี่ยงสูง การใช้เลเวอเรจที่มากเกินไปในระบบธนาคาร และหลักทรัพย์ที่มีการค้ำประกันด้วยจำนองที่ซับซ้อนซึ่งมีเพียงไม่กี่คนที่เข้าใจอย่างเต็มที่ วิกฤตการณ์การแพร่ระบาดในปี 2020 ทำให้เกิดการลดลง 30 เปอร์เซ็นต์ที่รวดเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ของ S&P 500 — เสร็จสิ้นในเวลาเพียง 22 วันทำการ — ตามด้วยการฟื้นตัวที่รวดเร็วอย่างไม่ปกติซึ่งเกิดจากการกระตุ้นทางการเงินและการคลังที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

การหมุนเวียนของภาคเศรษฐกิจ

ภาคเศรษฐกิจที่แตกต่างกันมักจะนำหน้ากันในช่วงเวลาที่แตกต่างกันในประวัติศาสตร์ การวิจัยทางวิชาการและการปฏิบัติ รวมถึงการศึกษาของ Fidelity และอื่น ๆ ได้สังเกตเห็นรูปแบบที่ช่วงการฟื้นตัวในระยะแรกมักจะเอื้ออำนวยต่อหุ้นในกลุ่มการเงินและผู้บริโภคที่ไม่จำเป็น เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมลดลงและความต้องการของผู้บริโภคที่ถูกกดดันกลับมา ช่วงกลางของวงจรมักจะเอื้ออำนวยต่ออุตสาหกรรมและเทคโนโลยี เมื่อวงจรการใช้จ่ายทุนถึงจุดสูงสุดและอัตรากำไรของบริษัทขยายตัว ช่วงปลายของวงจรมักจะเอื้ออำนวยต่อพลังงานและวัสดุ เนื่องจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ตอบสนองต่อข้อจำกัดด้านอุปทานที่ตรงกับความต้องการที่แข็งแกร่ง ช่วงเวลาที่เกิดภาวะถดถอยมักจะเอื้ออำนวยต่อหุ้นที่มีความมั่นคง เช่น สาธารณูปโภค การดูแลสุขภาพ และสินค้าพื้นฐาน — ภาคที่รายได้ของพวกเขาน้อยกว่าความไวต่อสภาพเศรษฐกิจ เพราะผู้บริโภคยังคงใช้ไฟฟ้า รับประทานยา และซื้อของชำพื้นฐานไม่ว่าจะอยู่ในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจใดก็ตาม รูปแบบเหล่านี้เป็นค่าเฉลี่ยทางประวัติศาสตร์ วงจรใด ๆ อาจเบี่ยงเบนไปอย่างมาก

วงจรระยะยาวและวงจรหนี้

นอกเหนือจากวงจรธุรกิจปกติที่มีระยะเวลา 5 ถึง 10 ปี นักวิเคราะห์บางคนศึกษารูปแบบระยะยาว Nikolai Kondratiev ได้อธิบายคลื่นหลายทศวรรษในปี 1920 โดยตั้งสมมติฐานว่าเศรษฐกิจทุนนิยมประสบกับซูเปอร์ไซเคิลที่มีระยะเวลาประมาณ 40 ถึง 60 ปีที่เชื่อมโยงกับการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี Ray Dalio แห่ง Bridgewater ได้เผยแพร่ผลงานอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับสิ่งที่เขาเรียกว่า Big Debt Cycles และ Long-Term Debt Cycles โดยเฉพาะในหนังสือ Principles for Navigating Big Debt Crises (2018) และ Principles for Dealing with the Changing World Order (2021) กรอบการทำงานของ Dalio แนะนำว่าหนี้ระยะยาวที่มีระยะเวลา 50 ถึง 100 ปีจะสิ้นสุดด้วยเหตุการณ์การลดหนี้ที่อาจใช้เวลาหลายทศวรรษในการแก้ไข กรอบการทำงานที่ยาวนานเหล่านี้ถูกอภิปรายและควรได้รับการพิจารณาเป็นเลนส์การวิเคราะห์มากกว่าที่จะเป็นเครื่องมือในการคาดการณ์

