การล่มสลายของตลาดหุ้นที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์และบทเรียนที่เราได้เรียนรู้

ตลาดหุ้นที่ตกต่ำรู้สึกเหมือนวันสิ้นโลกเมื่อคุณต้องเผชิญกับมัน แต่บันทึกทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นถึงรูปแบบที่ดื้อรั้น: การลดลงอย่างรุนแรงเกิดขึ้นทุกสิบปีหรือสองสิบปี ทำให้ผู้คนเกือบทุกคนที่มีชีวิตอยู่ในช่วงเวลานั้นตกใจ และในที่สุดจะตามมาด้วยการฟื้นตัวที่ทำให้เกิดระดับสูงสุดใหม่ในประวัติศาสตร์ การศึกษาการตกต่ำครั้งใหญ่ในศตวรรษที่แล้วเป็นหนึ่งในกิจกรรมที่มีประโยชน์ที่สุดที่นักลงทุนสามารถทำได้ เพราะมันช่วยให้เข้าใจถึงการตกต่ำครั้งถัดไป — ไม่ว่าจะเกิดขึ้นเมื่อใด — ในบริบทที่เหมาะสม

การตกต่ำในปี 1929 และภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่

การตกต่ำที่มีชื่อเสียงที่สุดในประวัติศาสตร์เริ่มต้นในปลายเดือนตุลาคมปี 1929 ดัชนี Dow Jones Industrial Average สูญเสียไปประมาณ 89 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดในเดือนกันยายนปี 1929 จนถึงจุดต่ำสุดในเดือนกรกฎาคมปี 1932 การฟื้นตัวจากจุดสูงสุดในปี 1929 ในแง่ของตัวเลขที่แท้จริงจะไม่เกิดขึ้นจนถึงปี 1954 — ใช้เวลาถึง 25 ปีเต็ม การตกต่ำในครั้งนั้นเป็นเพียงตัวกระตุ้น แต่ความเสียหายที่แท้จริงเกิดจากการตอบสนองทางนโยบาย: ระบบธนาคารที่ถูกปล่อยให้ล้มเหลว การหดตัวอย่างรุนแรงของปริมาณเงิน และนโยบายการค้าปกป้องที่ทำให้การชะลอตัวกลายเป็นภาวะเศรษฐกิจตกต่ำทั่วโลก หนี้มาร์จิ้นในช่วงจุดสูงสุดนั้นอยู่ในระดับสูงมาก — การลดลงเล็กน้อยทำให้เกิดการขายที่ตามมาอย่างรวดเร็ว — และกรอบการกำกับดูแลที่เราคุ้นเคยในปัจจุบัน รวมถึงการลงทะเบียนหลักทรัพย์และการประกันเงินฝากของรัฐบาลกลาง ยังไม่มีอยู่ในขณะนั้น

1973-74: ภาวะเงินเฟ้อและช็อกน้ำมัน

ดัชนี S&P 500 ตกลงประมาณ 48 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดในเดือนมกราคมปี 1973 ถึงจุดต่ำสุดในเดือนตุลาคมปี 1974 ซึ่งเป็นตลาดหมีที่เลวร้ายที่สุดในขณะนั้นนับตั้งแต่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ตัวกระตุ้นเกิดจากการรวมกันของการคว่ำบาตรน้ำมันของ OPEC ในปี 1973 การล่มสลายของระบบอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ Bretton Woods ในปี 1971 และการเริ่มต้นของภาวะเงินเฟ้อที่สูงควบคู่กับการเติบโตที่ชะลอตัว ซึ่งเป็นการรวมกันที่แบบจำลองทางเศรษฐกิจในอดีตเคยกล่าวว่าเป็นไปไม่ได้ การตกต่ำครั้งนี้สอนนักลงทุนรุ่นหนึ่งว่าพันธบัตรและหุ้นสามารถตกลงพร้อมกันเมื่อเงินเฟ้อเป็นตัวขับเคลื่อน ทำลายสมมติฐานการกระจายความเสี่ยงที่เรียบง่ายซึ่งเคยใช้ได้ผลในทศวรรษหลังสงครามก่อนหน้านี้

