Pasaran kewangan tidak bergerak dalam garis lurus. Mereka bergetar melalui fasa berulang yang mencerminkan tingkah laku kolektif berjuta-juta peserta yang bertindak balas terhadap asas ekonomi, keadaan kecairan, dasar bank pusat, dan psikologi pelabur yang berubah-ubah. Penyelidik akademik dan pengamal telah berusaha untuk mencirikan kitaran ini selama lebih dari satu abad, dengan rangka kerja yang merangkumi dari model statistik yang ketat hingga pemerhatian deskriptif tentang tingkah laku orang ramai. Memahami kitaran tidak membolehkan penentuan masa pasaran yang tepat, tetapi ia memberikan konteks penting untuk menetapkan jangkaan dan mengurus risiko melalui pelbagai persekitaran.
Empat Fasa (Rangka Kerja Wyckoff)
Salah satu rangka kerja kitaran yang paling banyak diajarkan berasal dari Richard Wyckoff, seorang pedagang dan pendidik awal abad ke-20 yang mengkaji tingkah laku pengendali besar di pasaran New York. Wyckoff menerangkan empat fasa. Pengumpulan adalah tempoh apabila pembeli yang berpengetahuan memperoleh kedudukan pada harga yang rendah sementara sentimen awam tetap negatif atau acuh tak acuh; volum dagangan sering rendah dan pergerakan harga mendatar dalam julat yang ditentukan. Peningkatan adalah tempoh apabila harga mula meningkat secara berterusan, menarik penyertaan yang lebih luas dari liputan media dan pembeli runcit; volum dagangan berkembang. Pengedaran adalah tempoh apabila pembeli awal mula menjual kepada pendatang baru yang bersemangat; sentimen hampir euforia, penilaian melambung, dan tindakan harga menjadi tidak stabil pada tahap tinggi. Penurunan adalah tempoh penurunan harga, sering kali tajam, apabila penyertaan terbalik dan kitaran diset semula ke arah fasa pengumpulan seterusnya. Rangka kerja ini bersifat deskriptif dan bukan ramalan; mengenal pasti fasa semasa jauh lebih mudah dalam retrospektif daripada dalam masa nyata.
Kitaran Ekonomi vs Kitaran Pasaran
Kitaran pasaran berkaitan tetapi tidak sama dengan kitaran ekonomi. Jawatankuasa Penentuan Kitaran Perniagaan Pejabat Penyelidikan Ekonomi Kebangsaan (NBER) adalah pengadil yang diterima secara umum untuk penentuan kemelesetan AS. Menurut rekod NBER, Amerika Syarikat telah mengalami 11 kemelesetan sejak 1945, dengan purata tempoh kira-kira 10 hingga 11 bulan dan panjang pengembangan purata sekitar 5 hingga 6 tahun. Pasaran ekuiti biasanya mencapai puncak beberapa bulan sebelum kemelesetan bermula dan mencapai paras terendah sebelum kemelesetan berakhir, yang merupakan sebab mengapa indeks ekuiti termasuk dalam Indeks Ekonomi Utama Lembaga Persidangan. S&P 500 mencapai puncak pada Oktober 2007, dua bulan sebelum permulaan kemelesetan rasmi pada Disember 2007; ia mencapai paras terendah pada Mac 2009, tiga bulan sebelum berakhirnya Kemelesetan Besar pada Jun 2009. Pasaran dan ekonomi saling berkait tetapi mengikuti jadual yang berbeza.
Kitaran Sejarah Utama
Kemelesetan Besar dari 1929 hingga 1939 mewakili kitaran ekuiti yang paling ekstrem dalam sejarah moden Amerika. Indeks Dow Jones Industrial Average jatuh kira-kira 89 peratus dari puncaknya pada September 1929 hingga paras terendahnya pada Julai 1932, dan tidak pulih ke puncak 1929 sehingga November 1954, lebih dari 25 tahun kemudian. Kejatuhan ini didahului oleh tahun-tahun spekulasi, pembelian margin yang membolehkan pelabur membeli saham dengan hanya 10 peratus deposit, dan rangka kerja pengawalseliaan yang belum termasuk Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa yang ditubuhkan pada tahun 1934. Kitaran dot-com dari 1995 hingga 2002 menyaksikan NASDAQ Composite meningkat dari kira-kira 1,000 pada 1995 ke puncak 5,048 pada Mac 2000 sebelum jatuh 78 peratus ke 1,114 pada Oktober 2002. Banyak syarikat internet diperdagangkan pada nisbah harga kepada pendapatan melebihi 100, dan banyak yang tidak mempunyai pendapatan sama sekali. Krisis kewangan 2007 hingga 2009 menyaksikan S&P 500 jatuh 57 peratus dari puncaknya pada Oktober 2007 ke paras terendahnya pada Mac 2009, didorong oleh pinjaman gadai janji subprima, pengambilan risiko berlebihan dalam sistem perbankan, dan sekuriti terbitan gadai janji yang kompleks yang hanya difahami oleh segelintir peserta. Kejatuhan pandemik 2020 menghasilkan penurunan 30 peratus terpantas dalam sejarah S&P 500 — selesai dalam hanya 22 hari dagangan — diikuti oleh pemulihan yang luar biasa cepat yang didorong oleh rangsangan monetari dan fiskal yang tanpa precedent.
