Товары — это физические сырьевые материалы, которые питают глобальную экономику: металлы в наших зданиях, энергия, которая приводит в движение наш транспорт, зерновые и мягкие товары, которые кормят и одевают нас. Каждый год триллионы долларов в товарах переходят из рук в руки через официальные биржи и внебиржевые рынки, и они формировали подъем и падение наций на протяжении веков. Для инвесторов товары предлагают профиль доходности, который часто ведет себя иначе, чем акции и облигации, что является одной из причин их частого упоминания в академических и институциональных обсуждениях диверсификации.
Долгий исторический контекст
Товарные рынки, возможно, являются самыми старыми организованными рынками в мире. Шумерские глиняные таблички фиксируют сделки с зерном тысячи лет назад. Зерновая и пряная торговля в Амстердаме в 1600-х годах привела к возникновению многих современных финансовых концепций. Чикагская товарная биржа была основана в 1848 году, частично для стандартизации зерновых контрактов на фоне роста сельского хозяйства в США. Современные товарные биржи, включая CME Group и Intercontinental Exchange, ведут свое происхождение от этих ранних площадок. Сегодня Прогноз товарных рынков Всемирного банка отслеживает десятки товаров в области энергетики, металлов, сельского хозяйства и удобрений, а глобальная торговля физическими товарами превышает десятки триллионов долларов ежегодно.
Четыре основные категории
Товары обычно классифицируются на четыре широкие группы. Металлы включают драгоценные металлы, такие как золото, серебро, платина и палладий, а также промышленные металлы, такие как медь, алюминий, цинк и никель. Энергия охватывает сырую нефть, природный газ, отопительное масло, бензин и все более низкоуглеродные энергетические рынки. Сельское хозяйство включает зерновые (пшеница, кукуруза, соя), мягкие товары (кофе, сахар, какао, хлопок) и другие продукты. Животноводство включает живой скот и свиней. Каждая категория реагирует на разные экономические силы — геополитические потрясения для энергетики, погоду и вредителей для сельского хозяйства, промышленные циклы для базовых металлов, монетарные режимы для золота — именно поэтому широкий товарный портфель обычно включает корзину, а не один рынок.
Почему товары ведут себя иначе
Академическое обоснование для включения товаров в диверсифицированный портфель основывается на их исторически низкой или даже отрицательной корреляции с акциями на длительных периодах. Исследования Гэри Гортона и Герт Роуенхорста, включая их широко цитируемую статью 2006 года "Факты и фантазии о товарных фьючерсах", изучали долгосрочные доходности товарных фьючерсов и обнаружили, что они, как правило, ведут себя очень иначе, чем акции и облигации. В период стагфляции 1970-х годов доходность товаров резко опередила как акции, так и облигации США, согласно долгосрочным данным, собранным Ибботсоном и исследованиями Димсона-Марша-Стонтон. Связь не идеальна — товары имели долгие периоды стагнации или отрицательной доходности — но свойства диверсификации изучаются уже десятилетиями.
Золото: Многостолетний резерв стоимости
Золото на протяжении тысячелетий выполняло функции денег и резерва стоимости. Согласно данным, опубликованным Всемирным золотым советом, центральные банки в совокупности хранят около 36 000 тонн золота в качестве официальных резервов. Закупки золота центральными банками достигли многолетних максимумов в 2022 и 2023 годах, что способствовало повышенному спросу. Реальная (с учетом инфляции) цена золота достигла пика в январе 1980 года примерно в то время, когда произошел второй нефтяной шок и Иранская революция, и снова в 2011 году на фоне кризиса суверенного долга в Европе. Глобальный финансовый кризис 2008 года привел к резкому росту цен на золото, так как инвесторы искали безопасность. Золото, как правило, выигрывает от низких или отрицательных реальных процентных ставок, периодов валютного стресса и повышенного геополитического риска, хотя связь далеко не механическая.
Нефть: Самый торгуемый товар в мире
Сырая нефть является самым активно торгуемым физическим товаром в мире. Нефть марки Brent, добываемая в Северном море, является международным эталоном, в то время как West Texas Intermediate (WTI) является эталоном США. Международное энергетическое агентство (IEA) оценивает глобальный спрос на нефть примерно в 100 миллионов баррелей в день. OPEC+ — образованный, когда Россия и несколько других производителей, не входящих в ОПЕК, присоединились к оригинальному картелю в 2016 году — контролирует значительную долю мировых поставок. Действия ОПЕК формировали цены на нефть на протяжении десятилетий: арабское нефтяное эмбарго 1973 года увеличило цены в четыре раза, увеличение производства в Саудовской Аравии в 1986 году обрушило их, а обвал 2014 года с выше $100 до ниже $30 был частично вызван реакцией ОПЕК на производство сланцевой нефти в США. Одним из самых ярких недавних эпизодов стало 20 апреля 2020 года, когда фьючерсы WTI на май временно торговались по цене минус $37.63 за баррель. Вместимость хранения на хабе в Кашинге, штат Оклахома, фактически исчерпалась, и трейдеры, вынужденные принимать физическую поставку, платили другим, чтобы те забрали ее.
Природный газ и энергетический переход
Природный газ исторически был региональным, а не глобальным рынком из-за сложности транспортировки, но сжиженный природный газ (СПГ) начал глобализировать цены. Европейский энергетический кризис 2022 года, вызванный войной в Украине, отправил цены на газ в Европе на исторические максимумы. Природный газ остается политически заряженным товаром в центре глобального энергетического перехода, находясь где-то между углем и возобновляемыми источниками энергии в углеродной иерархии.
