Фраза "диверсификация — это единственный бесплатный обед в финансах" обычно ассоциируется с Гарри Марковицем, чья работа 1952 года "Выбор портфеля" в Journal of Finance заложила основы Современной портфельной теории. Марковиц получил Нобелевскую премию по экономическим наукам в 1990 году за эту работу. Основная идея заключается в том, что комбинирование активов, доходность которых не движется идеально синхронно, может снизить общий риск портфеля без пропорционального уменьшения ожидаемой доходности. Почти каждая другая техника управления рисками требует чем-то жертвовать; диверсификация, при правильном применении, этого не требует.
Математика за идеей
Современная портфельная теория показывает, что общий риск портфеля, измеряемый как стандартное отклонение доходностей, не является просто взвешенной средней рисков его отдельных активов. Он также зависит от того, как эти активы движутся относительно друг друга, что математически выражается как коэффициент корреляции. Два актива с идеальной положительной корреляцией плюс 1.0 движутся идентично и не предлагают никаких преимуществ диверсификации. Два актива с отрицательной корреляцией минус 1.0 движутся в точно противоположных направлениях и обеспечивают максимальную возможную диверсификацию — комбинирование их в правильном соотношении теоретически может полностью устранить риск. Пары активов в реальном мире почти всегда находятся где-то между этими крайностями, с корреляциями, которые меняются со временем в зависимости от рыночных условий.
Диверсификация по классам активов
Учебные материалы обычно описывают портфели, построенные из нескольких классов активов. Акции исторически были крупнейшим драйвером долгосрочной доходности согласно данным, опубликованным в ежегоднике глобальных инвестиционных доходов Credit Suisse и UBS, составленном Димсоном, Маршем и Стонтом, который охватывает 23 страны с 1900 года до настоящего времени. Реальные доходности акций после учета инфляции в среднем составляют примерно 5 процентов в год на глобальном уровне за более чем 120 лет, с значительными колебаниями по странам и десятилетиям. Облигации добавляют стабильность и генерируют доход, причем облигации правительств развитых стран исторически обеспечивали примерно 1-2 процента реальной доходности на очень длительных периодах. Недвижимость, товары и наличные играют каждое свою уникальную роль. Подходящая комбинация для любого отдельного инвестора зависит от целей, временного горизонта, толерантности к риску и налоговой ситуации.
Географическая диверсификация и домашний уклон
Исследования Vanguard и других организаций неоднократно документировали домашний уклон — тенденцию инвесторов по всему миру переоценивать акции своей страны относительно ее доли на глобальном рынке. Согласно недавним данным MSCI All Country World Index, Соединенные Штаты составляют примерно 60 процентов глобальной капитализации фондового рынка. Инвесторы из стран с меньшими рынками, таких как Венгрия, Австралия или Великобритания, часто держат 40-70 процентов своего акционерного портфеля в акциях отечественных компаний, даже если их домашний рынок может составлять менее 5 процентов от глобальной капитализации. Географическая диверсификация между развитыми и развивающимися рынками снижает специфические для страны риски, такие как рецессия, изменения в регулировании или политическая нестабильность, хотя движения валют тогда становятся дополнительным фактором, который необходимо учитывать.
Диверсификация по секторам
В рамках акционерного портфеля распределение капитала по секторам снижает риск концентрации. Глобальный стандарт классификации отраслей делит глобальные акции на 11 секторов: Технологии, Здравоохранение, Финансовый сектор, Энергетика, Потребительские товары, Основные потребительские товары, Промышленность, Коммунальные услуги, Материалы, Недвижимость и Услуги связи. Относительные веса этих секторов в основных индексах со временем значительно изменялись. Доля технологий в S&P 500 выросла с примерно 10 процентов в начале 1990-х до более 25 процентов в последние годы, с кратковременным пиком выше 30 процентов во время пузыря доткомов в 2000 году, прежде чем этот пузырь лопнул. Инвесторы, которые думают, что они держат диверсифицированный индексный фонд, на практике могут быть сильно сосредоточены на небольшом числе акций с большой капитализацией, поскольку 10 крупнейших акций могут составлять 30 процентов или более от индексного фонда, взвешенного по капитализации.
Когда корреляции разрушаются
Критическое замечание к теории диверсификации заключается в том, что корреляции не стабильны. Во время глобального финансового кризиса 2008 года многие классы активов, которые считались некоррелированными, упали одновременно, когда инвесторы продавали все, что могли, чтобы получить наличные. S&P 500 упал на 57 процентов от пика до дна, в то время как многие корпоративные облигации, акции развивающихся рынков, товары и недвижимость также испытали значительные падения. В 2022 году акции США упали на 18 процентов, а облигации США упали на 13 процентов одновременно — крайне необычное сочетание для календарного года, которое подчеркнуло ограничения традиционного портфеля 60/40 акций и облигаций в условиях растущих ставок и инфляции. Диверсификация снижает средний риск, но не исключает возможности широких рыночных падений.
