Pasaran saham yang merudum terasa seperti kiamat apabila anda mengalaminya, tetapi rekod sejarah menunjukkan corak yang degil: penurunan yang teruk berlaku setiap dekad atau dua, menakutkan hampir semua orang yang mengalaminya, dan akhirnya diikuti oleh pemulihan yang mencapai paras tertinggi baru. Mengkaji kemerosotan besar dalam abad yang lalu adalah salah satu latihan paling berguna yang boleh dilakukan oleh seorang pelabur, kerana ia memberikan konteks kepada kemerosotan seterusnya — bila-bila masa ia berlaku.
Kemerosotan 1929 dan Kemelesetan Besar
Kemerosotan yang paling terkenal dalam sejarah bermula pada akhir Oktober 1929. Indeks Dow Jones Industrial Average akhirnya kehilangan kira-kira 89 peratus dari puncaknya pada September 1929 hingga titik terendahnya pada Julai 1932. Ia tidak akan pulih ke puncak 1929 dalam istilah nominal sehingga 1954 — selama satu suku abad. Kemerosotan itu sendiri adalah pemicu, tetapi kerosakan sebenar datang dari respons dasar: sistem perbankan yang dibenarkan runtuh, penguncupan tajam bekalan wang, dan dasar perdagangan proteksionis yang mengubah kemerosotan menjadi kemelesetan global. Hutang margin pada puncaknya adalah ekstrem — penurunan kecil memaksa likuidasi berantai — dan rangka kerja pengawalseliaan yang kini kita anggap remeh, termasuk pendaftaran sekuriti dan insurans deposit persekutuan, belum wujud.
1973-74: Stagflasi dan Kejutan Minyak
S&P 500 jatuh kira-kira 48 peratus dari puncaknya pada Januari 1973 hingga titik terendahnya pada Oktober 1974, dalam apa yang pada masa itu merupakan pasaran beruang terburuk sejak Kemelesetan Besar. Pemicu adalah gabungan embargo minyak OPEC 1973, keruntuhan sistem kadar pertukaran tetap Bretton Woods pada 1971, dan permulaan stagflasi — inflasi tinggi digabungkan dengan pertumbuhan yang terhenti, satu kombinasi yang sebelum ini dianggap mustahil oleh model ekonomi. Kemerosotan itu mengajar satu generasi pelabur bahawa bon dan ekuiti boleh jatuh bersama apabila inflasi menjadi pendorong, memecahkan andaian diversifikasi yang sederhana yang berfungsi melalui dekad selepas perang sebelumnya.
1987: Isnin Hitam
Pada 19 Oktober 1987, Indeks Dow Jones Industrial Average jatuh kira-kira 22.6 peratus dalam satu sesi dagangan — penurunan peratusan satu hari terbesar dalam sejarah pasaran AS moden. Tiada pemicu fundamental yang jelas. Kebanyakan analisis menunjukkan terdapat gelung maklum balas antara strategi insurans portfolio, dagangan berasaskan komputer, dan pasaran yang telah menjadi terlalu tinggi selepas satu tempoh kenaikan yang panjang. Kemerosotan itu sendiri tidak menghasilkan kemelesetan; indeks pulih sepenuhnya dalam kira-kira dua tahun. Legasi yang kekal adalah struktur: pengenalan sekatan perdagangan, pemutus litar, dan infrastruktur pertukaran yang diperbaiki yang direka untuk memperlahankan gelombang panik.
1989: Gelembung Aset Jepun
Nikkei 225 mencapai puncaknya sedikit di bawah 39,000 pada Disember 1989. Hartanah di pusat Tokyo telah mencapai penilaian yang, mengikut beberapa ukuran, menjadikan kawasan Istana Imperial lebih berharga daripada keseluruhan negeri California. Gelembung itu terurai sepanjang dekad berikutnya. Nikkei tidak akan melepasi puncak 1989 itu sehingga awal 2024 — lebih dari tiga dekad kemudian. Pengalaman Jepun adalah contoh yang menyedihkan terhadap andaian umum bahawa pasaran sentiasa pulih dengan cepat: apabila penilaian dan lebihan kredit menjadi cukup ekstrem, tempoh pemulihan boleh diukur dalam generasi.
