Od krachu w 1929 roku do wyprzedaży spowodowanej pandemią w 2020 roku, krachy rynkowe podążają za podobnymi wzorcami. Zrozumienie historii pomaga w przygotowaniach.

Krach na giełdzie: Co historia nas uczy

Krachy na giełdzie wydają się apokaliptyczne, gdy się je przeżywa, ale historia pokazuje uporczywy wzór: poważne spadki zdarzają się co dekadę lub dwie, przerażają niemal wszystkich, którzy je przeżywają, a ostatecznie są poprzedzone odbiciami, które osiągają nowe rekordowe poziomy. Badanie głównych krachów ostatniego stulecia to jedno z najcenniejszych ćwiczeń, jakie może wykonać inwestor, ponieważ umieszcza następny krach — kiedykolwiek się pojawi — w kontekście.

Krach z 1929 roku i Wielka Depresja

Najbardziej znany krach w historii rozpoczął się pod koniec października 1929 roku. Indeks Dow Jones Industrial Average stracił ostatecznie około 89 procent od swojego szczytu we wrześniu 1929 roku do dołka w lipcu 1932 roku. Nie odzyskał tego szczytu z 1929 roku w wartościach nominalnych aż do 1954 roku — pełne ćwierć wieku. Sam krach był impulsem, ale prawdziwe szkody wynikały z reakcji politycznej: system bankowy, który pozwolono na upadek, ostra kontrakcja podaży pieniądza oraz protekcjonistyczna polityka handlowa, która przekształciła spowolnienie w globalną depresję. Dług na marginesie w szczycie był ekstremalny — małe spadki zmuszały do kaskadowych likwidacji — a ramy regulacyjne, które teraz uważamy za oczywiste, w tym rejestracja papierów wartościowych i federalne ubezpieczenie depozytów, jeszcze nie istniały.

1973-74: Stagflacja i szok na rynku ropy

Indeks S&P 500 spadł o około 48 procent od swojego szczytu w styczniu 1973 roku do dołka w październiku 1974 roku, w tym, co wówczas było najgorszym rynkiem niedźwiedzia od czasów Wielkiej Depresji. Impulsem była kombinacja embarga na ropę OPEC z 1973 roku, załamania systemu stałego kursu walutowego Bretton Woods w 1971 roku oraz pojawienia się stagflacji — wysokiej inflacji połączonej z stagnacją wzrostu, co wcześniej uznawano za niemożliwe. Krach nauczył pokolenie inwestorów, że obligacje i akcje mogą spadać razem, gdy inflacja jest czynnikiem napędzającym, łamiąc prostą zasadę dywersyfikacji, która działała w poprzednich dekadach powojennych.

1987: Czarny Poniedziałek

19 października 1987 roku indeks Dow Jones Industrial Average spadł o około 22,6 procent w jednej sesji handlowej — zdecydowanie największy jednodniowy procentowy spadek w nowoczesnej historii amerykańskiego rynku. Nie było wyraźnego fundamentalnego impulsu. Większość analiz wskazuje na pętlę sprzężenia zwrotnego między strategiami ubezpieczenia portfela, handlem komputerowym a rynkiem, który już stał się rozciągnięty po długim rynku byka. Sam krach nie spowodował recesji; indeks w pełni się odbudował w ciągu około dwóch lat. Trwałym dziedzictwem była strukturalna zmiana: wprowadzenie ograniczeń handlowych, hamulców awaryjnych oraz poprawa infrastruktury giełdowej mającej na celu spowolnienie kaskad paniki.

1989: Japońska bańka majątkowa

Indeks Nikkei 225 osiągnął szczyt tuż poniżej 39 000 punktów w grudniu 1989 roku. Nieruchomości w centralnym Tokio osiągnęły wyceny, które, według niektórych miar, sprawiły, że tereny Pałacu Cesarskiego były warte więcej niż cały stan Kalifornia. Bańka zaczęła pękać w kolejnych dekadach. Nikkei nie przekroczył tego szczytu z 1989 roku aż do początku 2024 roku — ponad trzy dekady później. Doświadczenie Japonii jest przygnębiającym przykładem przeciwnym powszechnemu założeniu, że rynki zawsze szybko się odbudowują: gdy wyceny i nadmiar kredytu stają się wystarczająco ekstremalne, okres odbudowy może być mierzony pokoleniami.

