Дебаты между пассивным индексным инвестированием и активным выбором акций — это один из самых длительных споров в финансах. Также это тема, по которой эмпирические данные стали необычайно ясными за последние два десятилетия. Эта статья рассматривает, что на самом деле означает каждый подход, что показывают данные, где каждый стиль все еще может иметь смысл и как думать о комбинировании их в одном портфеле.
Что такое пассивное инвестирование?
Пассивное инвестирование означает покупку и удержание диверсифицированного портфеля, который предназначен для отражения опубликованного рыночного индекса, обычно через индексные фонды или биржевые фонды. Инвестор не пытается предсказать, какие отдельные акции будут outperform. Вместо этого они принимают среднюю доходность сегмента рынка, который отслеживают, в обмен на очень низкие затраты и высокий уровень диверсификации. Интеллектуальные корни уходят к Джону Боглу, который запустил первый розничный индексный фонд в 1976 году — фонд, который изначально высмеивался как «безумие Богла» и который, спустя десятилетия, стал одним из самых копируемых финансовых продуктов в истории.
Что такое активное инвестирование?
Активное инвестирование включает в себя выбор отдельных ценных бумаг, тайминг входов и выходов и попытки превзойти эталонный индекс с течением времени. Активные управляющие полагаются на фундаментальный анализ, количественные модели, макроэкономические прогнозы или их комбинацию. Обещание простое: умелый выбор акций должен превышать среднее значение. Проблема в том, что после уплаты сборов и транзакционных издержек средний активный доллар по математической идентичности должен зарабатывать меньше, чем средний пассивный доллар, отслеживающий тот же рынок — этот момент был знаменитым образом изложен в эссе Уильяма Шарпа 1991 года «Арифметика активного управления».
Что показывает долгосрочная статистика
SPIVA Scorecard, публикуемая дважды в год с 2002 года, отслеживает процент активно управляемых фондов, которые превышают свои эталонные показатели за скользящие периоды. Шаблон по нескольким географиям и классам активов поразителен: за пятнадцатилетние горизонты примерно 85-95% активно управляемых фондов акций крупной капитализации в США уступают S&P 500 после уплаты сборов. Похожие результаты появляются в европейских, канадских и австралийских отчетах SPIVA. Исследования о выживании делают картину еще менее благоприятной, поскольку многие из худших фондов просто закрываются и стираются из средних по категориям со временем.
Стоимость издержек
Сборы накапливаются так же, как и доходность, но в неправильном направлении. Типичный фонд широкого рынка сегодня взимает около трех-десяти базисных пунктов в год. Типичный активно управляемый паевой инвестиционный фонд взимает от шестидесяти базисных пунктов и более одного процента. За тридцатилетний период удержания разница в один процентный пункт в годовых сборах может поглотить четверть или более конечной стоимости портфеля. Налоговая эффективность добавляет еще один уровень: индексные фонды, как правило, торгуют гораздо реже, чем активные фонды, что приводит к меньшему количеству налогооблагаемых распределений в незащищенных счетах.
Когда пассивное инвестирование имеет смысл
Для большинства индивидуальных инвесторов с долгосрочными горизонтом трудно спорить с широким пассивным инвестированием. Это дешево, налогово эффективно, требует почти никакого времени и устраняет основной источник поведенческого риска — искушение выбирать управляющих на основе недавней производительности и затем преследовать их. Пик инфляции 1980-х, крах доткомов 2000 года, обрушение рынка жилья 2008 года и падение из-за пандемии 2020 года все породили волны звездных управляющих, которые выглядели блестяще в течение нескольких лет, а затем резко вернулись к среднему. Диверсифицированный индексный портфель пережил каждую из этих эпизодов и восстановился.
Когда активное инвестирование все еще может добавить ценность
Существуют уголки рынка, где активное управление исторически имело лучшие шансы. Менее эффективные рынки — акции малой капитализации, пограничные развивающиеся рынки, определенные специализированные сегменты кредитования — продемонстрировали более широкое рассеяние производительности управляющих. Высоко концентрированные, ориентированные на долгосрочную перспективу инвесторы в стоимость с дисциплиной в определенные периоды превышали широкие индексы, хотя определить их заранее — это сложная задача. Конкретные налоговые ситуации, мандаты ESG или потребности в наложении портфелей также могут оправдать выборочное активное участие. Ничто из этого не противоречит данным SPIVA; это просто уточняет, что средний активный доллар отстает, в то время как отдельные активные стратегии могут иногда превзойти.
