Zdecentralizowane Finanse

Zdecentralizowane Finanse, powszechnie skracane do DeFi, to jedna z najbardziej ambitnych aplikacji technologii blockchain do tej pory. Cel jest odważny: przebudować pożyczki, kredyty, handel, instrumenty pochodne i zarządzanie aktywami jako otwarte protokoły oprogramowania, dostępne dla każdego z dostępem do internetu, nieograniczone przez tradycyjną infrastrukturę bankową. Ta przestrzeń przyniosła zarówno niezwykłe innowacje, jak i poważne straty. W tym artykule przyjrzymy się, czym właściwie jest DeFi, jak działają główne elementy, gdzie tkwią prawdziwe ryzyka oraz jak ostrożna osoba może o tym myśleć, aby nie doznać szkody.

Czym jest DeFi?

DeFi odnosi się do zestawu aplikacji finansowych zbudowanych na publicznych blockchainach — przede wszystkim Ethereum, ale także Solana, Avalanche, sieciach warstwy 2, takich jak Arbitrum i Optimism, oraz kilku innych. Te aplikacje są zarządzane przez inteligentne kontrakty: samowykonujący się kod przechowywany na blockchainie, który egzekwuje zasady bez centralnego operatora. Każdy z portfelem może z nimi interagować. Nie ma rejestracji, nie ma sprawdzania zdolności kredytowej, a w większości przypadków nie ma geograficznych ograniczeń na poziomie protokołu, chociaż platformy zapewniające dostęp mogą stosować lokalne regulacje.

Krótkie wprowadzenie

Najwcześniejszym prekursorem DeFi był MakerDAO, który uruchomił swoją stablecoin powiązaną z dolarem w 2017 roku i wprowadził pomysł pożyczania pod zabezpieczenie na blockchainie. Lato 2020 roku, często nazywane Latem DeFi, przyniosło eksplozję aktywności, gdy zautomatyzowane market makery, pule pożyczkowe i programy yield farming stały się mainstreamowe w społeczności kryptowalutowej. Całkowita wartość zablokowana w protokołach DeFi wzrosła z kilkuset milionów dolarów na początku 2020 roku do ponad stu miliardów w szczycie w 2021 roku, zanim gwałtownie skurczyła się podczas niedźwiedziej rynku w 2022 roku i upadku kilku źle zaprojektowanych projektów. Przestrzeń ta od tego czasu dojrzała, z większym naciskiem na audyty, zarządzanie i zarządzanie ryzykiem.

Pożyczki i kredyty

Podstawowe protokoły pożyczkowe pozwalają użytkownikom wpłacać aktywa kryptograficzne do wspólnej puli i zarabiać odsetki, podczas gdy inni użytkownicy pożyczają z tej samej puli, oferując zabezpieczenie. Stopy procentowe są ustalane algorytmicznie na podstawie podaży i popytu w każdym rynku. Kluczowe jest to, że prawie wszystkie pożyczki DeFi są nadmiernie zabezpieczone — pożyczkobiorcy muszą wpłacić więcej wartości niż wypłacają — ponieważ inteligentny kontrakt nie ma sposobu, aby dochodzić od kogoś spłaty. Jeśli wartość zabezpieczenia spadnie poniżej progu, protokół automatycznie je likwiduje i wykorzystuje uzyskane środki do spłaty pożyczkodawców. To sprawia, że kredyt DeFi jest bardzo różny od tradycyjnego kredytu, który opiera się na sądach i biurach kredytowych.

Zdecentralizowane giełdy

Zdecentralizowane giełdy, czyli DEX-y, zastępują tradycyjną książkę zamówień zautomatyzowanymi market makerami. Dostawcy płynności wpłacają pary tokenów do puli inteligentnych kontraktów, a protokół wykorzystuje formułę — najsłynniej formułę stałego produktu, spopularyzowaną przez Uniswap w 2018 roku — do ustalania kursu wymiany. Każdy może handlować przeciwko puli, płacąc niewielką opłatę, która jest rozdzielana pomiędzy dostawców płynności. Ten projekt eliminuje potrzebę centralnego silnika dopasowującego, ale wprowadza unikalne ryzyko zwane stratą nieprzemijającą.

Wyjaśnienie straty nieprzemijającej

Gdy względna cena dwóch tokenów w puli się zmienia, arbitrażystów handluje przeciwko puli, aż on-chainowy stosunek dopasuje się do rynków zewnętrznych. Efekt matematyczny polega na tym, że dostawca płynności kończy z większą ilością słabiej performującego aktywa i mniejszą ilością lepiej performującego, w porównaniu do po prostu pasywnego trzymania obu tokenów. Ta różnica nazywana jest stratą nieprzemijającą, ponieważ staje się trwała dopiero w momencie, gdy dostawca wypłaca środki. Opłaty transakcyjne mogą ją zrekompensować, ale na niestabilnych, trendujących rynkach strata często przewyższa zarobione opłaty. Wiele początkujących dowiaduje się o stracie nieprzemijającej dopiero po jej doświadczeniu.

Yield Farming i Staking

Yield farming odnosi się do przenoszenia kapitału między protokołami w celu uzyskania tokenowych zachęt, zazwyczaj wypłacanych w własnym tokenie zarządzającym protokołu. Ogłoszone zyski w materiałach promocyjnych mogą być bardzo wysokie, ale często odzwierciedlają emisję nowo wybitych tokenów, których wartość może załamać się, jeśli popyt zniknie. Staking to powiązany, ale inny koncept: blokowanie natywnych tokenów w celu zabezpieczenia blockchaina opartego na dowodzie stawki w zamian za nagrody na poziomie protokołu, co jest bliższe w duchu zarabianiu odsetek z samej sieci, a nie z aplikacji zbudowanej na jej podstawie.