1987: วันจันทร์ดำ

ในวันที่ 19 ตุลาคมปี 1987 ดัชนี Dow Jones Industrial Average ตกลงประมาณ 22.6 เปอร์เซ็นต์ในวันซื้อขายเดียว ซึ่งเป็นการลดลงในวันเดียวที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาดสหรัฐในยุคใหม่ ไม่มีตัวกระตุ้นพื้นฐานที่ชัดเจน การวิเคราะห์ส่วนใหญ่ชี้ไปที่วงจรการตอบสนองระหว่างกลยุทธ์การประกันพอร์ตโฟลิโอ การซื้อขายที่ขับเคลื่อนด้วยคอมพิวเตอร์ และตลาดที่ได้ขยายตัวอย่างมากหลังจากการขึ้นตลาดที่ยาวนาน การตกต่ำในครั้งนี้ไม่ได้ทำให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย; ดัชนีฟื้นตัวเต็มที่ภายในประมาณสองปี มรดกที่ยังคงอยู่คือโครงสร้าง: การนำมาตรการควบคุมการซื้อขาย เบรกเกอร์วงจร และโครงสร้างพื้นฐานของตลาดที่ได้รับการปรับปรุงเพื่อชะลอการขายที่เกิดจากความตื่นตระหนก

1989: ฟองสบู่สินทรัพย์ญี่ปุ่น

ดัชนี Nikkei 225 สูงสุดที่เกือบ 39,000 ในเดือนธันวาคมปี 1989 อสังหาริมทรัพย์ในใจกลางโตเกียวมีมูลค่าที่ทำให้บางมาตรการเห็นว่าพื้นที่ของพระราชวังอิมพีเรียลมีมูลค่ามากกว่าทั้งรัฐแคลิฟอร์เนีย ฟองสบู่เริ่มแตกในทศวรรษถัดมา ดัชนี Nikkei จะไม่สามารถทำลายจุดสูงสุดในปี 1989 ได้จนถึงต้นปี 2024 — มากกว่าสามทศวรรษต่อมา ประสบการณ์ของญี่ปุ่นเป็นตัวอย่างที่ทำให้ต้องคิดใหม่ต่อสมมติฐานทั่วไปที่ว่าตลาดมักฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว: เมื่อมูลค่าและเครดิตเกินขีดจำกัดมากพอ ช่วงเวลาการฟื้นตัวอาจใช้เวลาหลายรุ่น

2000-2002: การล่มสลายของดอทคอม

ดัชนี NASDAQ Composite ตกลงประมาณ 78 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดในเดือนมีนาคมปี 2000 ถึงจุดต่ำสุดในเดือนตุลาคมปี 2002 บริษัทหลายแห่งในยุคอินเทอร์เน็ตที่เคยมีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์จากการเข้าชมหน้าเว็บและเรื่องราวการเติบโตกลับกลายเป็นศูนย์ ดัชนี S&P 500 เองตกลงประมาณ 49 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุด ถูกดึงลงโดยน้ำหนักของเทคโนโลยีและภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เริ่มขึ้นในปี 2001 บทเรียนที่ได้รับอย่างเจ็บปวดคือพื้นฐานจะกลับมาเป็นตัวขับเคลื่อนในที่สุด; รายได้ กำไร และการประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลไม่สามารถถูกระงับอย่างถาวรโดยความกระตือรือร้น อย่างไรก็ตาม บริษัทหลายแห่งที่รอดชีวิตกลับกลายเป็นธุรกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกในช่วง 20 ปีถัดมา

