Frasen "diversifisering er den eneste gratis lunsj i finans" er ofte knyttet til Harry Markowitz, hvis artikkel fra 1952, "Portfolio Selection", i Journal of Finance la grunnlaget for Moderne Porteføljeteori. Markowitz mottok Nobelprisen i økonomiske vitenskaper i 1990 for dette arbeidet. Hovedinnsikten er at kombinasjonen av eiendeler hvis avkastning ikke beveger seg perfekt sammen, kan redusere den totale porteføljens risiko uten å redusere forventet avkastning proporsjonalt. Nesten alle andre risikostyringsteknikker krever at man gir opp noe; diversifisering, når den brukes riktig, gjør ikke det.
Matematikk Bak Ideen
Moderne Porteføljeteori viser at en porteføljes totale risiko, målt som standardavvik av avkastning, ikke bare er det vektede gjennomsnittet av risikoene til de enkelte beholdningene. Den avhenger også av hvordan disse beholdningene beveger seg i forhold til hverandre, uttrykt matematisk som korrelasjonskoeffisienten. To eiendeler med perfekt positiv korrelasjon på pluss 1,0 beveger seg identisk og gir ingen diversifiseringsfordel. To eiendeler med negativ korrelasjon på minus 1,0 beveger seg i nøyaktig motsatte retninger og gir den sterkeste mulige diversifiseringen — å kombinere dem i riktig forhold kan i teorien eliminere risiko helt. Eiendelspar i den virkelige verden faller nesten alltid et sted mellom disse ekstremene, med korrelasjoner som endres over tid avhengig av markedsforhold.
Diversifisering av Eiendelsklasser
Utdanningsmateriale beskriver ofte porteføljer bygget fra flere eiendelsklasser. Aksjer har historisk vært den største langsiktige avkastningsdriveren ifølge data publisert i Credit Suisse og UBS Global Investment Returns Yearbook av Dimson, Marsh og Staunton, som dekker 23 land fra 1900 til i dag. Reelle, inflasjonsjusterte aksjeavkastninger har i gjennomsnitt vært omtrent 5 prosent per år globalt over mer enn 120 år, med betydelig variasjon mellom land og tiår. Obligasjoner tilfører stabilitet og genererer inntekt, med statsobligasjoner fra utviklede markeder som historisk har produsert omtrent 1 til 2 prosent reell avkastning over svært lange perioder. Eiendom, råvarer og kontanter spiller hver sine distinkte roller. Den passende blandingen for enhver enkeltperson avhenger av mål, tidshorisont, risikotoleranse og skattesituasjon.
Geografisk Diversifisering og Hjemmesn Bias
Forskning fra Vanguard og andre har gjentatte ganger dokumentert hjemmesn bias, tendensen for investorer over hele verden til å overveie aksjer fra sitt eget land i forhold til landets andel av det globale markedet. Ifølge nylige data fra MSCI All Country World Index representerer USA omtrent 60 prosent av den globale aksjemarkedsverdien. Investorer fra mindre markeder, som Ungarn, Australia eller Storbritannia, har ofte 40 til 70 prosent av sin aksjeallokering i innenlandske aksjer, selv om hjemmemarkedet deres kan representere mindre enn 5 prosent av den globale kapitaliseringen. Geografisk diversifisering på tvers av utviklede og fremvoksende markeder reduserer landsspesifikke risikoer som resesjon, regulatoriske endringer eller politisk ustabilitet, selv om valutabevegelser da blir en ekstra faktor å vurdere.
Sektordiversifisering
Innen en aksjeallokering reduserer spredning av kapital på tvers av sektorer konsentrasjonsrisiko. Global Industry Classification Standard deler globale aksjer inn i 11 sektorer: Teknologi, Helsevesen, Finans, Energi, Forbruksvarer, Basisvarer, Industrivarer, Tjenester, Materialer, Eiendom og Kommunikasjonstjenester. De relative vektene av disse sektorene i store indekser har endret seg dramatisk over tid. Teknologivekten i S&P 500 vokste fra omtrent 10 prosent på tidlig 1990-tall til over 25 prosent de siste årene, med en kort topp over 30 prosent under dot-com boblen i 2000 før den boblen kollapset. Investorer som tror de har en diversifisert indeksfond, kan i praksis være sterkt konsentrert i et lite antall stor-kapitaliserte aksjer, siden de 10 største aksjene kan representere 30 prosent eller mer av en markedsvektsindeks.
Når Korrelasjoner Bryter Sammen
En kritisk forutsetning for diversifiseringsteorien er at korrelasjoner ikke er stabile. Under den globale finanskrisen i 2008 falt mange eiendelsklasser som hadde blitt ansett som ukorrelerte sammen, ettersom investorer solgte hva de kunne for å skaffe kontanter. S&P 500 falt 57 prosent fra topp til bunn, mens mange selskapsobligasjoner, aksjer fra fremvoksende markeder, råvarer og eiendom også opplevde alvorlige nedgang. I 2022 falt amerikanske aksjer 18 prosent og amerikanske obligasjoner 13 prosent samtidig — en ekstremt uvanlig kombinasjon for et kalenderår, og en som fremhevet begrensningene til den tradisjonelle 60/40 aksje/obligasjonsporteføljen i et miljø med stigende renter og inflasjon. Diversifisering reduserer gjennomsnittlig risiko, men eliminerer ikke muligheten for brede markedsnedganger.