Сельское хозяйство и погода
Цены на сельскохозяйственные товары сильно зависят от погоды, вредителей, болезней и государственной политики. Отчет WASDE (World Agricultural Supply and Demand Estimates) Министерства сельского хозяйства США внимательно отслеживается для прогнозов урожая. Климатические циклы Эль-Ниньо и Ла-Нинья неоднократно нарушали производство на протяжении десятилетий. Входные факторы, такие как цены на удобрения, цены на нефть (которые влияют на транспорт и технику) и колебания валют, все влияют на цены на сельскохозяйственные товары. Всплеск цен на продовольствие в 2007-2008 годах, период арабской весны 2010-2012 годов и шок с удобрениями в 2022-2023 годах напоминают о том, что сбои в сельскохозяйственных товарах имеют политические и гуманитарные последствия.
Способы получения товарной экспозиции
Образовательные материалы обычно описывают несколько путей получения товарной экспозиции: фьючерсные контракты, которые обеспечивают прямую ценовую экспозицию, но связаны с риском маржи и роллов; товарные ETF, которые держат либо фьючерсы, либо, в случае физических металлов, сам металл; акции производителей, таких как горнодобывающие и энергетические компании; и, для более опытных инвесторов, опционы на фьючерсы. Каждый инструмент имеет разные затраты, налоговое обращение, условия хранения и риски. Выбор среди них зависит от индивидуальных обстоятельств и не рассматривается в этой образовательной статье.
Общие ошибки
Новые инвесторы в товары склонны повторять предсказуемые ошибки. Они путают краткосрочные товарные ETF, которые держат фьючерсы ближайшего месяца, с долгосрочными вложениями в физический товар — на многолетних горизонтах контанго (когда будущие цены выше текущих) может подорвать доходность ETF на основе фьючерсов. Они недооценивают политическую и погодную волатильность конкретных товаров. Они используют слишком много кредитного плеча в фьючерсах, которое рассчитано на институциональную толерантность к риску, а не на розничную. Они ошибочно считают золото защитой от инфляции в любых условиях, тогда как на самом деле оно является защитой, наиболее надежной против определенных видов монетарного стресса. Они концентрируются на одном товаре, а не на корзине. Осознание этих распространенных ошибок не гарантирует успеха, но помогает избежать худшего самоповреждения.
Пример из реальной жизни: Золото во время кризисов
Поведение золота во время крупных кризисов иллюстрирует как его привлекательность, так и его ограничения. С примерно $250 за унцию в 2001 году золото резко выросло в цене в 2000-х, достигнув более $1,900 в 2011 году на фоне кризиса суверенного долга в Европе. Затем оно провело несколько лет в глубоком падении, упав ниже $1,100 к концу 2015 года. С 2018 года оно снова начало расти, поскольку глобальные центральные банки переходили к более легкой политике, а геополитическая напряженность возрастала, достигая новых исторических максимумов в последующие годы. Инвестор, который купил золото близко к максимумам 2011 года и панически продал в 2015 году, потерял значительный капитал; тот, кто держал его в течение всего цикла, не понес убытков. Урок в том, что золото не всегда выигрывает, но даже традиционные хеджирования имеют свои циклы и требуют своей дисциплины.
Часто задаваемые вопросы
Является ли золото хорошей защитой от инфляции? Золото часто дорожает в периоды высокой инфляции и валютного стресса, но связь не механическая. Золото показало худшие результаты в период высокой инфляции 2021-2022 годов, прежде чем догнать позже. Более точно рассматривать золото как защиту от определенных видов монетарного беспорядка, чем как гарантированную защиту от инфляции.
Как работают товарные ETF? Большинство товарных ETF, которые не обеспечены физическим металлом, держат фьючерсные контракты и перекатывают их вперед по мере приближения к истечению. В условиях контанго это перекатывание может создавать структурное давление. В условиях бэквардации оно может создавать попутный ветер. Долгосрочные инвесторы должны понимать структуру фьючерсов любого товарного ETF, который они рассматривают.
Могу ли я безопасно хранить физическое золото? Хранение физического золота связано с компромиссами между доступностью, страхованием и безопасностью. Некоторые инвесторы используют профессиональные услуги хранения; другие предпочитают домашнее хранение с дополнительным страхованием. Каждый вариант имеет свои затраты и риски, которые следует оценивать индивидуально.
Являются ли товары хорошими для пенсионных портфелей? Многие институциональные портфели имеют небольшую долю товаров для диверсификации, но подходящий размер зависит от индивидуальных целей, налоговой ситуации и временного горизонта. Решения о конкретных долях в портфеле должны приниматься с квалифицированным финансовым консультантом.
Основной вывод
Товарные рынки вознаграждают инвесторов, которые понимают макроэкономические силы, цепочки поставок и геополитические риски, которые их формируют. Золото и сырая нефть являются наиболее изучаемыми отправными точками и предлагают достаточно сложности, чтобы любой инвестор мог учиться на протяжении всей жизни. Эта статья предназначена только для образовательных целей и не является инвестиционным советом. Решения о товарной экспозиции должны приниматься с квалифицированным финансовым консультантом и учитывать ваш общий портфель, временной горизонт и толерантность к уникальным рискам, связанным с этим.