2008: วิกฤตการเงินโลก

ดัชนี S&P 500 ตกลงประมาณ 57 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมปี 2007 ถึงจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคมปี 2009 ตัวกระตุ้นคือการล่มสลายของการให้กู้ยืมจำนองที่มีความเสี่ยงสูงในสหรัฐฯ ซึ่งแพร่กระจายไปทั่วระบบธนาคารทั่วโลกผ่านผลิตภัณฑ์ที่มีการจัดการที่ซับซ้อนซึ่งผู้เข้าร่วมไม่เข้าใจอย่างเต็มที่ สถาบันการเงินขนาดใหญ่หลายแห่งล้มเหลวหรือจำเป็นต้องได้รับการช่วยเหลือฉุกเฉิน การแทรกแซงทางการเงินและการคลังที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน รวมถึงการซื้อสินทรัพย์ในขนาดใหญ่ของ Federal Reserve ที่เริ่มขึ้นในปลายปี 2008 ในที่สุดก็ทำให้ระบบมีเสถียรภาพ การฟื้นตัวเมื่อมาถึงนั้นยาวนาน: ดัชนี S&P 500 จะเพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าภายในสิ้นทศวรรษถัดไป

มีนาคม 2020: การตกต่ำจากการแพร่ระบาด

การตกต่ำจาก COVID-19 มีความเป็นเอกลักษณ์ทางประวัติศาสตร์ในด้านความเร็ว ดัชนี S&P 500 ตกลงประมาณ 34 เปอร์เซ็นต์ในเวลาเพียง 33 วันปฏิทิน ซึ่งเป็นการลดลง 30 เปอร์เซ็นต์ที่เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ของดัชนี นอกจากนี้ยังตามมาด้วยการฟื้นตัวที่รวดเร็วที่สุดในบันทึก: ระดับสูงสุดใหม่ถูกทำลายในเวลาเพียงประมาณห้าเดือน ตัวขับเคลื่อนการฟื้นตัวคือการรวมกันที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนของการกระตุ้นทางการเงิน การโอนเงินทางการคลัง และความก้าวหน้าทางวิทยาศาสตร์อย่างรวดเร็วในด้านวัคซีน จากมุมมองระยะยาว เหตุการณ์ในปี 2020 เป็นการแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการลดลงอย่างรุนแรงแม้จะเกิดขึ้นได้อย่างรวดเร็ว แต่ก็ไม่ควรมีการทั่วไปมากเกินไป — ตลาดหมีในประวัติศาสตร์ส่วนใหญ่ใช้เวลานานกว่ามาก

2022: ช็อกอัตราดอกเบี้ย

ดัชนี S&P 500 ตกลงประมาณ 25 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุดในปี 2022 ซึ่งเป็นปีที่เลวร้ายที่สุดในขณะนั้นสำหรับทั้งหุ้นและพันธบัตรในรอบกว่าหนึ่งรุ่น ตัวขับเคลื่อนคือรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Federal Reserve ที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ต้นทศวรรษ 1980 เพื่อตอบสนองต่อเงินเฟ้อที่สูงสุดที่ 9.1 เปอร์เซ็นต์เมื่อเปรียบเทียบปีต่อปีในเดือนมิถุนายนปี 2022 — ซึ่งเป็นตัวเลข CPI ของสหรัฐฯ ที่สูงที่สุดในรอบประมาณสี่ทศวรรษ พันธบัตรระยะยาวตกลงพร้อมกับหุ้น ซึ่งขัดแย้งกับตรรกะการป้องกันความเสี่ยง 60/40 แบบดั้งเดิม เหตุการณ์นี้เป็นการเตือนว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยทำให้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตทั่วทุกกลุ่มสินทรัพย์ลดลง และกรอบการกระจายความเสี่ยงที่เรียบง่ายที่สุดมีสมมติฐานเฉพาะที่ฝังอยู่ในนั้น