Putaran Sektor
Sektor ekonomi yang berbeza secara sejarah cenderung memimpin pada fasa kitaran yang berbeza. Penyelidikan akademik dan pengamal, termasuk kajian oleh Fidelity dan lain-lain, telah mencatatkan corak di mana tempoh pemulihan awal lebih memihak kepada saham kewangan dan pengguna kerana kos pinjaman menurun dan permintaan pengguna yang terpendam kembali. Fasa pertengahan kitaran lebih memihak kepada industri dan teknologi, ketika kitaran perbelanjaan modal mencapai puncak dan margin korporat berkembang. Fasa akhir kitaran lebih memihak kepada tenaga dan bahan kerana harga komoditi bertindak balas terhadap kekangan bekalan yang memenuhi permintaan yang kuat. Tempoh kemelesetan lebih memihak kepada defensif seperti utiliti, penjagaan kesihatan, dan barangan pengguna — sektor yang pendapatannya kurang sensitif terhadap keadaan ekonomi kerana pengguna terus menggunakan elektrik, mengambil ubat, dan membeli barangan runcit asas tanpa mengira persekitaran makro. Corak ini adalah purata sejarah; mana-mana kitaran tertentu mungkin menyimpang dengan ketara.
Kitaran Jangka Panjang dan Kitaran Hutang
Di luar kitaran perniagaan biasa 5 hingga 10 tahun, beberapa penganalisis mengkaji corak jangka panjang. Nikolai Kondratiev menerangkan gelombang multi-dekad pada tahun 1920-an, dengan hipotesis bahawa ekonomi kapitalis mengalami super-kitaran sekitar 40 hingga 60 tahun yang berkaitan dengan perubahan teknologi. Ray Dalio dari Bridgewater telah menerbitkan banyak karya mengenai apa yang beliau sebut Kitaran Hutang Besar dan Kitaran Hutang Jangka Panjang, terutamanya dalam bukunya Principles for Navigating Big Debt Crises (2018) dan Principles for Dealing with the Changing World Order (2021). Rangka kerja Dalio mencadangkan bahawa kitaran hutang jangka panjang yang merangkumi 50 hingga 100 tahun berakhir dengan episod deleveraging yang boleh mengambil satu dekad atau lebih untuk diselesaikan. Rangka kerja yang lebih panjang ini diperdebatkan dan harus dianggap sebagai lensa analitis dan bukannya alat ramalan.
Mengenali Ekstrem Kitaran
Petunjuk pendidikan biasa bagi keadaan akhir kitaran termasuk penilaian yang tinggi seperti nisbah harga kepada pendapatan yang disesuaikan secara kitaran (CAPE) yang jauh melebihi purata sejarahnya. CAPE Shiller telah purata sekitar 17 selama 150 tahun yang lalu; bacaan di atas 30 secara sejarah telah mendahului pulangan 10 tahun ke depan yang buruk. Penanda akhir kitaran yang lain termasuk penyebaran kredit yang tertekan, aktiviti spekulatif yang luas dalam aset berkualiti rendah, bacaan sentimen positif yang kuat dalam tinjauan yang banyak diperhatikan, aktiviti IPO dan SPAC yang melonjak, dan peningkatan pengagihan ekuiti isi rumah. Petunjuk yang berkaitan dengan paras terendah kitaran secara sejarah termasuk pesimisme yang melampau, volum penjualan gaya kapitulasi, penilaian yang tertekan, dan ramalan meluas tentang penurunan selanjutnya. Tiada satu pun daripada petunjuk ini adalah definitif, dan pasaran telah kekal mahal atau murah untuk jangka masa yang panjang sebelum menyelesaikan.
Had Penentuan Masa Pasaran
Penyelidikan yang meluas menunjukkan bahawa penentuan masa pasaran yang konsisten adalah sangat sukar. Kajian yang diringkaskan dalam buku Burton Malkiel, A Random Walk Down Wall Street dan pelbagai laporan Dalbar Quantitative Analysis of Investor Behavior menunjukkan bahawa terlepas dari sejumlah kecil hari yang paling berprestasi tinggi secara dramatik mengurangkan pulangan jangka panjang. Satu ilustrasi yang sering disebut: jika seorang pelabur telah terus melabur dalam S&P 500 dari Januari 2003 hingga Disember 2022, pulangan keseluruhan akan jauh lebih tinggi daripada bagi pelabur yang terlepas hanya 10 hari dagangan terbaik dalam tempoh 20 tahun itu. Banyak daripada hari-hari terbaik itu berkumpul segera selepas hari-hari terburuk, menjadikannya sukar untuk dijangkakan. Oleh itu, bahan pendidikan biasanya menekankan masa dalam pasaran berbanding penentuan masa pasaran.