Ryzyko inteligentnych kontraktów

DeFi działa na kodzie, a kod może mieć błędy. Całkowite skumulowane straty z powodu exploitów inteligentnych kontraktów w całej branży mierzone są w miliardach dolarów i nadal rosną z roku na rok. Nawet audytowane protokoły były hakowane. Użytkownicy świadomi ryzyka preferują protokoły, które zostały audytowane przez wiele renomowanych firm, które działały przez dłuższy czas bez incydentów, publikują jasną dokumentację i utrzymują programy nagród za błędy. Traktowanie nieaudytowanego nowego protokołu jak konta oszczędnościowego to jeden z najszybszych sposobów na utratę pieniędzy w tej przestrzeni.

Ryzyko stablecoinów

Wiele z DeFi działa na stablecoinach — tokenach zaprojektowanych do śledzenia ceny waluty fiducjarnej, zazwyczaj dolara amerykańskiego. Nie wszystkie stablecoiny są równe. Niektóre są wspierane w stosunku 1:1 przez rezerwy przechowywane u regulowanych kustoszy i regularnie audytowane. Inne są częściowo zabezpieczone, algorytmiczne lub polegają na nadmiernie zabezpieczonych aktywach kryptograficznych. Upadek w 2022 roku jednego dużego algorytmicznego stablecoina i jego powiązanej sieci — który zlikwidował dziesiątki miliardów dolarów wartości rynkowej w ciągu kilku dni — jest użytecznym przypomnieniem, że słowo stablecoin to opis intencji, a nie gwarancja.

Powszechne błędy

• Po pierwsze, pogoń za najwyższym reklamowanym zyskiem bez zrozumienia, skąd pochodzi ten zysk. Jeśli protokół wypłaca dwucyfrowe zwroty z depozytu stablecoina, zysk pochodzi skądś — zazwyczaj z dźwigni, emisji tokenów lub opłat transakcyjnych, które mogą nie utrzymać się.
• Po drugie, lekkomyślne podpisywanie zgód na tokeny. Wiele exploitów portfeli zaczyna się od złośliwego inteligentnego kontraktu, który użytkownik autoryzował w momencie nieuwagi.
• Po trzecie, inwestowanie wszystkich funduszy w jeden protokół lub jedną sieć.
• Po czwarte, ignorowanie opłat za gaz i ryzyk związanych z mostami podczas przenoszenia aktywów między sieciami.

Przykład z życia wzięty

Rozważmy hipotetycznego użytkownika, który wpłaca stablecoin do głównego audytowanego protokołu pożyczkowego na sieci warstwy 2. Zarabia kilka procent odsetek od pożyczek oraz, przez ograniczony czas promocyjny, małą alokację tokena zarządzającego protokołem. Utrzymuje rozmiar pozycji na umiarkowanym poziomie, korzysta z portfela sprzętowego do przechowywania aktywów i przegląda raporty audytowe protokołu oraz jego historię przed wpłatą. To znacznie bardziej konserwatywne podejście niż pogoń za 200-procentowym zyskiem na anonimowej farmie reklamowanej w mediach społecznościowych — i jest znacznie bliższe temu, jak bardziej zdyscyplinowani uczestnicy DeFi faktycznie działają.

Najczęściej zadawane pytania

Czy muszę rozumieć programowanie, aby korzystać z DeFi? Nie, ale zrozumienie, czym jest transakcja, jak działa portfel i co daje zgoda na tokeny jest niezbędne. Bez tego powierzchnia użytkownika jest niebezpiecznie cienka.

Czy DeFi jest regulowane? Regulacje różnią się znacznie w zależności od jurysdykcji i wciąż się rozwijają. Niektóre kraje wprowadziły konkretne ramy; inne pozostawiły to w dużej mierze bez odpowiedzi. Interfejsy front-end i dostęp do protokołów są zazwyczaj regulowane, nawet gdy same inteligentne kontrakty nie są.

Czy DeFi jest bezpieczne? Nie jest bezpieczne w takim sensie, jak depozyt w regulowanym banku. Nie ma ubezpieczenia depozytów, nie ma zwrotów i nie ma infolinii obsługi klienta dla skradzionych funduszy. Używane ostrożnie, z małymi pozycjami i dobrze audytowanymi protokołami, jest wykonalne; używane lekkomyślnie, jest jednym z najłatwiejszych sposobów na utratę pieniędzy w nowoczesnym świecie finansów.

Czy inteligentne kontrakty mogą być zmieniane po wdrożeniu? Niektóre mogą, poprzez mechanizmy aktualizacji lub głosowania zarządzającego; inne są wyraźnie niezmienne. Kompromis między elastycznością a brakiem zaufania jest jednym z centralnych tematów projektowych w tej przestrzeni.

Kluczowe wnioski

DeFi to rzeczywiście innowacyjna infrastruktura, która może z czasem przekształcić części systemu finansowego. To także eksperymentalne oprogramowanie obsługujące prawdziwe pieniądze w środowisku bez siatki bezpieczeństwa. Zrozumienie podstawowych elementów — pul pożyczkowych, zautomatyzowanych market makerów, stablecoinów, tokenów zarządzających — oraz specyficznych ryzyk każdego z nich, to minimalny wymóg wejścia. Ten artykuł ma charakter edukacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Aktywa kryptograficzne są bardzo zmienne, a Ty nigdy nie powinieneś inwestować więcej, niż możesz sobie pozwolić na całkowitą utratę.