รูปแบบทั่วไปในทุกการตกต่ำครั้งใหญ่

แม้ว่าจะมีตัวกระตุ้นที่แตกต่างกันมาก แต่การตกต่ำครั้งใหญ่มีลักษณะซ้ำ ๆ ที่คล้ายคลึงกัน ความหวังที่มากเกินไปและการขยายเครดิตมักเกิดขึ้นก่อนการตกต่ำ — ตลาดกระทิงที่ยาวนานมักจะสิ้นสุดลงเมื่อทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบันมั่นใจว่าทิศทางนั้นปลอดภัย ตัวกระตุ้นมักจะไม่คาดคิด; หากมีความเสี่ยงที่ถูกระบุอย่างกว้างขวาง มักจะมีการตั้งราคาไว้แล้ว การขายที่เกิดจากความตื่นตระหนกมักจะมุ่งเน้นไปที่จำนวนวันที่ซื้อขายน้อยมาก โดยความเสียหายส่วนใหญ่เกิดขึ้นในช่วงไม่กี่วัน การแทรกแซงของรัฐบาลและธนาคารกลางมักจะตามมา และในทุกการตกต่ำครั้งใหญ่ในสหรัฐฯ จนถึงปัจจุบัน ดัชนีจะฟื้นตัวและไปถึงระดับสูงใหม่ในที่สุด — แม้ว่าตัวอย่างจากญี่ปุ่นจะเตือนเราว่าช่วงเวลาการฟื้นตัวอาจไม่สั้นในมุมมองของมนุษย์

ข้อผิดพลาดทั่วไปที่นักลงทุนทำในช่วงการตกต่ำ

ข้อผิดพลาดที่ทำให้เกิดความเสียหายมากที่สุดคือการขายที่จุดต่ำสุด การสำรวจนักลงทุนแสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าผลตอบแทนเฉลี่ยของนักลงทุนล้าหลังกองทุนที่พวกเขาลงทุนอยู่เสมอ โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการตัดสินใจที่ไม่ดีในช่วงที่เกิดความตื่นตระหนกและการฟื้นตัว ข้อที่สองคือการละทิ้งแผนระยะยาวโดยสิ้นเชิง นั่งอยู่ในเงินสดเป็นเวลาหลายปี และพลาดการฟื้นตัว ข้อที่สามคือการเพิ่มความเสี่ยงอย่างมากหลังจากการตกต่ำ โดยมีทฤษฎีว่าจุดที่เลวร้ายที่สุดได้ผ่านไปแล้ว — บางครั้งก็ถูกต้อง บางครั้งก็เป็นการนำไปสู่การลดลงในรอบที่สอง ข้อที่สี่คือการกู้ยืมเงินเพื่อซื้อเพิ่มเติมหลังจากการตกต่ำ ซึ่งจะทำให้ทั้งด้านบวกและด้านลบมีความรุนแรงมากขึ้นทางคณิตศาสตร์

ตัวอย่างในโลกจริง

ลองพิจารณานักลงทุนสมมุติสองคนที่มีพอร์ตโฟลิโอเหมือนกันในปี 2008 นักลงทุน A ตื่นตระหนกในเดือนพฤศจิกายนปี 2008 ขายทุกอย่าง และรอให้รู้สึกปลอดภัยก่อนที่จะกลับเข้าสู่ตลาด นักลงทุน B ยังคงมีการลงทุนอัตโนมัติทุกเดือนตลอดช่วงการตกต่ำและการฟื้นตัว โดยซื้อหุ้นเพิ่มเติมในราคาที่ต่ำกว่า ภายในสิ้นทศวรรษถัดไป ความมั่งคั่งของนักลงทุน B จะมากกว่านักลงทุน A อย่างมาก โดยเฉพาะจากการลงทุนที่ทำในช่วงจุดต่ำสุดในปี 2008-2009 รูปแบบนี้ปรากฏซ้ำ ๆ ในการศึกษาพฤติกรรมของนักลงทุนในครัวเรือนในช่วงการตกต่ำ — คณิตศาสตร์ของการสะสมดอกเบี้ยสนับสนุนผู้ที่ยังคงลงทุนต่อไปในช่วงการลดลง