Kesilapan Umum Mengenai Kitaran
- Percaya bahawa kali ini berbeza dan mengabaikan corak sejarah
- Mencuba untuk meramalkan puncak dan paras terendah yang tepat daripada secara beransur-ansur menyesuaikan risiko
- Menganggap bahawa fasa kitaran semasa akan berterusan selamanya
- Mengelirukan perubahan naratif media dengan perubahan kitaran yang sebenar
- Gagal mempertimbangkan bahawa sektor memimpin dan ketinggalan pada fasa yang berbeza
- Terlalu reaktif terhadap satu petunjuk kemelesetan tanpa pengesahan
- Menjual semasa panik yang ternyata menjadi paras terendah kitaran
Contoh Dunia Sebenar
Pertimbangkan seorang pelabur yang mengkaji risiko portfolio dalam persekitaran akhir kitaran yang hipotetikal. Nisbah CAPE membaca 32, jauh melebihi purata jangka panjangnya 17. Lengkung hasil telah terbalik selama 14 bulan. Penyebaran kredit pada bon hasil tinggi berada di dekat paras terendah sejarah, menunjukkan premium risiko yang tertekan. Aktiviti IPO adalah kuat, dan beberapa IPO terbaru telah menggandakan nilai dalam bulan pertama dagangan mereka. Bacaan sentimen pengguna berada di dekat puncak julat sejarahnya. Setiap isyarat ini secara individu boleh diabaikan; bersama-sama mereka menggambarkan persekitaran pasaran dengan risiko penurunan yang tinggi berbanding sejarah. Pelabur tidak menjual semuanya — itu akan menjadi penentuan masa pasaran jenis yang ditunjukkan oleh penyelidikan akademik sebagai tidak boleh dipercayai — tetapi sebaliknya mengurangkan pengagihan ekuiti secara sederhana, meningkatkan bahagian bon dan tunai, dan memastikan portfolio dapat bertahan dalam penurunan 30 hingga 40 peratus tanpa memaksa penjualan tertekan. Ini adalah pemikiran pendidikan yang ilustratif, bukan satu cadangan.
Soalan Lazim
Bolehkah saya menentukan masa pasaran dengan mengenali kitaran? Mungkin tidak dengan konsistensi. Mengenali fasa kitaran yang hampir dapat memaklumkan pengurusan risiko, tetapi meramalkan puncak dan paras terendah yang tepat adalah sangat sukar, dan terlepas dari pemulihan awal sering mengembalikan keuntungan dari mengelakkan penurunan akhir.
Berapa lama kitaran tipikal berlangsung? Kitaran perniagaan di ekonomi maju utama biasanya merangkumi 5 hingga 10 tahun dari satu puncak pengembangan ke puncak seterusnya, walaupun terdapat variasi yang luas. Kitaran ekuiti boleh lebih pendek atau lebih panjang daripada kitaran ekonomi yang mendasarinya.
Adakah kitaran berulang dengan tepat? Tidak. Setiap kitaran mempunyai pendorong, masa, dan intensiti yang unik. Corak adalah serupa pada tahap tinggi — melampaui, puncak, penurunan, paras terendah, pemulihan — tetapi pemangkin dan tempoh tertentu berbeza.
Adakah putaran sektor strategi yang boleh dipercayai? Secara sejarah, putaran sektor telah berfungsi secara purata sepanjang banyak kitaran, tetapi dalam mana-mana kitaran tunggal, sektor yang memimpin boleh menyimpang dengan ketara dari corak sejarah. Ia adalah satu input di antara banyak, bukan strategi lengkap dengan sendirinya.
Pengambilan Kunci
Memahami di mana pasaran berada dalam kitaran dapat memaklumkan kesedaran risiko, jangkaan, dan pengagihan aset, tetapi ia tidak membolehkan ramalan yang boleh dipercayai. Kesilapan yang paling biasa adalah menganggap rangka kerja kitaran sebagai alat ramalan yang tepat daripada sebagai lensa deskriptif untuk memahami konteks. Artikel ini adalah untuk tujuan pendidikan sahaja dan tidak merupakan nasihat pelaburan. Keputusan pengagihan aset harus berdasarkan kepada keadaan individu dan, jika sesuai, panduan profesional.