การกระจายพอร์ตการลงทุน: อย่าวางไข่ทั้งหมดในตะกร้าใบเดียว

คำว่า "การกระจายความเสี่ยง" ถือเป็น "อาหารกลางวันฟรี" เพียงอย่างเดียวในโลกการเงิน ซึ่งมักจะเชื่อมโยงกับ Harry Markowitz ผู้ซึ่งได้เผยแพร่เอกสารในปี 1952 เรื่อง "การเลือกพอร์ตการลงทุน" ในวารสารการเงิน ซึ่งวางรากฐานสำหรับทฤษฎีพอร์ตการลงทุนสมัยใหม่ Markowitz ได้รับรางวัลโนเบลสาขาวิทยาศาสตร์ทางเศรษฐกิจในปี 1990 สำหรับผลงานนี้ แนวคิดหลักคือการรวมสินทรัพย์ที่ผลตอบแทนไม่เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันอย่างสมบูรณ์สามารถลดความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ตการลงทุนโดยไม่ลดผลตอบแทนที่คาดหวังลงอย่างมีสัดส่วน แทบจะไม่มีเทคนิคการจัดการความเสี่ยงอื่นใดที่ไม่ต้องแลกอะไร; การกระจายความเสี่ยงเมื่อใช้ได้อย่างถูกต้องจะไม่ต้องแลกอะไรเลย

คณิตศาสตร์เบื้องหลังแนวคิด

ทฤษฎีพอร์ตการลงทุนสมัยใหม่แสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงรวมของพอร์ตการลงทุน ซึ่งวัดจากส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทน ไม่ใช่เพียงแค่ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของความเสี่ยงของสินทรัพย์แต่ละตัว แต่ยังขึ้นอยู่กับว่าสินทรัพย์เหล่านั้นเคลื่อนไหวสัมพันธ์กันอย่างไร ซึ่งแสดงออกทางคณิตศาสตร์ว่าเป็นสัมประสิทธิ์การถ่วงน้ำหนัก สินทรัพย์สองตัวที่มีความสัมพันธ์เชิงบวกที่สมบูรณ์แบบที่บวก 1.0 จะเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันและไม่มีประโยชน์ในการกระจายความเสี่ยง สินทรัพย์สองตัวที่มีความสัมพันธ์เชิงลบที่ลบ 1.0 จะเคลื่อนไหวไปในทิศทางตรงกันข้ามอย่างแม่นยำและให้การกระจายความเสี่ยงที่ดีที่สุด — การรวมกันในสัดส่วนที่เหมาะสมอาจจะสามารถกำจัดความเสี่ยงได้โดยสิ้นเชิง คู่สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมักจะอยู่ระหว่างสองขั้วนี้ โดยมีความสัมพันธ์ที่เปลี่ยนแปลงไปตามเวลา ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด

การกระจายความเสี่ยงในกลุ่มสินทรัพย์

วัสดุการศึกษามักจะอธิบายพอร์ตการลงทุนที่สร้างจากหลายกลุ่มสินทรัพย์ โดยทั่วไปแล้วหุ้นมีประวัติว่าเป็นตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนระยะยาวที่ใหญ่ที่สุด ตามข้อมูลที่เผยแพร่ใน Credit Suisse และ UBS Global Investment Returns Yearbook โดย Dimson, Marsh, และ Staunton ซึ่งครอบคลุม 23 ประเทศตั้งแต่ปี 1900 ถึงปัจจุบัน ผลตอบแทนจากหุ้นที่แท้จริงหลังหักเงินเฟ้อเฉลี่ยประมาณ 5 เปอร์เซ็นต์ต่อปีทั่วโลกในช่วงเวลากว่า 120 ปี โดยมีความแปรปรวนที่สำคัญระหว่างประเทศและทศวรรษ พันธบัตรเพิ่มความมั่นคงและสร้างรายได้ โดยพันธบัตรรัฐบาลในตลาดที่พัฒนาแล้วมีผลตอบแทนที่แท้จริงประมาณ 1 ถึง 2 เปอร์เซ็นต์ในช่วงเวลาที่ยาวนาน อสังหาริมทรัพย์ สินค้าโภคภัณฑ์ และเงินสดแต่ละอย่างมีบทบาทที่แตกต่างกัน ส่วนผสมที่เหมาะสมสำหรับแต่ละบุคคลขึ้นอยู่กับเป้าหมาย ระยะเวลา ความเสี่ยงที่ยอมรับได้ และสถานการณ์ด้านภาษี

การกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์และอคติในประเทศ

การวิจัยจาก Vanguard และอื่น ๆ ได้บันทึกอคติในประเทศซ้ำแล้วซ้ำเล่า ซึ่งหมายถึงแนวโน้มของนักลงทุนทั่วโลกที่จะให้ความสำคัญกับหุ้นของประเทศตนเองมากเกินไปเมื่อเปรียบเทียบกับส่วนแบ่งของตลาดโลก จากข้อมูลล่าสุดของ MSCI All Country World Index สหรัฐอเมริกามีสัดส่วนประมาณ 60 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตลาดหุ้นทั่วโลก นักลงทุนจากประเทศที่มีตลาดขนาดเล็ก เช่น ฮังการี ออสเตรเลีย หรือสหราชอาณาจักร มักจะถือหุ้นในประเทศประมาณ 40 ถึง 70 เปอร์เซ็นต์ของการจัดสรรหุ้น แม้ว่าตลาดในประเทศของพวกเขาอาจมีสัดส่วนน้อยกว่า 5 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตลาดโลก การกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์ในตลาดที่พัฒนาแล้วและตลาดเกิดใหม่ช่วยลดความเสี่ยงเฉพาะประเทศ เช่น ภาวะถดถอย การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ หรือความไม่มั่นคงทางการเมือง แม้ว่าการเคลื่อนไหวของสกุลเงินจะกลายเป็นปัจจัยเพิ่มเติมที่ต้องพิจารณา

การกระจายความเสี่ยงในภาคส่วน

ภายในการจัดสรรหุ้น การกระจายเงินทุนไปยังภาคส่วนต่าง ๆ ช่วยลดความเสี่ยงจากการรวมศูนย์ มาตรฐานการจำแนกอุตสาหกรรมระดับโลกแบ่งหุ้นทั่วโลกออกเป็น 11 ภาคส่วน ได้แก่ เทคโนโลยี การดูแลสุขภาพ การเงิน พลังงาน สินค้าอุปโภคบริโภคที่ไม่จำเป็น สินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็น อุตสาหกรรม สาธารณูปโภค วัสดุ อสังหาริมทรัพย์ และบริการสื่อสาร น้ำหนักสัมพัทธ์ของภาคส่วนเหล่านี้ในดัชนีหลักได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากตลอดเวลา น้ำหนักด้านเทคโนโลยีของ S&P 500 เพิ่มขึ้นจากประมาณ 10 เปอร์เซ็นต์ในช่วงต้นทศวรรษ 1990 เป็นมากกว่า 25 เปอร์เซ็นต์ในปีหลัง ๆ โดยมีจุดสูงสุดชั่วคราวที่มากกว่า 30 เปอร์เซ็นต์ในช่วงฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000 ก่อนที่ฟองสบู่นั้นจะแตก นักลงทุนที่คิดว่าตนถือกองทุนดัชนีกระจายความเสี่ยงอาจจะมีการรวมศูนย์อย่างมากในชื่อหุ้นขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัว เนื่องจากหุ้น 10 ตัวที่ใหญ่ที่สุดสามารถคิดเป็น 30 เปอร์เซ็นต์หรือมากกว่านั้นของดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด

เมื่อความสัมพันธ์ล้มเหลว

ข้อควรระวังที่สำคัญต่อทฤษฎีการกระจายความเสี่ยงคือความสัมพันธ์ไม่เสถียร ในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008 สินทรัพย์หลายกลุ่มที่เคยถูกมองว่าไม่มีความสัมพันธ์กันกลับลดลงพร้อมกันเมื่อผู้ลงทุนขายสินทรัพย์ใด ๆ ที่สามารถขายได้เพื่อระดมทุน S&P 500 ลดลง 57 เปอร์เซ็นต์จากจุดสูงสุดถึงจุดต่ำสุด ขณะที่พันธบัตรบริษัท หุ้นตลาดเกิดใหม่ สินค้าโภคภัณฑ์ และอสังหาริมทรัพย์ก็ประสบกับการลดลงอย่างรุนแรง ในปี 2022 หุ้นสหรัฐลดลง 18 เปอร์เซ็นต์และพันธบัตรสหรัฐลดลง 13 เปอร์เซ็นต์ในเวลาเดียวกัน ซึ่งเป็นการรวมกันที่ไม่ปกติอย่างยิ่งสำหรับปีปฏิทิน และเน้นถึงขีดจำกัดของพอร์ตการลงทุนแบบ 60/40 หุ้น/พันธบัตรในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยและเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น การกระจายความเสี่ยงช่วยลดความเสี่ยงเฉลี่ย แต่ไม่สามารถกำจัดความเป็นไปได้ของการลดลงของตลาดโดยรวม