Гибридная структура «ядро-спутник»
Многие опытные инвесторы выбирают структуру «ядро-спутник»: пассивное ядро из семидесяти-восьмидесяти процентов в широких индексных фондах, с меньшим спутниковым слоем из двадцати-тридцати процентов, выделенным на активные или тематические стратегии. Это ограничивает ущерб от неудачного активного выбора, сохраняя некоторую возможность для превышения. Гибрид не является волшебством — ядро все еще выполняет большую часть работы — но это может быть разумным поведенческим компромиссом для инвесторов, которые в противном случае отказались бы от полностью пассивного плана во время горячего рынка в какой-либо нише.
Общие ошибки
Самая распространенная ошибка — выбор активного фонда на основе предыдущей трех- или пятилетней производительности. Академические исследования неоднократно показывают, что прошлое превышение является плохим предсказателем будущего превышения и часто сопровождается возвратом к среднему. Вторая частая ошибка — путать низкозатратные факторные или смарт-бета фонды с традиционным активным управлением; они основаны на правилах и ведут себя больше как индексы, но с преднамеренными уклонами. Третья ошибка — непоследовательность — переключение между пассивным и активным каждые несколько лет на основе того, что недавно превзошло, фиксируя убытки каждый раз.
Пример из реальной жизни
Рассмотрим двух гипотетических инвесторов, которые оба вносят одинаковую сумму ежемесячно в течение тридцати лет. Инвестор A выбирает фонд широкого рынка с годовыми сборами в четыре базисных пункта. Инвестор B выбирает портфель активно управляемых фондов акций со средней стоимостью 1% и средней недоходностью в полпроцента сверху. Предполагая идентичную валовую рыночную доходность в 8%, инвестор A в конечном итоге накапливает значительно больше богатства, чем инвестор B — исключительно из-за затрат и выбора, без удачи с обеих сторон. Это структурная арифметика, которую SPIVA документирует в реальных популяциях фондов.
Часто задаваемые вопросы
Является ли пассивное инвестирование только фондами S&P 500? Нет. Фонды общего рынка США, фонды общего международного рынка, фонды общего рынка облигаций и глобальные фонды акций всех капитализаций также являются пассивными. Пассивное просто означает отслеживание широкого индексного правила, а не попытку превзойти его.
Является ли пассивное инвестирование рискованным во время кризисов? Пассивные фонды падают вместе с рынком — они не предназначены для тайминга падений. Их преимущество структурное и кумулятивное на протяжении десятилетий, а не защитное в каком-либо отдельном году.
Могу ли я построить свой собственный активный портфель дешево? Вы можете покупать отдельные акции почти без комиссии на большинстве современных торговых платформ, но вы берете на себя полную ответственность за диверсификацию, исследование и налоговое управление. Большинство инвесторов, которые пытаются это сделать, недополучают по сравнению с простым индексным фондом на долгих горизонтах.
Подходит ли мне структура «ядро-спутник»? Это зависит от темперамента. Если небольшой активный слой помогает вам придерживаться в основном пассивного плана, это может быть полезно. Если это искушает вас преследовать производительность, то чистый пассивный план обычно безопаснее.
Основной вывод
Для большинства людей, большую часть времени, широко диверсифицированное низкозатратное пассивное инвестирование исторически было стратегией, которая обеспечивала лучшие результаты с учетом риска после уплаты сборов и налогов. Активное управление не является бессмысленным, но оно гораздо сложнее, чем кажется в рекламных материалах, и долгосрочные данные невыгодны для среднего активного доллара после затрат. Задача инвестора заключается не в том, чтобы предсказать, какой фонд выиграет в следующем десятилетии, а в том, чтобы устранить структурные издержки из долгого периода сложного процента. Эта статья является образовательной и не является финансовым советом. Решения о конкретных фондах, распределениях или стратегиях следует обсуждать с квалифицированным финансовым консультантом, который понимает вашу индивидуальную ситуацию и цели.