Vanlige Diversifiseringsfeil
- Å ha mange fond som alle følger den samme underliggende indeksen
- Å tro at en portefølje er diversifisert fordi den har 30 aksjer, når 25 av dem er i samme sektor
- Å forveksle kompleksitet med diversifisering — å legge til obskure eiendeler hjelper ikke hvis deres korrelasjon med eksisterende beholdninger er høy
- Å unngå å rebalansere, noe som tillater vinnere å vokse til overdimensjonerte posisjoner
- Å legge til lavkvalitets eiendeler i navnet diversifisering i stedet for for deres faktiske avkastning-risiko profil
- Å ignorere faste kostnader og skatteineffektivitet som følger med for mange små posisjoner
Eksempel fra Virkeligheten
Tenk deg en hypotetisk investor med en portefølje delt som følger: 60 prosent i et bredt innenlandsk aksjeindeksfond, 20 prosent i et utviklet internasjonalt aksjeindeksfond, 5 prosent i et aksjefond for fremvoksende markeder, 10 prosent i et bredt investeringsgrad obligasjonsfond, og 5 prosent i kontanter. Denne porteføljen er diversifisert på tvers av eiendelsklasser (aksjer og obligasjoner), geografier (innenlandsk, utviklet internasjonalt, fremvoksende), og sektorsammensetning (aksjefondene dekker samlet tusenvis av selskaper på tvers av alle GICS-sektorer). Under et kraftig innenlandsk markedfall på 30 prosent, hvis internasjonale markeder faller 20 prosent, fremvoksende markeder faller 35 prosent, og obligasjoner faller 5 prosent, er porteføljens nedgang omtrent 22 prosent — betydelig mindre enn en 100 prosent innenlandsk aksjeportefølje ville ha opplevd. Dette er et illustrerende utdannings eksempel med forenklede antagelser, ikke en anbefaling.
Rebalanseringsdisiplin
Over tid vokser eiendeler med sterk ytelse til å bli en større andel av en portefølje, noe som ofte skyver den bort fra sin opprinnelige risikoprofil. En 60/40 aksje/obligasjonsportefølje som dobler seg i aksjer mens obligasjoner forblir flate, vil over tid drive mot omtrent 75/25, og ta på seg betydelig mer aksjerisiko enn opprinnelig ment. Periodisk rebalansering — å bringe allokeringene tilbake mot deres målvekter ved å selge vinnere og kjøpe tapere — er et vanlig utdanningskonsept. Vanguard-forskning har undersøkt årlige, halvårlige, terskelbaserte og kvartalsvise rebalanseringsmetoder og funnet at valget av frekvens betyr mindre enn faktisk å ha en disiplinert tilnærming.
Ofte Stilte Spørsmål
Hvor mange aksjer trengs for å være diversifisert? Akademisk forskning, inkludert Burton Malkiels analyse i "A Random Walk Down Wall Street", antyder at 20 til 30 aksjer på tvers av flere sektorer fanger opp det meste av diversifiseringsfordelen. Å legge til flere reduserer idiosynkratisk risiko bare marginalt. Indeksfond tilbyr diversifisering på tvers av hundrevis eller tusenvis av aksjer til svært lav kostnad.
Er internasjonal diversifisering fortsatt nødvendig? Til tross for den sterke nylige ytelsen til amerikanske stor-kapitaliserte aksjer, viser historien lange perioder når internasjonale markeder har overgått. Japanske aksjer ledet globalt på 1980-tallet; fremvoksende markeder ledet i deler av 2000-tallet. Valutadiversifisering reduserer også makroøkonomisk risiko i enkeltland.
Reduserer diversifisering avkastningen? Den reduserer konsentrasjonsrisiko, noe som betyr at den begrenser både de dårligste og de beste mulige resultatene. Over lange perioder har diversifiserte porteføljer levert konkurransedyktige avkastninger med lavere volatilitet enn konsentrerte porteføljer.
Hvor ofte bør jeg rebalansere? Årlig rebalansering er en vanlig utdanningsstandard. Hyppigere rebalansering i volatile perioder brukes noen ganger av profesjonelle, men transaksjonskostnader og skattemessige konsekvenser må vurderes.
Hovedpoeng
Diversifisering er ikke en garanti mot tap og vil ikke eliminere all investeringsrisiko. Det er imidlertid et av de mest omfattende studerte og bredt aksepterte risikostyringskonseptene i finans, med en 70-årig akademisk grunnlag. Ved å spre kapital på tvers av eiendelsklasser, geografier og sektorer reduserer investorer virkningen av enhver enkelt negativ hendelse på sin totale formue. Denne artikkelen er kun for utdanningsformål og utgjør ikke finansiell rådgivning; spesifikke allokeringsbeslutninger bør tas med en kvalifisert finansiell rådgiver som forstår din situasjon.