ข้อผิดพลาดทั่วไปในการกระจายความเสี่ยง

• ถือกองทุนหลายกองที่ติดตามดัชนีพื้นฐานเดียวกัน
• เชื่อว่าพอร์ตการลงทุนกระจายความเสี่ยงเพราะมีหุ้น 30 ตัว ในขณะที่ 25 ตัวอยู่ในภาคเดียวกัน
• สับสนระหว่างความซับซ้อนกับการกระจายความเสี่ยง — การเพิ่มสินทรัพย์ที่ไม่คุ้นเคยไม่ได้ช่วยหากความสัมพันธ์กับสินทรัพย์ที่มีอยู่สูง
• ล้มเหลวในการปรับสมดุล ทำให้ผู้ชนะเติบโตเป็นตำแหน่งที่ใหญ่เกินไป
• เพิ่มสินทรัพย์ที่มีคุณภาพต่ำในชื่อของการกระจายความเสี่ยงแทนที่จะดูที่โปรไฟล์ผลตอบแทน-ความเสี่ยงที่แท้จริง
• มองข้ามต้นทุนคงที่และความไม่สามารถทำงานได้ทางภาษีที่เกิดจากตำแหน่งเล็ก ๆ มากเกินไป

ตัวอย่างในโลกจริง

ลองพิจารณานักลงทุนสมมุติที่มีพอร์ตการลงทุนแบ่งออกดังนี้: 60 เปอร์เซ็นต์ในกองทุนดัชนีหุ้นในประเทศที่กว้างขวาง, 20 เปอร์เซ็นต์ในกองทุนดัชนีหุ้นระหว่างประเทศที่พัฒนาแล้ว, 5 เปอร์เซ็นต์ในกองทุนหุ้นตลาดเกิดใหม่, 10 เปอร์เซ็นต์ในกองทุนพันธบัตรเกรดการลงทุนที่กว้างขวาง, และ 5 เปอร์เซ็นต์ในเงินสด พอร์ตการลงทุนนี้มีการกระจายความเสี่ยงในกลุ่มสินทรัพย์ (หุ้นและพันธบัตร), ภูมิศาสตร์ (ในประเทศ, ระหว่างประเทศที่พัฒนาแล้ว, ตลาดเกิดใหม่), และองค์ประกอบภาค (กองทุนหุ้นรวมกันครอบคลุมบริษัทหลายพันแห่งในทุกภาคส่วน GICS) ในช่วงการลดลงของตลาดในประเทศอย่างรุนแรง 30 เปอร์เซ็นต์ หากตลาดต่างประเทศลดลง 20 เปอร์เซ็นต์ ตลาดเกิดใหม่ลดลง 35 เปอร์เซ็นต์ และพันธบัตรลดลง 5 เปอร์เซ็นต์ การลดลงของพอร์ตการลงทุนอยู่ที่ประมาณ 22 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งน้อยกว่าการลดลงที่พอร์ตการลงทุนหุ้นในประเทศ 100 เปอร์เซ็นต์จะประสบ นี่เป็นตัวอย่างการศึกษาเพื่อการศึกษาโดยมีสมมติฐานที่เรียบง่าย ไม่ใช่คำแนะนำ

