Markkinat liikkuvat ennakoitavissa sykleissä, jotka koostuvat laajentumisesta, huipusta, supistumisesta ja pohjasta. Opettele tunnistamaan nämä vaiheet.

Rahoitusmarkkinat eivät liiku suoraviivaisesti

Rahoitusmarkkinat vaihtelevat toistuvien vaiheiden kautta, jotka heijastavat miljoonien osallistujien kollektiivista käyttäytymistä taloudellisten perusasioiden, likviditeettitilanteiden, keskuspankkipolitiikan ja muuttuvan sijoittajapsykologian seurauksena. Akateemiset tutkijat ja käytännön asiantuntijat ovat yrittäneet luonnehtia näitä syklejä yli vuosisadan ajan, käyttäen malleja tiukoista tilastollisista malleista kuvaileviin havaintoihin joukkokäyttäytymisestä. Syklien ymmärtäminen ei mahdollista tarkkaa markkina-aikataulutusta, mutta se tarjoaa olennaista kontekstia odotusten asettamiseen ja riskin hallintaan eri ympäristöissä.

Neljä vaihetta (Wyckoffin kehys)

Yksi laajimmin opetetuista syklikehyksistä tulee Richard Wyckoffilta, varhaisen 1900-luvun kauppiaalta ja kouluttajalta, joka tutki suurten toimijoiden käyttäytymistä New Yorkin markkinoilla. Wyckoff kuvasi neljä vaihetta. Kerrytys on aika, jolloin tietoiset ostajat hankkivat positioita alhaisista hinnoista, kun yleinen mielipide on edelleen negatiivinen tai välinpitämätön; kaupankäyntivolyymi on usein alhainen ja hinnat liikkuvat sivuttain määritellyllä alueella. Nousu on aika, jolloin hinnat alkavat nousta kestävästi, houkutellen laajempaa osallistumista median huomion ja vähittäiskauppiaiden myötä; kaupankäyntivolyymi kasvaa. Jakelu on aika, jolloin aikaiset ostajat alkavat myydä innokkaille uusille tulokkaille; mieliala on lähellä euforiaa, arvostukset ovat venyneet ja hintaliike on epävakaata korkeilla tasoilla. Lasku on hintojen laskun aika, usein jyrkkä, kun osallistuminen kääntyy ja sykli nollautuu kohti seuraavaa kerrytys vaihetta. Kehys on kuvaileva eikä ennustava; nykyisen vaiheen tunnistaminen on paljon helpompaa jälkikäteen kuin reaaliajassa.

Taloudelliset syklit vs. markkinasyklit

Markkinasyklit liittyvät taloudellisiin sykleihin, mutta eivät ole identtisiä niiden kanssa. Yhdysvaltain kansallinen taloudellinen tutkimuslaitos (NBER) on yleisesti hyväksytty tuomari Yhdysvaltojen taantumien ajoituksessa. NBER:n tietojen mukaan Yhdysvallat on kokenut 11 taantumaa vuodesta 1945 lähtien, keskimääräisen keston ollessa noin 10–11 kuukautta ja keskimääräisen laajentumisen keston noin 5–6 vuotta. Osakemarkkinat saavuttavat tyypillisesti huippunsa useita kuukausia ennen taantumien alkua ja pohjapisteensä ennen taantumien päättymistä, mikä on syy siihen, että osakeindeksit sisältyvät Conference Boardin johtavaan talousindeksiin. S&P 500 saavutti huippunsa lokakuussa 2007, kaksi kuukautta ennen joulukuussa 2007 alkaneen virallisen taantuman alkua; se laski pohjalukemiin maaliskuussa 2009, kolme kuukautta ennen virallista kesäkuussa 2009 päättynyttä Suurta Taantumaa. Markkinat ja taloudet ovat yhteydessä toisiinsa, mutta seuraavat erilaisia aikatauluja.

