मूलभूत विश्लेषण: एक कंपनी के असली मूल्य का मूल्यांकन कैसे करें

जब तकनीकी विश्लेषण मूल्य चार्ट और व्यापार पैटर्न की जांच करता है, तो मौलिक विश्लेषण एक व्यवसाय की अंतर्निहित वित्तीय वास्तविकता पर ध्यान केंद्रित करता है। दोनों अनुशासन अलग-अलग प्रश्नों का उत्तर देते हैं। तकनीकी विश्लेषण यह निर्धारित करने की कोशिश करता है कि कब एक सुरक्षा में बदलाव हो सकता है; मौलिक विश्लेषण यह निर्धारित करने की कोशिश करता है कि एक व्यवसाय की कीमत क्या है। दोनों का एक लंबा बौद्धिक इतिहास है, लेकिन मौलिक विश्लेषण की शुरुआत बेंजामिन ग्राहम और डेविड डॉड की 1934 की पाठ्यपुस्तक "सिक्योरिटी एनालिसिस" से होती है, जिसने आज भी मूल्य निवेशकों द्वारा उपयोग किए जाने वाले ढांचे की स्थापना की।

तीन मुख्य वित्तीय विवरण

हर सार्वजनिक रूप से व्यापार की जाने वाली कंपनी को प्रमुख बाजारों में प्रतिभूति नियामकों द्वारा तीन प्राथमिक वित्तीय विवरण प्रकाशित करने की आवश्यकता होती है। आय विवरण, जिसे कभी-कभी लाभ और हानि विवरण कहा जाता है, एक निश्चित अवधि जैसे कि एक तिमाही या एक वर्ष में राजस्व, खर्च और परिणामी शुद्ध आय को दर्शाता है। बैलेंस शीट एक समय में कंपनी के पास क्या है (संपत्ति), वह क्या उधार लेती है (दायित्व), और मालिकों के लिए क्या बचा है (इक्विटी) का स्नैपशॉट है। नकद प्रवाह विवरण रिपोर्ट की गई आय को वास्तविक नकद आंदोलन के साथ सामंजस्य करता है और इसे संचालन, निवेश और वित्तपोषण गतिविधियों में विभाजित किया जाता है। इनमें से, पेशेवर विश्लेषक अक्सर नकद प्रवाह विवरण को सबसे कठिन मानते हैं, क्योंकि नकद या तो बैंक खाते में आया या नहीं।

प्रमुख मूल्यांकन अनुपात

प्राइस-टू-अर्निंग अनुपात स्टॉक की कीमत को पिछले बारह महीनों में प्रति शेयर आय से तुलना करता है। ऐतिहासिक रूप से, S&P 500 के लिए दीर्घकालिक औसत P/E अनुपात लगभग 15 से 16 रहा है, जो येल विश्वविद्यालय के रॉबर्ट शिलर के डेटा के अनुसार है। व्यक्तिगत कंपनियों में व्यापक भिन्नता होती है: एक परिपक्व उपयोगिता 12 से 15 के P/E पर व्यापार कर सकती है, एक बढ़ती प्रौद्योगिकी कंपनी 25 से 40 पर, और एक उच्च-विकास सॉफ़्टवेयर कंपनी 50 या उससे अधिक पर। 2000 के डॉट-कॉम बुलबुले के दौरान, कई इंटरनेट कंपनियों ने 100 से ऊपर के P/E अनुपात पर व्यापार किया — और उनमें से कई की कोई आय नहीं थी, जिससे अनुपात गणितीय रूप से अपरिभाषित हो गया।

प्राइस-टू-बुक अनुपात एक शेयर की बाजार मूल्य को कंपनी के प्रति शेयर की बुक वैल्यू से तुलना करता है। 1.0 से कम का P/B ऐतिहासिक रूप से सुझाव देता है कि एक स्टॉक अपनी लेखांकन शुद्ध संपत्ति से कम पर व्यापार कर रहा है, हालांकि यह मीट्रिक ऐसे संपत्ति-हल्के व्यवसायों के लिए कम विश्वसनीय हो गया है जैसे सॉफ़्टवेयर और परामर्श फर्म जिनका मूल्य बैलेंस शीट पर कैद नहीं किए गए अमूर्तों में होता है। डेब्ट-टू-इक्विटी अनुपात वित्तीय लीवरेज को मापता है; 2.0 से ऊपर का अनुपात सामान्यतः आक्रामक उधारी को दर्शाता है, हालांकि स्वीकार्य स्तर उद्योग के अनुसार काफी भिन्न होते हैं। रिटर्न ऑन इक्विटी अनुपात मापता है कि एक कंपनी शेयरधारकों के पूंजी से लाभ कितनी कुशलता से उत्पन्न करती है; कई वर्षों तक 15 प्रतिशत से ऊपर का स्थायी ROE व्यवसाय की गुणवत्ता का एक संकेतक माना जाता है।