คำถามที่พบบ่อย

การตกต่ำสามารถคาดการณ์ได้หรือไม่? การตกต่ำครั้งใหญ่เป็นสิ่งที่คาดการณ์ได้ยากมาก แม้ว่าจะมีผู้คนจำนวนมากที่อ้างว่าทำได้ การคาดการณ์ที่ประสบความสำเร็จส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นในช่วงตลาดหมีที่ยาวนาน เมื่อการคาดการณ์ที่เป็นลบเป็นเรื่องปกติ; เวลาในการเกิดเหตุการณ์มักจะไม่ตรงกัน

มันแตกต่างออกไปในครั้งนี้หรือไม่? การตกต่ำครั้งใหญ่แต่ละครั้งมีลักษณะเฉพาะที่รู้สึกว่าไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน รายละเอียดบางอย่างมักจะใหม่เสมอ แต่รูปแบบพฤติกรรมและโครงสร้างพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังมักจะไม่แตกต่างกัน

ฉันควรจะจับจังหวะตลาดตามสัญญาณการตกต่ำหรือไม่? บันทึกทางประวัติศาสตร์เกี่ยวกับกลยุทธ์การจับจังหวะตลาดนั้นไม่ดี นักลงทุนที่ยังคงลงทุนอย่างเต็มที่ตลอดการลดลงครั้งใหญ่ในศตวรรษที่แล้วมักจะมีผลตอบแทนดีกว่าผู้ที่พยายามเข้าหรือออก แม้จะมีการปรับตามการลดลงเองก็ตาม

แล้วการตกต่ำในรุ่นอย่างญี่ปุ่นในปี 1989 ล่ะ? นี่เป็นข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดสำหรับการกระจายความเสี่ยงระหว่างประเทศ พอร์ตโฟลิโอที่มีการกระจายความเสี่ยงทั่วโลกมีโครงสร้างที่มีความเสี่ยงน้อยกว่าต่อการสูญเสียทศวรรษของประเทศใดประเทศหนึ่ง

การตกต่ำครั้งถัดไปจะเกิดขึ้นในเร็ว ๆ นี้หรือไม่? ไม่มีใครรู้ได้อย่างเชื่อถือได้ การสร้างพอร์ตโฟลิโอที่ไม่ต้องการการคาดการณ์เฉพาะ — ผ่านการกระจายความเสี่ยง ระดับความเสี่ยงที่เหมาะสม และแผนที่เขียนไว้ — มีประโยชน์มากกว่าการพยายามคาดเดาจุดสูงสุด

ข้อสรุปที่สำคัญ

การตกต่ำเป็นลักษณะของตลาดหุ้น ไม่ใช่ข้อบกพร่อง ทุกการตกต่ำครั้งใหญ่รู้สึกเหมือนเป็นจุดจบในขณะนั้น และในที่สุดก็จะตามมาด้วยการฟื้นตัวและระดับสูงใหม่ แม้ว่าตารางเวลาจะแตกต่างกันไปตั้งแต่ไม่กี่เดือนถึงหลายทศวรรษ นักลงทุนที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดไม่ใช่ผู้ที่คาดการณ์การตกต่ำ แต่เป็นผู้ที่เตรียมตัวล่วงหน้า — ระดับความเสี่ยงที่เหมาะสม แผนที่เขียนไว้ พอร์ตโฟลิโอที่มีการกระจายความเสี่ยง และการเตรียมใจที่จะถือครองในช่วงความผันผวน บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน ผลการดำเนินงานในอดีตไม่รับประกันผลลัพธ์ในอนาคต และการตัดสินใจเกี่ยวกับพอร์ตโฟลิโอเฉพาะควรทำร่วมกับที่ปรึกษาทางการเงินที่มีคุณสมบัติ