Suuret historialliset syklit

Vuoden 1929 ja 1939 Suuri Lama edustaa äärimmäistä osakesykliä modernissa amerikkalaisessa historiassa. Dow Jonesin teollisuusindeksi laski noin 89 prosenttia syyskuun 1929 huipustaan heinäkuun 1932 pohjalukemiin, eikä se saavuttanut vuoden 1929 huippua uudelleen ennen marraskuuta 1954, yli 25 vuotta myöhemmin. Romahdusta edelsi vuosien spekulaatio, marginaalilainat, jotka mahdollistivat sijoittajien ostavan osakkeita vain 10 prosentin omalla pääomalla, sekä sääntelykehys, joka ei vielä sisältänyt arvopaperimarkkinoiden valvontaviranomaista (SEC), joka perustettiin vuonna 1934. Dot-com-sykli vuosina 1995–2002 näki NASDAQ Composite -indeksin nousevan noin 1 000:sta vuonna 1995 huipuksi 5 048:aan maaliskuussa 2000 ennen kuin se laski 78 prosenttia 1 114:ään lokakuussa 2002. Monet internet-yritykset kaupankävivät yli 100:n P/E-luvun, ja monilla ei ollut lainkaan voittoja. Vuoden 2007–2009 finanssikriisi sai S&P 500:n laskemaan 57 prosenttia lokakuun 2007 huipustaan maaliskuun 2009 pohjalukemiin, ja siihen vaikuttivat subprime-asuntolainat, liiallinen vipu pankkijärjestelmässä ja monimutkaiset asuntolainojen vakuudelliset arvopaperit, joita vain harvat osallistujat ymmärsivät täysin. Vuoden 2020 pandemiaromahdus tuotti nopeimman 30 prosentin laskun S&P 500:n historiassa — vain 22 kaupankäyntipäivässä — jota seurasi poikkeuksellisen nopea elpyminen, jonka taustalla oli ennennäkemätön rahapoliittinen ja finanssipoliittinen elvytys.

Toimialarotaatio

Eri taloudelliset sektorit ovat historiallisesti taipuneet johtamaan eri syklivaiheissa. Akateeminen ja käytännön tutkimus, mukaan lukien Fidelityn ja muiden tutkimukset, ovat havainneet kaavoja, joissa varhaiset elpymisvaiheet ovat suosineet rahoitus- ja kulutustavaroita, kun lainakustannukset laskivat ja pidätetty kuluttajakysyntä palasi. Keskivaiheissa teollisuus ja teknologia ovat olleet suosiossa, kun pääomakustannuskiertot ovat huipentuneet ja yritysten katteet laajentuneet. Myöhäisvaiheissa energia ja raaka-aineet ovat olleet suosiossa, kun hyödykkeiden hinnat reagoivat tarjontarajoituksiin, jotka kohtaavat vahvan kysynnän. Taantumavaiheissa puolestaan puolustavat sektorit, kuten utiliteetit, terveydenhuolto ja kulutustavarat, ovat olleet suosiossa — sektorit, joiden voitot ovat vähemmän herkkiä taloudellisille olosuhteille, koska kuluttajat jatkavat sähkön käyttöä, lääkkeiden ottamista ja peruselintarvikkeiden ostamista riippumatta makrotaloudellisista olosuhteista. Nämä kaavat ovat historiallisia keskiarvoja; mikä tahansa tietty sykli voi poiketa merkittävästi.

Pitkäaikaiset syklit ja velkasyklit

Tavallisten 5–10 vuoden liiketoimintasyklien lisäksi jotkut analyytikot tutkivat pidempiä kaavoja. Nikolai Kondratjeff kuvasi useiden vuosikymmenten aaltoja 1920-luvulla, olettaen, että kapitalistiset taloudet kokevat super-syklejä, jotka kestävät noin 40–60 vuotta ja liittyvät teknologiseen muutokseen. Ray Dalio Bridgewaterilta on julkaissut laajasti sitä, mitä hän kutsuu suuriksi velkasykleiksi ja pitkäaikaisiksi velkasykleiksi, erityisesti kirjoissaan "Principles for Navigating Big Debt Crises" (2018) ja "Principles for Dealing with the Changing World Order" (2021). Dalion kehys ehdottaa, että pitkäaikaiset velkasyklit, jotka kestävät 50–100 vuotta, päättyvät deleveraging-jaksoihin, joiden ratkaiseminen voi kestää vuosikymmenen tai enemmän. Näitä pidempiä kehyksiä käsitellään keskustelun aiheena, ja niitä tulisi pitää analyyttisinä linsseinä ennustavien työkalujen sijaan.