2000-2002: Krach dot-comów

Indeks NASDAQ Composite spadł o około 78 procent od swojego szczytu w marcu 2000 roku do dołka w październiku 2002 roku. Wiele firm z ery internetu, które osiągnęły miliardowe wyceny na podstawie liczby odsłon i narracji o wzroście, spadło do zera. Sam indeks S&P 500 spadł o około 49 procent od szczytu do dołka, ciągnięty w dół przez wagę technologii oraz recesję, która rozpoczęła się w 2001 roku. Lekcja, nauczona w bolesny sposób, polegała na tym, że fundamenty ostatecznie się ujawniają; przychody, zyski i rozsądna wycena nie mogą być na stałe zawieszone przez entuzjazm. Wiele z przetrwałych firm stało się jednak jednymi z największych przedsiębiorstw na świecie w ciągu następnych dwudziestu lat.

2008: Globalny kryzys finansowy

Indeks S&P 500 spadł o około 57 procent od swojego szczytu w październiku 2007 roku do dołka w marcu 2009 roku. Impulsem było załamanie amerykańskiego rynku kredytów hipotecznych subprime, które rozprzestrzeniło się przez globalny system bankowy za pośrednictwem skomplikowanych produktów sekurytyzacyjnych, których niewielu uczestników w pełni rozumiało. Kilka dużych instytucji finansowych upadło lub wymagało ratunków awaryjnych. Bezprecedensowe interwencje monetarne i fiskalne, w tym pierwsza runda dużych zakupów aktywów przez Rezerwę Federalną, która rozpoczęła się pod koniec 2008 roku, ostatecznie ustabilizowały system. Odbicie, gdy nadeszło, było długie: indeks S&P 500 potroiłby się do końca następnej dekady.

Marzec 2020: Krach pandemii

Krach związany z COVID-19 był historycznie unikalny pod względem szybkości. Indeks S&P 500 spadł o około 34 procent w zaledwie 33 dni kalendarzowe, co stanowi najszybszy 30-procentowy spadek w historii indeksu. Następnie nastąpiło jedno z najszybszych odbić w historii: nowe rekordowe poziomy zostały osiągnięte w ciągu około pięciu miesięcy. Czynnikami napędzającymi odbicie była bezprecedensowa kombinacja bodźców monetarnych, transferów fiskalnych oraz szybkiego postępu naukowego w zakresie szczepionek. Z dłuższej perspektywy, epizod z 2020 roku jest wyraźnym dowodem na to, że nawet poważne spadki mogą być krótkie, ale nie należy tego generalizować — większość historycznych rynków niedźwiedzia trwa znacznie dłużej.

2022: Szok stóp procentowych

Indeks S&P 500 spadł o około 25 procent od szczytu do dołka w 2022 roku, w tym, co wówczas było najgorszym rokiem kalendarzowym zarówno dla akcji, jak i obligacji od ponad pokolenia. Impulsem była najbardziej agresywna cykl zacieśniania polityki monetarnej Rezerwy Federalnej od początku lat 80-tych, w odpowiedzi na inflację, która osiągnęła szczyt na poziomie 9,1 procent rok do roku w czerwcu 2022 roku — najwyższy wskaźnik CPI w USA od około czterech dekad. Obligacje o długim terminie spadły razem z akcjami, co zaprzecza tradycyjnej logice hedgingu 60/40. Epizod był przypomnieniem, że rosnące stopy procentowe szkodzą wartości bieżącej odległych przepływów pieniężnych w różnych klasach aktywów oraz że najprostsze ramy dywersyfikacji mają wbudowane konkretne założenia.

Wspólne wzorce wśród wszystkich głównych krachów

Pomimo bardzo różnych impulsów, główne krachy dzielą wspólne cechy. Nadmierny optymizm i ekspansja kredytowa zazwyczaj je poprzedzają — długie rynki byka często kończą się, gdy inwestorzy detaliczni i instytucjonalni są równie przekonani, że trend jest bezpieczny. Impuls jest zazwyczaj nieoczekiwany; jeśli ryzyko jest powszechnie identyfikowane, często jest już wycenione. Panika sprzedażowa ma tendencję do koncentracji, a większość szkód występuje w niewielkiej liczbie dni handlowych. Interwencje rządowe i banków centralnych historycznie następują po tym. I w każdym poważnym krachu w USA do tej pory indeks ostatecznie się odbudował i osiągnął nowe szczyty — chociaż, jak przypomina przykład Japonii, okres odbudowy nie zawsze jest krótki w ludzkiej skali czasowej.

