הביטוי "גיוון הוא הארוחה החינמית היחידה במימון" משויך בדרך כלל להארי מרקוביץ', אשר המאמר שלו משנת 1952 "בחירת תיק" בכתב העת Journal of Finance הניח את היסודות לתיאוריה המודרנית של תיקי השקעות. מרקוביץ' קיבל את פרס נובל בכלכלה בשנת 1990 על עבודה זו. התובנה המרכזית היא ששילוב נכסים שהחזריהם אינם נעים יחד באופן מושלם יכול להפחית את הסיכון הכולל של התיק מבלי להפחית באופן פרופורציונלי את התשואה הצפויה. כמעט כל טכניקת ניהול סיכונים אחרת דורשת לוותר על משהו; גיוון, כאשר הוא מיושם כראוי, אינו דורש זאת.
המתמטיקה מאחורי הרעיון
התיאוריה המודרנית של תיקי השקעות מראה שסיכון כולל של תיק, הנמדד כסטיית תקן של החזרות, אינו פשוט הממוצע המשוקלל של הסיכונים של ההחזקה האישית שלו. זה תלוי גם כיצד ההחזקה הללו נעות זו ביחס לזו, המובע מתמטית כקואורלציה. שני נכסים עם קואורלציה חיובית מושלמת של 1.0 נעים בצורה זהה ואינם מציעים יתרון גיוון. שני נכסים עם קואורלציה שלילית של -1.0 נעים בכיוונים הפוכים לחלוטין ומספקים את הגיוון החזק ביותר האפשרי — שילובם ביחס הנכון יכול, בתיאוריה, לחסל את הסיכון לחלוטין. זוגות נכסים בעולם האמיתי כמעט תמיד נופלים במקום כלשהו בין הקצוות הללו, עם קואורלציות שמשתנות עם הזמן בהתאם לתנאי השוק.
גיוון לפי סוג נכס
חומרי לימוד מתארים בדרך כלל תיקי השקעות הבנויים ממספר סוגי נכסים. מניות היו היסטורית המניע הגדול ביותר להחזרות ארוכות טווח, לפי נתונים שפורסמו בספר ההשקעות הגלובלי של קרדיט סוויס ו-UBS על ידי דימסון, מארש וסטונטון, אשר מכסה 23 מדינות משנת 1900 ועד היום. החזרות הריאליות, לאחר אינפלציה, על מניות היו בממוצע כ-5 אחוזים בשנה ברחבי העולם במשך יותר מ-120 שנה, עם שונות משמעותית בין מדינות ועשורים. אג"ח מוסיפים יציבות ומייצרים הכנסה, כאשר אג"ח ממשלתיות משוקי מפותחים הניבו היסטורית כ-1 עד 2 אחוזים החזרות ריאליות במשך תקופות ארוכות מאוד. נדל"ן, סחורות ומזומן כל אחד משחק תפקידים שונים. התמהיל המתאים לכל פרט תלוי במטרות, אופק הזמן, סיבולת הסיכון ומצב המס.
גיוון גיאוגרפי והטיית בית
מחקרים מ-Vanguard ואחרים תיעדו שוב ושוב את ההטיה הביתית, הנטייה של משקיעים ברחבי העולם להעמיס על מניות של מדינתם ביחס לחלקם בשוק הגלובלי. לפי נתוני MSCI All Country World Index האחרונים, ארצות הברית מייצגת כ-60 אחוזים מההון של שוק המניות הגלובלי. משקיעים ממדינות עם שוק קטן יותר, כמו הונגריה, אוסטרליה או הממלכה המאוחדת, לעיתים קרובות מחזיקים 40 עד 70 אחוזים מההקצאה שלהם במניות מקומיות למרות ששוק הבית שלהם עשוי לייצג פחות מ-5 אחוזים מההון הגלובלי. גיוון גיאוגרפי בין שווקים מפותחים ומדינות מתפתחות מפחית סיכונים ספציפיים למדינה כמו מיתון, שינויים רגולטוריים או חוסר יציבות פוליטית, אם כי תנועות מטבעות הופכות אז לגורם נוסף שיש לקחת בחשבון.