राजस्व वृद्धि और लाभप्रदता

कई वर्षों में लगातार राजस्व वृद्धि एक मजबूत बाजार स्थिति वाले कंपनी का संकेत देती है। विश्लेषक आमतौर पर लाभप्रदता की तीन परतों की जांच करते हैं। ग्रॉस मार्जिन राजस्व में से बेची गई वस्तुओं की लागत घटाकर, उसे राजस्व से विभाजित करके प्राप्त होता है, और यह मूल्य निर्धारण शक्ति और उत्पादन दक्षता को दर्शाता है। ऑपरेटिंग मार्जिन में शोध, बिक्री और प्रशासन जैसे ओवरहेड खर्च शामिल होते हैं। नेट मार्जिन में ब्याज, कर और एक बार की वस्तुएं शामिल होती हैं। एक सॉफ़्टवेयर कंपनी में ग्रॉस मार्जिन 80 प्रतिशत से ऊपर और ऑपरेटिंग मार्जिन 25 से 30 प्रतिशत हो सकता है, जबकि एक किराना रिटेलर आमतौर पर 30 प्रतिशत से कम के ग्रॉस मार्जिन और 1 से 3 प्रतिशत के नेट मार्जिन के साथ काम करता है। मार्जिन की तुलना हमेशा एक उद्योग के भीतर की जानी चाहिए, न कि उनके बीच।

प्रतिस्पर्धात्मक लाभ और आर्थिक खाई

वॉरेन बफेट ने आर्थिक खाई के सिद्धांत को लोकप्रिय बनाया — टिकाऊ प्रतिस्पर्धात्मक लाभ जो एक कंपनी के लाभ को प्रतिस्पर्धा से बचाते हैं। बफेट, जिन्होंने 1965 से बर्कशायर हैथवे का संचालन किया है और जिसने 19 से 20 प्रतिशत वार्षिक की दर से इसकी बुक वैल्यू को पांच दशकों से अधिक समय तक बढ़ाया है, ने दशकों से शेयरधारक पत्रों में खाई विश्लेषण पर जोर दिया है। सामान्य खाई के स्रोतों में मजबूत ब्रांड शक्ति शामिल है जो प्रीमियम मूल्य निर्धारण की अनुमति देती है, नेटवर्क प्रभाव जहां प्रत्येक नया उपयोगकर्ता उत्पाद को अधिक मूल्यवान बनाता है, उच्च स्विचिंग लागत जो ग्राहकों को लॉक में रखती है, पेटेंट और नियामक लाइसेंस, और संरचनात्मक लागत के लाभ जैसे पैमाना या भूगोल।

अंतर्निहित मूल्य का अनुमान

डिस्काउंटेड कैश फ्लो विश्लेषण एक कंपनी के अंतर्निहित मूल्य का अनुमान लगाता है, भविष्य के मुक्त नकद प्रवाह का अनुमान लगाकर और उन्हें वर्तमान मूल्य में छूट दर का उपयोग करके वापस छूट देता है, जो नकद प्रवाह के जोखिम को दर्शाता है। एक स्थिर परिपक्व कंपनी के लिए एक सामान्य DCF दस वर्षों के स्पष्ट नकद प्रवाह का अनुमान लगा सकता है, उसके बाद एक टर्मिनल मूल्य, सभी को 8 से 12 प्रतिशत की दर से छूट दी जाती है। आउटपुट विकास, मार्जिन और छूट दर के बारे में धारणाओं के प्रति अत्यधिक संवेदनशील होता है, यही कारण है कि दो विश्लेषक एक ही कंपनी के लिए ठोस DCF मॉडल बना सकते हैं और अंतर्निहित मूल्यों में 30 प्रतिशत या उससे अधिक का अंतर पा सकते हैं। DCF का उद्देश्य एक सही संख्या उत्पन्न करना नहीं है; इसका उद्देश्य धारणाओं को स्पष्ट करना और विश्लेषक को यह सोचने के लिए मजबूर करना है कि वर्तमान मूल्य को समझने के लिए क्या सच होना चाहिए।

मौलिक विश्लेषण में सामान्य गलतियाँ

• केवल आय विवरण को देखना और नकद प्रवाह की अनदेखी करना
• बहुत अलग अर्थशास्त्र वाले उद्योगों के बीच मूल्यांकन अनुपात की तुलना करना
• विश्लेषक सहमति अनुमानों को सटीक के रूप में मानना, न कि एक सीमा के रूप में
• उधारी और ऑफ-बैलेंस-शीट दायित्वों जैसे संचालन पट्टों की अनदेखी करना
• एकल ऐतिहासिक P/E पर अडिग रहना बिना बदले हुए व्यवसाय मिश्रण पर विचार किए
• प्रबंधन की टिप्पणियों पर भरोसा करना बिना इसे संख्याओं के खिलाफ जांचे
• नए तिमाही डेटा के प्रकाशित होने पर विश्लेषण को अपडेट करने में विफल रहना