Распространенные ошибки диверсификации
- Держание множества фондов, которые все отслеживают один и тот же базовый индекс
- Убеждение, что портфель диверсифицирован, потому что в нем 30 акций, когда 25 из них находятся в одном секторе
- Путание сложности с диверсификацией — добавление неясных активов не помогает, если их корреляция с существующими активами высока
- Невозможность ребалансировки, позволяя выигрышным активам вырасти в чрезмерные позиции
- Добавление низкокачественных активов под предлогом диверсификации, а не из-за их реального профиля доходности и риска
- Игнорирование фиксированных затрат и налоговой неэффективности, которые возникают из-за слишком большого количества мелких позиций
Пример из реальной жизни
Рассмотрим гипотетического инвестора с портфелем, распределенным следующим образом: 60 процентов в широком индексном фонде акций страны, 20 процентов в фонде международных акций развитых стран, 5 процентов в фонде акций развивающихся рынков, 10 процентов в фонде облигаций инвестиционного уровня и 5 процентов в наличных. Этот портфель диверсифицирован по классам активов (акции и облигации), географиям (внутренние, развитые международные, развивающиеся) и составу секторов (акционные фонды в совокупности охватывают тысячи компаний по всем секторам GICS). Во время резкого падения внутреннего рынка на 30 процентов, если международные рынки упадут на 20 процентов, развивающиеся рынки упадут на 35 процентов, а облигации упадут на 5 процентов, падение портфеля составит примерно 22 процента — значительно меньше, чем испытал бы портфель из 100 процентов акций внутреннего рынка. Это иллюстративный образовательный пример с упрощенными предположениями, а не рекомендация.
Дисциплина ребалансировки
Со временем активы с высокой доходностью становятся большей долей портфеля, часто отводя его от первоначального профиля риска. Портфель 60/40 акций и облигаций, который удваивается в акциях, в то время как облигации остаются на месте, со временем сместится примерно до 75/25, принимая на себя значительно больший риск акций, чем изначально предполагалось. Периодическая ребалансировка — возвращение распределений к их целевым весам путем продажи активов с высокой доходностью и покупки недооцененных — является распространенной образовательной концепцией. Исследования Vanguard изучали ежегодные, полугодовые, пороговые и квартальные подходы к ребалансировке и показали, что выбор частоты имеет меньшее значение, чем наличие дисциплинированного подхода.
Часто задаваемые вопросы
Сколько акций нужно для диверсификации? Академические исследования, включая анализ Бёртона Малкиела в "Случайной прогулке по Уолл-Стрит", показывают, что 20-30 акций из нескольких секторов охватывают большую часть преимуществ диверсификации. Добавление большего количества акций лишь незначительно снижает идосинкратический риск. Индексные фонды предлагают диверсификацию по сотням или тысячам акций с очень низкими затратами.
Необходима ли международная диверсификация? Несмотря на сильные недавние результаты акций крупных компаний США, история показывает длительные периоды, когда международные рынки превосходили. Японские акции лидировали на глобальном уровне в 1980-х; развивающиеся рынки лидировали в определенные периоды 2000-х. Валютная диверсификация также снижает макроэкономический риск одной страны.
Снижает ли диверсификация доходность? Она снижает риск концентрации, что означает, что она ограничивает как худшие, так и лучшие возможные результаты. На длительных периодах диверсифицированные портфели обеспечивали конкурентоспособную доходность с меньшей волатильностью, чем концентрированные.
Как часто следует проводить ребалансировку? Ежегодная ребалансировка является распространенным образовательным стандартом. Более частая ребалансировка в волатильные периоды иногда используется профессионалами, но необходимо учитывать транзакционные затраты и налоговые последствия.
Основной вывод
Диверсификация не является гарантией против убытков и не устранит все инвестиционные риски. Тем не менее, это один из наиболее тщательно изученных и широко принятых концептов управления рисками в финансах с 70-летней академической основой. Распределяя капитал по классам активов, географиям и секторам, инвесторы уменьшают влияние любого единственного негативного события на свое общее состояние. Эта статья предназначена только для образовательных целей и не является финансовым советом; конкретные решения по распределению должны приниматься с квалифицированным финансовым консультантом, который понимает ваши обстоятельства.