Powszechne błędy, jakie inwestorzy popełniają podczas krachów

Najbardziej szkodliwym błędem jest sprzedaż na dnie. Ankiety wśród inwestorów wielokrotnie pokazują, że średnie zwroty inwestorów są gorsze od funduszy, w które inwestują, głównie z powodu złych decyzji czasowych skoncentrowanych wokół paniki i rajdów. Drugim jest całkowite porzucenie długoterminowego planu, siedzenie w gotówce przez lata i przegapienie odbicia. Trzecim jest dramatyczne zwiększenie ryzyka po krachu, w teorii, że najgorsze już minęło — czasami to prawda, czasami to preludium do drugiej fali spadków. Czwartym jest pożyczanie pieniędzy na zakup więcej po krachu, co matematycznie amplifikuje zarówno wzrost, jak i spadek.

Przykład z życia wzięty

Rozważ dwóch hipotetycznych inwestorów z identycznymi portfelami wchodzących w 2008 roku. Inwestor A panikuje w listopadzie 2008 roku, sprzedaje wszystko i czeka, aż poczuje się bezpiecznie, zanim ponownie wejdzie na rynek. Inwestor B kontynuuje automatyczne miesięczne wpłaty przez cały czas trwania krachu i odbicia, kupując dodatkowe akcje po niższych cenach. Na koniec następnej dekady majątek inwestora B jest znacznie większy niż inwestora A, głównie z powodu wpłat dokonanych podczas dołków w latach 2008-2009. Ten wzór pojawia się wielokrotnie w badaniach dotyczących zachowań inwestorów indywidualnych w czasie krachów — matematyka procentu składanego wyraźnie sprzyja osobom, które kontynuują wpłaty w trakcie spadków.

Najczęściej zadawane pytania

Czy krachy można przewidzieć? Główne krachy są bardzo trudne do przewidzenia z wyprzedzeniem, mimo że wiele osób twierdzi, że im się to udało. Większość udanych prognoz koncentruje się wokół przedłużających się rynków niedźwiedzia, gdy pesymistyczne prognozy są powszechne; czasami rzadko się zgadza.

Czy tym razem jest inaczej? Każdy poważny krach miał specyficzne cechy, które wydawały się bezprecedensowe. Niektóre szczegóły są zawsze nowe; podstawowe wzorce behawioralne i strukturalne rzadko się zmieniają.

Czy powinienem timingować rynek na podstawie sygnałów krachu? Historyczne dane dotyczące strategii timingowych na rynku są słabe. Inwestorzy, którzy pozostali w pełni zainwestowani przez główne spadki ostatniego stulecia, zazwyczaj osiągnęli lepsze wyniki niż ci, którzy próbowali wchodzić i wychodzić, nawet po dostosowaniu do samych spadków.

Co z krachami pokoleniowymi, takimi jak Japonia w 1989 roku? Są one najsilniejszym argumentem za międzynarodową dywersyfikacją. Globalnie zdywersyfikowany portfel jest strukturalnie mniej narażony na utratę dekady w jednym kraju.

Czy następny krach jest nieuchronny? Nikt nie wie tego z pewnością. Budowanie portfela, który nie wymaga konkretnej prognozy — poprzez dywersyfikację, odpowiedni poziom ryzyka i pisemny plan — jest bardziej użyteczne niż próba przewidzenia szczytu.

Kluczowa konkluzja

Krachy są cechą rynków akcji, a nie ich wadą. Każdy poważny krach wydawał się wówczas terminalny i ostatecznie był poprzedzony odbiciem i nowymi szczytami, chociaż czas realizacji różnił się od miesięcy do dziesięcioleci. Najlepiej radzili sobie ci inwestorzy, którzy nie przewidzieli krachu, ale ci, którzy przygotowali się z wyprzedzeniem — odpowiedni poziom ryzyka, pisemny plan, zdywersyfikowany portfel i emocjonalne zobowiązanie do trzymania się w czasie zmienności. Ten artykuł ma charakter edukacyjny i nie stanowi porady finansowej. Przeszłe wyniki nie gwarantują przyszłych rezultatów, a decyzje dotyczące konkretnych portfeli powinny być podejmowane z wykwalifikowanym doradcą finansowym.