การรับรู้ถึงจุดสุดขีดของวงจร

ตัวบ่งชี้การศึกษาในสภาวะปลายวงจรทั่วไป ได้แก่ การประเมินมูลค่าสูง เช่น อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ปรับตามวงจร (CAPE) ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยทางประวัติศาสตร์อย่างมีนัยสำคัญ CAPE ของ Shiller มีค่าเฉลี่ยประมาณ 17 ในช่วง 150 ปีที่ผ่านมา; การอ่านที่สูงกว่า 30 มักจะนำหน้าผลตอบแทนในอนาคต 10 ปีที่ไม่ดี ตัวบ่งชี้อื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องกับปลายวงจร ได้แก่ การบีบตัวของสเปรดเครดิต กิจกรรมเก็งกำไรในสินทรัพย์ที่มีคุณภาพต่ำ ความรู้สึกเชิงบวกที่แข็งแกร่งจากการสำรวจที่มีการติดตามอย่างกว้างขวาง กิจกรรม IPO และ SPAC ที่เพิ่มขึ้น และการจัดสรรหุ้นของครัวเรือนที่เพิ่มขึ้น ตัวบ่งชี้ที่เกี่ยวข้องกับจุดต่ำสุดของวงจรในประวัติศาสตร์รวมถึงความรู้สึกที่มืดมนอย่างสุดขีด ปริมาณการขายในรูปแบบการยอมแพ้ การประเมินมูลค่าที่ต่ำ และการคาดการณ์การลดลงอย่างกว้างขวาง ไม่มีตัวบ่งชี้เหล่านี้ที่แน่นอน และตลาดยังคงมีราคาแพงหรือถูกเป็นเวลานานก่อนที่จะมีการแก้ไข

ข้อจำกัดของการคาดการณ์ตลาด

การวิจัยอย่างกว้างขวางแสดงให้เห็นว่าการคาดการณ์ตลาดอย่างสม่ำเสมอนั้นยากมาก การศึกษาที่สรุปในหนังสือ A Random Walk Down Wall Street ของ Burton Malkiel และรายงานการวิเคราะห์พฤติกรรมของนักลงทุนของ Dalbar หลายฉบับแสดงให้เห็นว่าการพลาดวันทำการที่ดีที่สุดเพียงไม่กี่วันจะลดผลตอบแทนในระยะยาวอย่างมาก ตัวอย่างที่ถูกอ้างถึงบ่อยครั้ง: หากนักลงทุนยังคงลงทุนใน S&P 500 อย่างต่อเนื่องตั้งแต่เดือนมกราคม 2003 ถึงเดือนธันวาคม 2022 ผลตอบแทนรวมจะสูงกว่ามากสำหรับนักลงทุนที่พลาดเพียง 10 วันทำการที่ดีที่สุดในช่วง 20 ปีนั้น หลายวันในวันดีที่สุดเหล่านั้นมักจะอยู่ใกล้กับวันแย่ที่สุด ทำให้ยากที่จะคาดการณ์ ดังนั้นวัสดุการศึกษาโดยทั่วไปจึงเน้นเวลาในตลาดมากกว่าการคาดการณ์ตลาด

ข้อผิดพลาดทั่วไปเกี่ยวกับวงจร

• เชื่อว่าครั้งนี้จะแตกต่างออกไปและมองข้ามรูปแบบทางประวัติศาสตร์
• พยายามที่จะคาดการณ์จุดสูงสุดและจุดต่ำสุดอย่างแม่นยำแทนที่จะปรับความเสี่ยงอย่างค่อยเป็นค่อยไป
• สมมติว่าช่วงวงจรปัจจุบันจะดำเนินต่อไปตลอดไป
• สับสนการเปลี่ยนแปลงในเรื่องราวของสื่อกับการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงของวงจร
• ละเลยที่จะพิจารณาว่าภาคต่าง ๆ นำหน้าและตามหลังในช่วงเวลาที่แตกต่างกัน
• ตอบสนองเกินจริงต่อสัญญาณการถดถอยเพียงสัญญาณเดียวโดยไม่มีการยืนยัน
• ขายในช่วงที่เกิดความตื่นตระหนกซึ่งกลายเป็นจุดต่ำสุดของวงจร

