Инфляцию часто называют тихим налогом. В отличие от подоходного налога, она не отображается в расчетном листе. Вместо этого она постепенно снижает покупательную способность каждого доллара, хранящегося наличными, в номинально фиксированных облигациях, в неиндексированных пенсиях и в любых контрактах, платежи по которым установлены в номинальных терминах. Понимание того, как работает инфляция, как она проявлялась в различных исторических режимах и как на нее реагировали разные классы активов, является одной из основ финансовой грамотности. Эта статья носит исключительно образовательный характер и не является инвестиционным советом.
Как Измеряется Инфляция
В Соединенных Штатах Бюро трудовой статистики ежемесячно публикует Индекс потребительских цен, или CPI. CPI отслеживает цены на определенную корзину товаров и услуг, потребляемых городскими домохозяйствами, с периодически обновляемыми весами. Однако Федеральная резервная система официально ориентируется на другой показатель — Индекс цен на личные потребительские расходы, или PCE, который разрабатывается Бюро экономического анализа. С 2012 года ФРС официально нацелена на двухпроцентную годовую инфляцию PCE. Эквивалентом в еврозоне является Гармонизированный индекс потребительских цен, или HICP, также нацеленный на два процента. CPI и PCE обычно различаются на несколько десятых процента из-за разных весов и методологии, а основные показатели, исключающие продукты питания и энергию, часто отслеживаются отдельно, поскольку они устраняют волатильные компоненты.
Краткий Исторический Обзор
Инфляция в США значительно варьировалась на протяжении десятилетий. Согласно данным Федеральной резервной системы, годовая инфляция CPI достигла пика в 14,8 процента в марте 1980 года, в конце эпохи стагфляции конца 1970-х. Председатель ФРС Пол Волкер поднял процентную ставку федеральных фондов выше 19 процентов в начале 1980-х, чтобы сломить инфляцию, что стало агрессивной политикой, способствовавшей резкому экономическому спаду, но в конечном итоге увенчавшейся успехом. С середины 1980-х до конца 2010-х годов инфляция в США была необычайно стабильной, в основном колеблясь между одним и тремя процентами. Эта стабильность закончилась в 2021-2022 годах. Инфляция CPI достигла пика в 9,1 процента в годовом исчислении в июне 2022 года, что стало самым высоким показателем за примерно четыре десятилетия, вызванным сбоями в цепочках поставок в эпоху пандемии, шоками на товарных рынках после геополитических событий и крупными фискальными и монетарными стимулами.
Ловушка Наличных
Держание наличных, которые приносят доход меньше инфляции, приводит к отрицательной реальной доходности. Если сберегательный счет приносит один процент годовых, в то время как инфляция составляет три процента, покупательская способность снижается примерно на два процента в год. Учитывая сложный процент на протяжении двадцати лет при постоянной инфляции в три процента, 100 000 долларов, хранящихся наличными, потеряют примерно 45 процентов своей реальной стоимости, рассчитанной как 1 минус 1.03 в степени минус 20. Эта тихая эрозия является ключевой причиной, по которой образовательные материалы ставят риск инфляции наряду с рыночным риском в качестве основного фактора долгосрочного планирования. Наличные играют роль в любом портфеле — резерв на случай чрезвычайных ситуаций, краткосрочные расходы, «сухая» наличность — но длительное превышение доли наличных несет реальную стоимость, которая не отображается в каких-либо отчетах.
Реальные Против Номинальных Доходностей
Уравнение Фишера утверждает, что реальная доходность приблизительно равна номинальной доходности минус уровень инфляции. Портфель, приносящий восемь процентов номинально в период трехпроцентной инфляции, обеспечивает примерно пять процентов в реальных терминах покупательной способности. Сравнение инвестиций на основе реальной доходности более значимо, чем заголовочные номинальные цифры, особенно на длинных горизонтах, где небольшие различия в инфляции накапливаются. Пенсионный план, выраженный в реальных терминах — какой образ жизни портфель действительно сможет обеспечить — обычно более полезен, чем план, выраженный в номинальных долларах, проецируемых вперед.
Классы Активов, Которые Исторически Устойчивы
Академическая работа Димсона, Марша и Стонтона, публикуемая ежегодно в Глобальном инвестиционном ежегоднике, изучала производительность классов активов на протяжении более чем века инфляционных режимов в более чем 20 странах. Выявляется несколько широких закономерностей. Диверсифицированные акции исторически обеспечивали положительную реальную доходность на длительных периодах, хотя с значительной волатильностью в рамках отдельных инфляционных эпизодов. Недвижимость часто следовала за инфляцией через рост арендной платы и затрат на замену, хотя местная рыночная динамика имеет первостепенное значение. Товары, особенно в периоды инфляции, вызванной предложением, иногда обеспечивали сильную реальную доходность. Облигации, защищенные от инфляции, или TIPS, введенные в США в 1997 году, явно корректируют основной капитал на основе CPI, предоставляя более прямую защиту от неожиданной инфляции. Золото имеет непостоянную историю, но иногда демонстрировало сильные результаты в периоды валютного стресса или геополитического напряжения.
