Крахи фондового рынка кажутся апокалиптическими, когда вы их переживаете, но исторические данные показывают упрямую закономерность: серьезные падения происходят каждые десять-двадцать лет, пугают почти всех, кто их переживает, и в конечном итоге за ними следуют восстановительные процессы, которые достигают новых исторических максимумов. Изучение крупных крахов последнего века — одно из самых полезных упражнений для инвестора, поскольку оно ставит следующий крах — когда бы он ни произошел — в контекст.
Крах 1929 года и Великая депрессия
Самый известный крах в истории начался в конце октября 1929 года. Индекс Доу-Джонса в конечном итоге потерял примерно 89 процентов от своего пика в сентябре 1929 года до минимума в июле 1932 года. Он не восстановил этот пик в номинальном выражении до 1954 года — целых 25 лет. Сам крах стал триггером, но настоящий ущерб был нанесен ответной политикой: банковская система, которой позволили рухнуть, резкое сокращение денежной массы и протекционистская торговая политика, которая превратила спад в глобальную депрессию. Долговая нагрузка на пике была экстремальной — небольшие падения вызывали каскадные ликвидации — а нормативно-правовая база, которую мы сейчас считаем само собой разумеющимся, включая регистрацию ценных бумаг и федеральное страхование вкладов, еще не существовала.
1973-74: Стагфляция и нефтяной шок
Индекс S&P 500 упал примерно на 48 процентов с пика в январе 1973 года до минимума в октябре 1974 года, что на тот момент стало худшим медвежьим рынком с Великой депрессии. Триггером стали комбинация нефтяного эмбарго ОПЕК 1973 года, крах системы фиксированных валютных курсов Бреттон-Вудса в 1971 году и начало стагфляции — высокой инфляции в сочетании со стагнирующим ростом, что ранее считалось невозможным. Крах научил целое поколение инвесторов, что облигации и акции могут падать одновременно, когда инфляция является движущей силой, разрушая простую предпосылку диверсификации, которая работала в предыдущие послевоенные десятилетия.
1987: Черный понедельник
19 октября 1987 года индекс Доу-Джонса упал примерно на 22,6 процента за одну торговую сессию — это было самое большое однодневное процентное снижение в современной истории американского рынка. Ясного фундаментального триггера не было. Большинство анализов указывают на обратную связь между стратегиями страхования портфеля, компьютерной торговлей и рынком, который уже стал перегретым после длительного бычьего рынка. Сам крах не вызвал рецессию; индекс полностью восстановился примерно за два года. Устойчивым наследием стали структурные изменения: введение ограничений на торговлю, автоматических стоп-ордеров и улучшенной инфраструктуры биржи, направленных на замедление панических каскадов.
1989: Японский пузырь активов
Индекс Nikkei 225 достиг пика чуть ниже 39 000 в декабре 1989 года. Недвижимость в центральном Токио достигла оценок, которые, по некоторым меркам, сделали территорию Императорского дворца более ценной, чем весь штат Калифорния. Пузырь лопнул в последующие десятилетия. Индекс Nikkei не превысил этот пик 1989 года до начала 2024 года — более чем через три десятилетия. Японский опыт является трезвым контрпримером к распространенному предположению о том, что рынки всегда быстро восстанавливаются: когда оценки и кредитные излишества становятся достаточно экстремальными, период восстановления может измеряться поколениями.
2000-2002: Падение доткомов
Индекс NASDAQ Composite упал примерно на 78 процентов с пика в марте 2000 года до минимума в октябре 2002 года. Многие компании эпохи интернета, которые достигли миллиардных оценок благодаря просмотрам страниц и историям роста, обнулились. Сам индекс S&P 500 упал примерно на 49 процентов от пика до минимума, что было вызвано технологическим весом и рецессией, начавшейся в 2001 году. Урок, который был усвоен болезненно, заключался в том, что фундаментальные показатели в конечном итоге вновь становятся актуальными; доход, прибыль и разумная оценка не могут быть временно приостановлены из-за энтузиазма. Однако многие из выживших компаний стали одними из крупнейших бизнесов в мире в течение следующих двадцати лет.
2008: Глобальный финансовый кризис
Индекс S&P 500 упал примерно на 57 процентов с пика в октябре 2007 года до минимума в марте 2009 года. Триггером стал крах американского субстандартного ипотечного кредитования, который распространился по глобальной банковской системе через сложные секьюритизированные продукты, которые немногие участники полностью понимали. Несколько крупных финансовых учреждений обанкротились или нуждались в экстренной помощи. Беспрецедентные денежные и фискальные интервенции, включая первый раунд крупных закупок активов Федеральной резервной системы, начавшийся в конце 2008 года, в конечном итоге стабилизировали систему. Восстановление, когда оно пришло, было длительным: индекс S&P 500 более чем утроился к концу следующего десятилетия.
Март 2020: Крах из-за пандемии
Крах COVID-19 был исторически уникальным по своей скорости. Индекс S&P 500 упал примерно на 34 процента всего за 33 календарных дня, что стало самым быстрым падением на 30 процентов в истории индекса. За ним последовало одно из самых быстрых восстановлений на записи: новые исторические максимумы были достигнуты примерно через пять месяцев. Движущей силой восстановления стало беспрецедентное сочетание денежной стимуляции, фискальных трансфертов и быстрого научного прогресса в области вакцин. С долгосрочной точки зрения эпизод 2020 года является ярким примером того, что даже серьезные падения могут быть кратковременными, но не следует обобщать — большинство исторических медвежьих рынков длятся значительно дольше.