ตัวอย่างในโลกจริง

พิจารณานักลงทุนที่กำลังตรวจสอบความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุนในสภาพแวดล้อมที่เป็นวงจรปลายสมมุติ CAPE มีค่า 32 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 17 อย่างมาก เส้นอัตราผลตอบแทนได้กลับหัวกลับหางมาเป็นเวลา 14 เดือน สเปรดเครดิตในพันธบัตรที่มีผลตอบแทนสูงอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดทางประวัติศาสตร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงความเสี่ยงที่ถูกบีบตัว กิจกรรม IPO แข็งแกร่ง และ IPO หลายรายการล่าสุดได้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในเดือนแรกของการซื้อขาย ความรู้สึกของผู้บริโภคอยู่ใกล้จุดสูงสุดของช่วงประวัติศาสตร์ สัญญาณเหล่านี้แต่ละอย่างอาจถูกมองข้ามได้ แต่เมื่อรวมกันแล้ว พวกเขาบรรยายถึงสภาพแวดล้อมของตลาดที่มีความเสี่ยงด้านลบสูงกว่าประวัติศาสตร์ นักลงทุนไม่ได้ขายทุกอย่าง — นั่นจะเป็นการคาดการณ์ตลาดในลักษณะที่การวิจัยทางวิชาการแสดงว่าไม่น่าเชื่อถือ — แต่แทนที่จะลดการจัดสรรหุ้นลงอย่างพอประมาณ เพิ่มสัดส่วนของพันธบัตรและเงินสด และมั่นใจว่าพอร์ตการลงทุนสามารถอยู่รอดจากการลดลง 30 ถึง 40 เปอร์เซ็นต์โดยไม่ต้องบังคับขายในสภาวะที่ยากลำบาก นี่เป็นการให้เหตุผลทางการศึกษาที่เป็นตัวอย่าง ไม่ใช่คำแนะนำ

คำถามที่พบบ่อย

สามารถคาดการณ์ตลาดได้โดยการรับรู้วงจรหรือไม่? อาจจะไม่อย่างสม่ำเสมอ การรับรู้ช่วงวงจรโดยประมาณสามารถช่วยในการบริหารความเสี่ยง แต่การคาดการณ์จุดสูงสุดและจุดต่ำสุดอย่างแม่นยำนั้นยากมาก และการพลาดการฟื้นตัวในระยะแรกมักจะทำให้ผลกำไรจากการหลีกเลี่ยงการลดลงในระยะหลังหายไป

วงจรทั่วไปมีระยะเวลานานเท่าไร? วงจรธุรกิจในเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วหลักมักจะใช้เวลาประมาณ 5 ถึง 10 ปีจากจุดสูงสุดของการขยายตัวหนึ่งไปยังอีกจุดหนึ่ง แม้ว่าจะมีความแปรปรวนอย่างกว้างขวาง วงจรหุ้นอาจสั้นกว่าหรือยาวกว่าวงจรเศรษฐกิจพื้นฐาน

วงจรมีการทำซ้ำอย่างแม่นยำหรือไม่? ไม่ วงจรแต่ละวงมีปัจจัยขับเคลื่อน เวลา และความเข้มข้นที่ไม่เหมือนกัน รูปแบบมีความคล้ายคลึงกันในระดับสูง — เกินขอบเขต จุดสูงสุด ลดลง จุดต่ำสุด ฟื้นตัว — แต่ตัวกระตุ้นและระยะเวลาที่เฉพาะเจาะจงจะแตกต่างกัน

การหมุนเวียนของภาคเศรษฐกิจเป็นกลยุทธ์ที่เชื่อถือได้หรือไม่? ในประวัติศาสตร์ การหมุนเวียนของภาคเศรษฐกิจทำงานเฉลี่ยในหลายวงจร แต่ในวงจรใดวงจรหนึ่ง ภาคที่นำหน้าอาจเบี่ยงเบนไปจากรูปแบบทางประวัติศาสตร์อย่างมาก มันเป็นหนึ่งในหลายปัจจัย ไม่ใช่กลยุทธ์ที่สมบูรณ์ในตัวมันเอง

ข้อสรุปที่สำคัญ

การเข้าใจว่าตลาดอยู่ในวงจรใดสามารถช่วยในการรับรู้ความเสี่ยง ความคาดหวัง และการจัดสรรสินทรัพย์ แต่ไม่สามารถช่วยในการคาดการณ์ได้อย่างเชื่อถือได้ ข้อผิดพลาดที่พบบ่อยที่สุดคือการมองกรอบวงจรเป็นเครื่องมือในการคาดการณ์ที่แม่นยำ แทนที่จะเป็นเลนส์เชิงพรรณนาสำหรับการเข้าใจบริบท บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน การตัดสินใจเกี่ยวกับการจัดสรรสินทรัพย์ควรขึ้นอยู่กับสถานการณ์ส่วนบุคคลและเมื่อเหมาะสม คำแนะนำจากผู้เชี่ยวชาญ