2000-2002: Kejatuhan Dot-Com
NASDAQ Composite jatuh kira-kira 78 peratus dari puncaknya pada Mac 2000 hingga titik terendahnya pada Oktober 2002. Banyak syarikat era internet yang telah mencapai penilaian bernilai bilion dolar berdasarkan jumlah paparan halaman dan naratif pertumbuhan jatuh ke sifar. S&P 500 itu sendiri jatuh kira-kira 49 peratus dari puncak ke titik terendah, terjejas oleh berat teknologi dan kemelesetan yang bermula pada 2001. Pelajaran yang diajar dengan menyakitkan adalah bahawa asas akhirnya akan menegaskan diri mereka; pendapatan, keuntungan, dan penilaian yang munasabah tidak boleh ditangguhkan secara kekal oleh semangat. Namun, banyak syarikat yang terselamat, menjadi antara perniagaan terbesar di dunia dalam dua puluh tahun berikutnya.
2008: Krisis Kewangan Global
S&P 500 jatuh kira-kira 57 peratus dari puncaknya pada Oktober 2007 hingga titik terendahnya pada Mac 2009. Pemicu adalah keruntuhan pinjaman hipotek subprima AS, yang merebak melalui sistem perbankan global melalui produk sekuriti kompleks yang sedikit peserta yang benar-benar memahami. Beberapa institusi kewangan utama gagal atau memerlukan penyelamatan kecemasan. Intervensi monetari dan fiskal yang belum pernah terjadi sebelumnya, termasuk pusingan pertama pembelian aset berskala besar oleh Federal Reserve yang bermula pada akhir 2008, akhirnya menstabilkan sistem. Pemulihan, apabila ia tiba, adalah panjang: S&P 500 akan lebih daripada tiga kali ganda menjelang akhir dekad berikutnya.
Mac 2020: Kemerosotan Pandemik
Kemerosotan COVID-19 adalah unik dalam sejarah dari segi kelajuannya. S&P 500 jatuh kira-kira 34 peratus dalam hanya 33 hari kalendar, penurunan 30 peratus paling cepat dalam sejarah indeks. Ia juga diikuti oleh salah satu pemulihan paling cepat yang pernah direkodkan: paras tertinggi baru dicapai dalam kira-kira lima bulan. Pendorong pemulihan adalah gabungan tanpa preseden antara rangsangan monetari, pemindahan fiskal, dan kemajuan saintifik yang cepat dalam vaksin. Dari perspektif jangka panjang, episod 2020 adalah demonstrasi jelas bahawa walaupun penurunan yang teruk boleh menjadi pendek, tetapi ia tidak seharusnya digeneralisasikan — kebanyakan pasaran beruang sejarah berlangsung jauh lebih lama.
2022: Kejutan Kadar
S&P 500 jatuh kira-kira 25 peratus dari puncak ke titik terendah pada 2022, dalam apa yang pada masa itu merupakan tahun kalendar terburuk untuk kedua-dua saham dan bon dalam lebih dari satu generasi. Pendorongnya adalah kitaran pengetatan Federal Reserve yang paling agresif sejak awal 1980-an, sebagai respons kepada inflasi yang mencapai puncak 9.1 peratus tahun ke tahun pada Jun 2022 — bacaan CPI AS tertinggi dalam kira-kira empat dekad. Bon jangka panjang jatuh bersama ekuiti, bertentangan dengan logik lindung nilai 60/40 tradisional. Episod ini adalah peringatan bahawa kadar yang meningkat merosakkan nilai kini aliran tunai yang jauh merentasi kelas aset, dan bahawa rangka kerja diversifikasi yang paling sederhana mempunyai andaian tertentu yang tertanam.
Corak Umum di Semua Kemerosotan Besar
Walaupun pemicu yang sangat berbeza, kemerosotan besar berkongsi ciri-ciri berulang. Optimisme berlebihan dan pengembangan kredit biasanya mendahului mereka — pasaran bull yang berpanjangan sering berakhir dengan pelabur runcit dan institusi sama-sama yakin bahawa trend itu selamat. Pemicu biasanya tidak dijangka; jika risiko dikenalpasti secara meluas, ia sering sudah dinilai. Penjualan panik cenderung tertumpu, dengan banyak kerosakan berlaku dalam beberapa hari dagangan kecil. Campur tangan kerajaan dan bank pusat secara sejarah mengikuti. Dan, dalam setiap kemerosotan besar AS setakat ini, indeks akhirnya pulih dan mencapai paras tertinggi baru — walaupun seperti yang diingatkan oleh contoh Jepun, tempoh pemulihan tidak selalu pendek dalam skala masa manusia.