2022: Шок от повышения ставок
Индекс S&P 500 упал примерно на 25 процентов от пика до минимума в 2022 году, что на тот момент стало худшим календарным годом как для акций, так и для облигаций за более чем поколение. Движущей силой стал самый агрессивный цикл ужесточения Федеральной резервной системы с начала 1980-х годов в ответ на инфляцию, которая достигла 9,1 процента в годовом исчислении в июне 2022 года — самый высокий уровень CPI в США за примерно четыре десятилетия. Долгосрочные облигации упали вместе с акциями, что противоречит традиционной логике хеджирования 60/40. Этот эпизод напомнил о том, что растущие ставки наносят ущерб текущей стоимости дальних денежных потоков по всем классам активов, и что самые простые схемы диверсификации имеют специфические предположения.
Общие закономерности всех крупных крахов
Несмотря на очень разные триггеры, основные крахи имеют общие черты. Чрезмерный оптимизм и расширение кредитования обычно предшествуют им — длительные бычьи рынки часто заканчиваются тем, что розничные и институциональные инвесторы одинаково уверены, что тренд безопасен. Триггер обычно неожиданный; если риск широко идентифицирован, он часто уже учтен в ценах. Паническая продажа, как правило, сосредоточена, и большая часть ущерба происходит за небольшое количество торговых дней. Исторически за этим следуют вмешательства правительства и центральных банков. И в каждом крупном крахе в США индекс в конечном итоге восстанавливался и достигал новых максимумов — хотя, как напоминает японский пример, период восстановления не всегда короток с человеческой точки зрения.
Общие ошибки, которые совершают инвесторы во время крахов
Самая разрушительная ошибка — продавать на дне. Опросы инвесторов постоянно показывают, что средняя доходность инвесторов отстает от фондов, в которые они инвестируют, в первую очередь из-за плохих решений по времени, сосредоточенных вокруг паники и ралли. Вторая ошибка — полностью отказаться от долгосрочного плана, сидеть в кэше в течение нескольких лет и пропустить восстановление. Третья ошибка — резко увеличить риск после краха, исходя из теории, что худшее позади — иногда это верно, иногда это предвестник второго падения. Четвертая ошибка — занимать деньги для покупки большего количества после краха, что математически усиливает как вверх, так и вниз.
Пример из реальной жизни
Рассмотрим двух гипотетических инвесторов с идентичными портфелями, входящих в 2008 год. Инвестор А впадает в панику в ноябре 2008 года, продает все и ждет, чтобы почувствовать себя в безопасности, прежде чем снова войти на рынок. Инвестор Б продолжает автоматические ежемесячные взносы на протяжении всего краха и восстановления, покупая дополнительные акции по более низким ценам. К концу следующего десятилетия богатство Инвестора Б значительно превышает богатство Инвестора А, в первую очередь благодаря взносам, сделанным во время минимумов 2008-2009 годов. Эта закономерность неоднократно проявляется в исследованиях поведения домохозяйств-инвесторов во время крахов — математика сложного процента сильно благоприятствует людям, которые продолжают делать взносы во время падений.
Часто задаваемые вопросы
Можно ли предсказать крахи? Крупные крахи очень трудно надежно предсказать заранее, несмотря на множество людей, которые утверждают, что сделали это. Большинство успешных прогнозов сосредоточены на длительных медвежьих рынках, когда пессимистичные прогнозы распространены; время редко совпадает.
Отличается ли это время? Каждый крупный крах имел специфические черты, которые казались беспрецедентными. Некоторые детали всегда новые; основные поведенческие и структурные закономерности редко меняются.
Следует ли мне пытаться угадать рынок на основе сигналов о крахе? Исторические данные о стратегиях тайминг-рынка плохие. Инвесторы, которые оставались полностью инвестированными в течение крупных падений последнего века, как правило, превосходили тех, кто пытался входить и выходить, даже с учетом самих падений.
Что насчет поколенческих крахов, таких как Япония в 1989 году? Это самый сильный аргумент в пользу международной диверсификации. Глобально диверсифицированный портфель структурно менее подвержен потерянному десятилетию какой-либо одной страны.
Ближайший крах неизбежен? Никто не знает точно. Создание портфеля, который не требует конкретного прогноза — через диверсификацию, соответствующий уровень риска и письменный план — более полезно, чем попытка угадать пик.
Основной вывод
Крахи — это особенность фондовых рынков, а не их недостаток. Каждый крупный крах казался смертельным в тот момент и в конечном итоге сопровождался восстановлением и новыми максимумами, хотя временные рамки варьировались от месяцев до десятилетий. Инвесторы, которые вышли из ситуации лучше всего, не были теми, кто предсказал крах, а теми, кто подготовился заранее — соответствующий уровень риска, письменный план, диверсифицированный портфель и эмоциональная преданность удержанию активов во время волатильности. Эта статья предназначена исключительно для образовательных целей и не является финансовым советом. Прошлые результаты не гарантируют будущих результатов, и решения о конкретных портфелях должны приниматься с квалифицированным финансовым консультантом.