גיוון לפי מגזר
בתוך הקצאת מניות, פיזור ההון בין מגזרים מפחית את סיכון הריכוז. הסטנדרט הבינלאומי למיון תעשיות מחלק את המניות הגלובליות ל-11 מגזרים: טכנולוגיה, בריאות, פיננסים, אנרגיה, צריכה לא מחייבת, צריכה בסיסית, תעשיות, שירותים ציבוריים, חומרים, נדל"ן ושירותי תקשורת. המשקל היחסי של מגזרים אלו במדדים מרכזיים השתנה באופן דרמטי עם הזמן. משקל הטכנולוגיה במדד S&P 500 גדל מכ-10 אחוזים בתחילת שנות ה-90 ליותר מ-25 אחוזים בשנים האחרונות, עם שיא קצר מעל 30 אחוזים במהלך בועת הדוט-קום של 2000 לפני שהבועה הזו התפוצצה. משקיעים שחושבים שהם מחזיקים בקרן מדד מגוונת עשויים למעשה להיות מרוכזים מאוד במספר קטן של מניות בעלות שווי שוק גבוה, שכן 10 המניות הגדולות ביותר יכולות לייצג 30 אחוזים או יותר ממדד משוקלל לפי שווי שוק.
כאשר הקואורלציות מתמוטטות
אזהרה קריטית לתיאוריה של גיוון היא שהקואורלציות אינן יציבות. במהלך המשבר הפיננסי הגלובלי של 2008, רבים מסוגי הנכסים שנחשבו לא קשורים נפלו יחד כאשר משקיעים מכרו כל מה שניתן למכור כדי להעלות מזומן. מדד S&P 500 ירד ב-57 אחוזים מהשיא עד התחתית, בעוד שמספר אג"ח קונצרניות, מניות משווקים מתפתחים, סחורות ונדל"ן חוו גם ירידות משמעותיות. בשנת 2022, מניות אמריקאיות ירדו ב-18 אחוזים ואג"ח אמריקאיות ירדו ב-13 אחוזים בו זמנית — שילוב יוצא דופן מאוד לשנת קלנדרית, ואחד שהדגיש את המגבלות של תיק המניות/אג"ח המסורתי של 60/40 בסביבה של עליית ריבית ואינפלציה. גיוון מפחית את הסיכון הממוצע אך אינו מבטל את האפשרות לירידות בשוק הרחב.
טעויות גיוון נפוצות
- החזקת מספר קרנות שעוקבות אחר אותו מדד בסיסי
- אמונה שהתיק מגוון כי יש בו 30 מניות, כאשר 25 מהן באותו מגזר
- בלבול בין מורכבות לגיוון — הוספת נכסים לא ברורים אינה עוזרת אם הקואורלציה שלהם עם ההחזקה הקיימת גבוהה
- כישלון לאזן מחדש, מה שמאפשר למנצחים לגדול לעמדות גדולות מדי
- הוספת נכסים באיכות נמוכה בשם הגיוון ולא עבור פרופיל הסיכון-תשואה שלהם
- התעלמות מעלויות קבועות וחוסר היעילות המיסויית שמגיעות עם יותר מדי עמדות קטנות
דוגמה מעשית
שקול משקיע היפותטי עם תיק מחולק כך: 60 אחוזים בקרן מדד מניות מקומית רחבה, 20 אחוזים בקרן מדד מניות בינלאומית מפותחת, 5 אחוזים בקרן מניות משווקים מתפתחים, 10 אחוזים בקרן אג"ח בדרגת השקעה רחבה, ו-5 אחוזים במזומן. תיק זה מגוון לפי סוגי נכסים (מניות ואג"ח), גיאוגרפיות (מקומי, בינלאומי מפותח, מתפתח), והרכב מגזרי (קרנות המניות מכסות יחד אלפי חברות בכל המגזרי GICS). במהלך ירידה חדה של 30 אחוזים בשוק המקומי, אם השווקים הבינלאומיים יורדים ב-20 אחוזים, שווקים מתפתחים יורדים ב-35 אחוזים, ואג"ח יורדות ב-5 אחוזים, הירידה בתיק היא כ-22 אחוזים — הרבה פחות ממה שהיה חווה תיק מניות מקומי של 100 אחוזים. זו דוגמה חינוכית עם הנחות פשוטות, ולא המלצה.