Kesilapan Umum yang Dilakukan Pelabur Semasa Kemerosotan
Kesilapan yang paling merosakkan adalah menjual pada titik terendah. Tinjauan pelabur berulang kali menunjukkan bahawa pulangan pelabur purata ketinggalan di belakang dana yang mereka laburkan, terutamanya disebabkan oleh keputusan masa yang buruk yang tertumpu sekitar panik dan kenaikan. Yang kedua adalah meninggalkan pelan jangka panjang sepenuhnya, duduk dalam tunai selama bertahun-tahun, dan terlepas pemulihan. Yang ketiga adalah meningkatkan risiko secara dramatik selepas kemerosotan, dengan teori bahawa yang terburuk telah berlalu — kadang-kadang betul, kadang-kadang menjadi pendahulu kepada penurunan kedua. Yang keempat adalah meminjam wang untuk membeli lebih banyak selepas kemerosotan, yang secara matematik memperbesar kedua-dua potensi keuntungan dan kerugian.
Contoh Dunia Nyata
Pertimbangkan dua pelabur hipotesis dengan portfolio yang sama memasuki tahun 2008. Pelabur A panik pada November 2008, menjual segala-galanya, dan menunggu untuk merasa selamat sebelum memasuki semula pasaran. Pelabur B meneruskan sumbangan bulanan automatik sepanjang kemerosotan dan pemulihan, membeli saham tambahan pada harga yang lebih rendah. Menjelang akhir dekad berikutnya, kekayaan Pelabur B adalah jauh lebih besar daripada Pelabur A, terutamanya dari sumbangan yang dibuat semasa titik terendah 2008-2009. Corak ini muncul berulang kali dalam kajian tingkah laku pelabur isi rumah merentasi kemerosotan — matematik pengkompaunan sangat memihak kepada orang yang terus menyumbang melalui penurunan.
Soalan Lazim
Bolehkah kemerosotan diramalkan? Kemerosotan besar sangat sukar untuk diramalkan dengan tepat lebih awal, walaupun ramai yang mendakwa telah melakukannya. Kebanyakan ramalan yang berjaya berkumpul sekitar pasaran beruang yang berpanjangan, apabila ramalan bearish adalah biasa; masa jarang seiring.
Adakah kali ini berbeza? Setiap kemerosotan besar mempunyai ciri-ciri tertentu yang terasa tanpa preseden. Beberapa butiran sentiasa baru; corak tingkah laku dan struktur yang mendasari jarang berbeza.
Haruskah saya mengatur masa pasaran berdasarkan isyarat kemerosotan? Rekod sejarah mengenai strategi pengaturan masa pasaran adalah buruk. Pelabur yang kekal sepenuhnya dilaburkan melalui penurunan besar abad yang lalu umumnya mengatasi mereka yang cuba masuk dan keluar, walaupun disesuaikan dengan penurunan itu sendiri.
Bagaimana dengan kemerosotan generasi seperti Jepun pada 1989? Mereka adalah hujah terkuat untuk diversifikasi antarabangsa. Portfolio yang terdiversifikasi secara global secara struktural kurang terdedah kepada dekad yang hilang dari mana-mana negara tunggal.
Adakah kemerosotan seterusnya akan berlaku segera? Tiada siapa yang tahu dengan pasti. Membangunkan portfolio yang tidak memerlukan ramalan tertentu — melalui diversifikasi, tahap risiko yang sesuai, dan pelan bertulis — adalah lebih berguna daripada cuba meramalkan puncak.
Pengajaran Utama
Kemerosotan adalah ciri pasaran ekuiti, bukan masalah. Setiap kemerosotan besar terasa terminal pada masa itu dan akhirnya diikuti oleh pemulihan dan paras tertinggi baru, walaupun garis masa berbeza dari bulan ke dekad. Pelabur yang keluar dengan baik bukanlah mereka yang meramalkan kemerosotan, tetapi mereka yang bersedia lebih awal — tahap risiko yang sesuai, pelan bertulis, portfolio terdiversifikasi, dan komitmen emosi untuk bertahan melalui ketidakstabilan. Artikel ini adalah untuk tujuan pendidikan sahaja dan tidak merupakan nasihat kewangan. Prestasi lalu tidak menjamin hasil masa depan, dan keputusan mengenai portfolio tertentu harus dibuat dengan penasihat kewangan yang berkelayakan.