Классы Активов, Которые Исторически Страдали
Облигации с длительным сроком погашения и фиксированной ставкой обычно оказываются наиболее пострадавшими. Их фиксированные купоны теряют покупательную способность, когда цены растут, а растущие ставки одновременно снижают цены облигаций. Эпизод 2022 года является особенно ярким примером: долгосрочные казначейские облигации показали одни из худших доходностей за календарный год за десятилетия, упав вместе с акциями и нарушив простое предположение об обратной корреляции, на котором основывался портфель 60/40. Наличные эквиваленты теряют реальную стоимость всякий раз, когда их доходность отстает от инфляции. Компании с низкими маржами и слабой ценовой властью могут испытывать трудности с передачей увеличения затрат клиентам, что сжимает прибыль именно в тот момент, когда ставки дисконтирования растут.
Подсекторы Акций и Инфляция
Даже в рамках акций инфляция не затрагивает всех одинаково. Компании с сильной ценовой властью — устоявшиеся потребительские бренды, операторы инфраструктуры или бизнесы с регулируемыми механизмами повышения цен — могут передавать затраты. Модели бизнеса с низкими капитальными затратами и высокими маржами также, как правило, лучше справляются с ростом цен на сырье, поскольку их структура затрат менее подвержена риску. Акции роста с длительным сроком погашения, напротив, более чувствительны к изменениям ставок дисконтирования, поскольку их стоимость зависит от денежных потоков, прогнозируемых на длительный срок. Продажа акций роста с длительным сроком погашения в 2022 году наглядно продемонстрировала эту чувствительность.
Распространенные Ошибки
Первая распространенная ошибка — предполагать, что самый последний режим инфляции будет сохраняться бесконечно. Долгие периоды низкой инфляции могут усыпить инвесторов, заставляя недооценивать риск инфляции; долгие периоды высокой инфляции могут привести к ее переоценке. Исторические данные показывают изменения режимов, которые немногие участники предвидели. Вторая ошибка — полагаться исключительно на единственный хедж от инфляции. Золото, TIPS, недвижимость и товарные активы ведут себя по-разному в разных эпизодах; один единственный хедж может оказаться неэффективным в конкретном сценарии, который реализуется. Третья ошибка — реагировать слишком поздно, когда инфляция уже на первых страницах новостей, и большинство хеджирующих активов уже переоценены. Четвертая ошибка — путать номинальные доходности с реальными доходностями и чувствовать себя более состоятельным в долларовом эквиваленте, теряя при этом в покупательной способности.
Пример из Реальной Жизни
Рассмотрим гипотетического инвестора, который держал 100 процентов своих сбережений на счете денежного рынка с высоким доходом с января 2021 года до конца 2022 года. Номинальный баланс рос незначительно каждый месяц. Однако в реальных терминах CPI в США за этот двухлетний период вырос примерно на 13-15 процентов, значительно превысив накопленные проценты. Покупательная способность инвестора упала, даже несмотря на рост номинального баланса. Диверсифицированный портфель за тот же период также имел свои трудные моменты — долгосрочные облигации показали плохие результаты, акции роста упали — но путь только с наличными оказался особенно уязвимым к режиму, который никто не предсказывал в начале этого периода.
Часто Задаваемые Вопросы
Побеждают ли акции всегда инфляцию на длительных горизонтах? На длинных горизонтах на основных развитых рынках диверсифицированные акции исторически обеспечивали положительную реальную доходность. В рамках более коротких инфляционных эпизодов реальная доходность акций может быть низкой, особенно для сегментов акций роста с длительным сроком погашения.
Является ли золото надежным хеджем от инфляции? Исторические данные непостоянны. Золото показало сильные результаты в некоторых инфляционных режимах и слабые в других. Оно, как правило, ведет себя больше как хедж от валютного стресса и геополитического напряжения, чем как строгий хедж от инфляции.
Что такое TIPS и как они работают? Облигации, защищенные от инфляции, — это государственные облигации США, основной капитал которых корректируется в соответствии с CPI. Инвестор получает фиксированный реальный купон плюс рост основного капитала, связанный с инфляцией, что обеспечивает прямую защиту от неожиданной инфляции. У них есть собственный риск продолжительности, и налогообложение на корректировку инфляции применяется в некрытых счетах.
Должен ли я держать меньше наличных в периоды высокой инфляции? Наличные играют структурную роль в любом плане — резерв на случай чрезвычайных ситуаций и краткосрочные расходы. Более актуальный вопрос заключается в том, отражает ли доля наличных реальные потребности в ликвидности или по умолчанию увеличилась.
Является ли риск инфляции тем же, что и рыночный риск? Они связаны, но различны. Портфель может терять покупательную способность, даже если его номинальная стоимость остается стабильной. Риск инфляции — это медленная утечка; рыночный риск — это резкое падение. Оба должны быть учтены в полном плане.
Основной Вывод
Инфляция — это постоянная черта экономик с фиатными деньгами, величины которой значительно варьируются со временем. Формирование осознания того, как различные классы активов исторически реагировали на инфляцию, и создание портфеля, который не полагается на сохранение какого-либо единственного режима навсегда, является основой финансового образования. Эта статья предназначена исключительно для образовательных целей и не является инвестиционным, налоговым или юридическим советом. Конкретные решения по распределению активов должны приниматься с квалифицированным финансовым консультантом, который понимает вашу индивидуальную ситуацию.