वास्तविक जीवन का उदाहरण

एक काल्पनिक विश्लेषक को एक उपभोक्ता वस्त्र कंपनी का मूल्यांकन करते हुए विचार करें, जिसके वार्षिक आंकड़े निम्नलिखित हैं: राजस्व 10 अरब, प्रति वर्ष 4 प्रतिशत की वृद्धि; ऑपरेटिंग मार्जिन 18 प्रतिशत; शुद्ध आय 1.2 अरब; कुल उधारी 3 अरब; कुल इक्विटी 8 अरब; और 1 अरब शेयर जारी हैं। वर्तमान स्टॉक मूल्य 18 है, जो 18 अरब की बाजार पूंजीकरण और 15 के P/E अनुपात को दर्शाता है। उद्योग के साथियों की तुलना में जो 17 से 22 के P/E अनुपात पर व्यापार कर रहे हैं, स्टॉक उचित मूल्य पर या थोड़ा सस्ता दिखता है। डेब्ट-टू-इक्विटी अनुपात 0.375 है, जो कि सतर्क है। 9 प्रतिशत की छूट दर, 3 प्रतिशत टर्मिनल वृद्धि, और निर्दिष्ट मार्जिन का उपयोग करते हुए एक साधारण DCF लगभग 21 से 23 प्रति शेयर के आसपास एक अंतर्निहित मूल्य अनुमान उत्पन्न कर सकता है। विश्लेषक नोट करता है कि यदि धारणाएँ सही रहती हैं तो सुरक्षा का एक मार्जिन लगभग 15 से 25 प्रतिशत है। यह एक शैक्षिक उदाहरण है, न कि एक सिफारिश।

वित्तीय विवरणों में लाल झंडे

कई पैटर्नों पर ध्यान देने की आवश्यकता है। जब राजस्व बढ़ता है जबकि संचालन नकद प्रवाह घटता है, तो यह अक्सर आक्रामक राजस्व मान्यता या बढ़ती प्राप्तियों का संकेत होता है। बिक्री के सापेक्ष तेजी से बढ़ती इन्वेंट्री मांग में कमी का संकेत दे सकती है। लेखांकन विधियों, खर्चों की वर्गीकरण, या वित्तीय वर्ष के अंत में बार-बार परिवर्तन वर्ष-दर-वर्ष तुलना को कठिन बना सकते हैं और समस्याओं को छिपा सकते हैं। लाभ और लाभांश के सापेक्ष अत्यधिक कार्यकारी मुआवजा गलत प्रोत्साहनों का संकेत दे सकता है। उच्च और बढ़ते उधारी स्तर के साथ घटती या स्थिर आय संकट की भविष्यवाणी कर सकते हैं।

अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न

क्या मौलिक विश्लेषण तकनीकी विश्लेषण से बेहतर है? वे अलग-अलग प्रश्नों का उत्तर देते हैं। कई सफल निवेशक दोनों का उपयोग करते हैं: मौलिक बातें यह तय करने के लिए कि क्या खरीदना है और तकनीकी बातें यह तय करने के लिए कि कब खरीदना है। कोई भी सार्वभौमिक रूप से श्रेष्ठ नहीं है।

मौलिक विश्लेषण सीखने में कितना समय लगता है? "सिक्योरिटी एनालिसिस" या "इन्वेस्टमेंट वैल्यूएशन" जैसे प्रमुख पाठ्यपुस्तक पढ़ने में सप्ताह लगते हैं। वास्तविक कंपनियों पर ढांचे को लागू करने में उचित रूप से कुशल बनने में आमतौर पर एक से दो वर्षों का अभ्यास लगता है।

सुरक्षा का मार्जिन क्या है? बेंजामिन ग्राहम ने इसे अंतर्निहित मूल्य और मूल्य के बीच का अंतर परिभाषित किया। यदि आपकी विश्लेषण के अनुसार एक स्टॉक की कीमत 100 है और यह 70 पर व्यापार कर रहा है, तो 30 प्रतिशत का अंतर आपकी धारणाओं में त्रुटियों के खिलाफ आपका सुरक्षा मार्जिन है।

क्या मुझे लेखांकन विशेषज्ञता की आवश्यकता है? आपको वित्तीय विवरणों को कुशलता से पढ़ने की आवश्यकता है, जो एक सीखने योग्य कौशल है जिसकी आवश्यकता नहीं होती है। ऑनलाइन पाठ्यक्रम और नियामकों से मुफ्त संसाधन बुनियादी बातें कवर करते हैं।

मुख्य निष्कर्ष

मौलिक विश्लेषण एक निवेशक को यह समझने में मदद करता है कि एक व्यवसाय वास्तव में क्या करता है, यह कैसे पैसा बनाता है, इसके पास क्या है और क्या उधार है, और यह कितना मूल्यवान हो सकता है। अनुशासित जोखिम प्रबंधन और किसी भी पूर्वानुमान की सीमाओं को ईमानदारी से स्वीकार करने के साथ मिलकर, यह सूचित निवेश निर्णय लेने के लिए उपलब्ध सबसे सख्त ढांचों में से एक प्रदान करता है। यह लेख केवल शैक्षिक उद्देश्यों के लिए है और वित्तीय सलाह का गठन नहीं करता है।