วินัยในการปรับสมดุล

เมื่อเวลาผ่านไป สินทรัพย์ที่มีผลการดำเนินงานดีจะเติบโตขึ้นจนกลายเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ขึ้นของพอร์ตการลงทุน ซึ่งมักจะทำให้พอร์ตการลงทุนหลุดออกจากโปรไฟล์ความเสี่ยงเดิม พอร์ตการลงทุนแบบ 60/40 หุ้น/พันธบัตรที่มีหุ้นเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในขณะที่พันธบัตรคงที่ จะเคลื่อนที่ไปที่ประมาณ 75/25 เมื่อเวลาผ่านไป ทำให้รับความเสี่ยงจากหุ้นมากกว่าที่ตั้งใจไว้มาก การปรับสมดุลเป็นระยะ — การนำการจัดสรรกลับไปยังน้ำหนักเป้าหมายโดยการขายสินทรัพย์ที่มีผลการดำเนินงานดีและซื้อสินทรัพย์ที่มีผลการดำเนินงานไม่ดี — เป็นแนวคิดการศึกษาที่พบบ่อย การวิจัยของ Vanguard ได้ตรวจสอบวิธีการปรับสมดุลประจำปี, ครึ่งปี, ตามเกณฑ์, และรายไตรมาส และพบว่าการเลือกความถี่นั้นมีความสำคัญน้อยกว่าการมีแนวทางที่มีระเบียบวินัย

คำถามที่พบบ่อย

การถือหุ้นกี่ตัวถึงจะกระจายความเสี่ยงได้? การวิจัยทางวิชาการ รวมถึงการวิเคราะห์ของ Burton Malkiel ใน "A Random Walk Down Wall Street" แนะนำว่า 20 ถึง 30 หุ้นในหลายภาคส่วนจะช่วยให้ได้ประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงส่วนใหญ่ การเพิ่มจำนวนหุ้นมากขึ้นจะลดความเสี่ยงเฉพาะตัวเพียงเล็กน้อย กองทุนดัชนีเสนอการกระจายความเสี่ยงในหุ้นหลายร้อยหรือหลายพันตัวในต้นทุนที่ต่ำมาก

การกระจายความเสี่ยงระหว่างประเทศยังจำเป็นอยู่หรือไม่? แม้ว่าหุ้นขนาดใหญ่ของสหรัฐจะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในช่วงหลัง แต่ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่ามีช่วงเวลาที่ยาวนานที่ตลาดต่างประเทศมีผลการดำเนินงานดีกว่า หุ้นญี่ปุ่นนำในระดับโลกในช่วงทศวรรษ 1980; ตลาดเกิดใหม่มีผลการดำเนินงานดีกว่าในบางช่วงของทศวรรษ 2000 การกระจายความเสี่ยงทางสกุลเงินยังช่วยลดความเสี่ยงทางเศรษฐกิจของประเทศเดียว

การกระจายความเสี่ยงลดผลตอบแทนหรือไม่? มันช่วยลดความเสี่ยงจากการรวมศูนย์ ซึ่งหมายความว่ามันจำกัดทั้งผลลัพธ์ที่เลวร้ายที่สุดและดีที่สุดที่เป็นไปได้ ในระยะยาว พอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยงได้มีผลตอบแทนที่แข่งขันได้พร้อมความผันผวนที่ต่ำกว่าพอร์ตการลงทุนที่รวมศูนย์

ควรปรับสมดุลบ่อยแค่ไหน? การปรับสมดุลประจำปีเป็นค่าเริ่มต้นในการศึกษาอย่างทั่วไป การปรับสมดุลบ่อยขึ้นในช่วงเวลาที่มีความผันผวนบางครั้งถูกใช้โดยมืออาชีพ แต่ต้องพิจารณาต้นทุนการทำธุรกรรมและผลกระทบทางภาษี

ข้อสรุปสำคัญ

การกระจายความเสี่ยงไม่ใช่การรับประกันว่าจะไม่มีการขาดทุนและจะไม่กำจัดความเสี่ยงในการลงทุนทั้งหมด อย่างไรก็ตาม มันเป็นหนึ่งในแนวคิดการจัดการความเสี่ยงที่ได้รับการศึกษามากที่สุดและได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในด้านการเงิน โดยมีพื้นฐานทางวิชาการที่ยาวนานถึง 70 ปี โดยการกระจายเงินทุนไปยังกลุ่มสินทรัพย์ ภูมิศาสตร์ และภาคส่วน นักลงทุนสามารถลดผลกระทบจากเหตุการณ์เชิงลบเพียงเหตุการณ์เดียวต่อความมั่งคั่งโดยรวมของพวกเขา บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน; การตัดสินใจการจัดสรรเฉพาะควรทำร่วมกับที่ปรึกษาทางการเงินที่มีคุณสมบัติซึ่งเข้าใจสถานการณ์ของคุณ