דיסציפלינת האיזון מחדש
עם הזמן, נכסים בעלי ביצועים טובים גדלים להיות חלק גדול יותר מהתיק, לעיתים קרובות דוחפים אותו הרחק מהפרופיל הסיכון המקורי שלו. תיק מניות/אג"ח של 60/40 שמכפיל את המניות בעוד שאג"ח נשארות שטוחות יסטה לכ-75/25 עם הזמן, לוקח על עצמו הרבה יותר סיכון מניות ממה שהתכוון במקור. איזון מחדש תקופתי — החזרת ההקצאות לכיווני המשקלות היעד שלהן על ידי מכירת מנצחים ורכישת מפסידים — הוא רעיון חינוכי נפוץ. מחקר של Vanguard בדק גישות איזון מחדש שנתיות, חצי שנתיות, מבוססות סף ורבעוניות ומצא שהבחירה בתדירות חשובה פחות מאשר להיות עם גישה דיסציפלינרית.
שאלות נפוצות
כמה מניות צריך כדי להיות מגוון? מחקר אקדמי, כולל הניתוח של ברטון מאלקיאל ב-"A Random Walk Down Wall Street", מציע ש-20 עד 30 מניות ממספר מגזרים תופסות את רוב יתרון הגיוון. הוספת יותר מפחיתה את הסיכון האידיאוסינקרטי רק במעט. קרנות מדד מציעות גיוון על פני מאות או אלפי מניות בעלות עלות מאוד נמוכה.
האם גיוון בינלאומי עדיין נחוץ? למרות הביצועים החזקים האחרונים של מניות אמריקאיות בעלות שווי שוק גדול, ההיסטוריה מראה תקופות ארוכות שבהן השווקים הבינלאומיים ביצעו טוב יותר. מניות יפניות הובילו עולמית בשנות ה-80; שווקים מתפתחים הובילו במהלך חלקים מהשנים 2000. גיוון מטבעות גם מפחית סיכון מאקרו של מדינה אחת.
האם גיוון מפחית תשואות? הוא מפחית את סיכון הריכוז, כלומר הוא מגביל גם את התוצאות הגרועות וגם את הטובות ביותר האפשריות. במשך תקופות ארוכות, תיקי השקעות מגוונים הניבו תשואות תחרותיות עם תנודתיות נמוכה יותר מאשר תיקי השקעות מרוכזים.
באיזו תדירות עליי לאזן מחדש? איזון מחדש שנתי הוא ברירת מחדל חינוכית נפוצה. איזון מחדש בתדירות גבוהה יותר בתקופות תנודתיות לפעמים נעשה על ידי מקצוענים, אך יש לקחת בחשבון עלויות עסקה והשלכות מס.
מסר מרכזי
גיוון אינו ערובה נגד הפסדים ולא יבטל את כל הסיכון בהשקעה. עם זאת, הוא אחד מהמונחים הנחקרים ביותר והמקובלים ביותר בניהול סיכונים במימון, עם בסיס אקדמי של 70 שנה. על ידי פיזור ההון בין סוגי נכסים, גיאוגרפיות ומגזרים, משקיעים מפחיתים את השפעת כל אירוע שלילי בודד על עושרם הכולל. מאמר זה מיועד למטרות חינוכיות בלבד ואינו מהווה ייעוץ פיננסי; החלטות הקצאה ספציפיות צריכות להתבצע עם יועץ פיננסי מוסמך שמבין את הנסיבות שלך.