Syklien ääripäiden tunnistaminen

Yleisiä koulutuksellisia indikaattoreita myöhäisvaiheiden olosuhteista ovat kohonneet arvostukset, kuten syklisesti säädetty P/E-luku (CAPE), joka on merkittävästi yli historialliset keskiarvonsa. Shiller CAPE on keskimäärin ollut noin 17 viimeisten 150 vuoden aikana; lukemat yli 30 ovat historiallisesti ennakoineet heikkoja 10 vuoden eteenpäin suuntautuvia tuottoja. Muita myöhäisvaiheiden merkkejä ovat puristuneet luottospreadit, laaja spekulatiivinen toiminta matalan laadun omaisuuserissä, vahvat positiiviset mielialalukemat laajasti seuratuissa kyselyissä, räjähdysmäinen IPO- ja SPAC-toiminta sekä nousevat kotitalouksien osakeallokaatiot. Indikaattorit, jotka liittyvät syklisiin pohjalukemiin, ovat historiallisesti sisältäneet äärimmäistä pessimismiä, luovutustyyppistä myyntivolyymia, alhaisia arvostuksia ja laajalle levinneitä ennusteita lisäalennuksista. Mikään näistä indikaattoreista ei ole ehdoton, ja markkinat ovat pysyneet kalliina tai halpoina pitkiä aikoja ennen ratkaisua.

Markkina-aikataulutuksen rajat

Laaja tutkimus viittaa siihen, että johdonmukainen markkina-aikataulutus on äärimmäisen vaikeaa. Tutkimukset, jotka on tiivistetty Burton Malkielin "A Random Walk Down Wall Street" -teoksessa ja erilaisissa Dalbarin kvantitatiivisissa analyysiraporteissa sijoittajakäyttäytymisestä, osoittavat, että pienten määrien parhaiden kaupankäyntipäivien missaaminen vähentää dramaattisesti pitkän aikavälin tuottoja. Yksi usein siteerattu esimerkki: jos sijoittaja olisi pysynyt jatkuvasti sijoitettuna S&P 500:een tammikuusta 2003 joulukuuhun 2022, kokonaispalautus olisi ollut huomattavasti korkeampi kuin sijoittajalla, joka olisi missannut vain 10 parasta kaupankäyntipäivää tuona 20 vuoden aikana. Monet näistä parhaista päivistä sijoittuvat heti huonoimpien päivien jälkeen, mikä tekee niiden ennakoimisesta vaikeaa. Koulutusmateriaalit korostavat siksi markkinoilla olemista markkinoiden ajoittamisen sijaan.

Yleisiä virheitä syklien ympärillä

Uskotaan, että tämä kerta on erilainen ja ignoroidaan historialliset kaavat
Yritetään ennustaa tarkkoja huippuja ja pohjia sen sijaan, että vähitellen säädettäisiin riskiä
Oletetaan, että nykyinen syklivaihe jatkuu ikuisesti
Sekotetaan median narratiivimuutokset todellisiin syklisiin käänteisiin
Epäonnistutaan huomioimaan, että sektorit johtavat ja viivyttävät eri vaiheissa
Yli-reagoidaan yhteen taantumaindikaattoriin ilman vahvistusta
Myydään paniikissa, joka osoittautui syklisiksi pohjiksi

Todellinen esimerkki

Kuvitellaan sijoittaja, joka tarkastelee salkun riskiä hypoteettisessa myöhäisvaiheessa. CAPE-luku on 32, hyvin yli sen 17 pitkän aikavälin keskiarvon. Tuottokäyrä on ollut käänteinen 14 kuukautta. Korkean tuoton joukkovelkakirjalainojen luottospreadit ovat lähellä historiallisia pohjalukuja, mikä osoittaa puristuneita riskipreemioita. IPO-toiminta on vahvaa, ja useat viimeaikaiset IPO:t ovat kaksinkertaistuneet ensimmäisen kaupankäyntikuukautensa aikana. Kuluttajamielialalukemat ovat lähellä historiallisia huippuja. Kukin näistä signaaleista voitaisiin yksittäin hylätä; yhdessä ne kuvaavat markkinaympäristöä, jossa on kohonnut alaspäin suuntautuva riski suhteessa historiaan. Sijoittaja ei myy kaikkea — se olisi markkina-aikataulutusta, jonka akateeminen tutkimus osoittaa epäluotettavaksi — vaan sen sijaan vähentää maltillisesti osakeallokaatiota, lisää joukkovelkakirjojen ja käteisen osuutta ja varmistaa, että salkku voi selviytyä 30–40 prosentin laskusta ilman pakotettua myyntiä. Tämä on havainnollistavaa koulutuksellista päättelyä, ei suositus.

Usein kysytyt kysymykset

Voinko ajoittaa markkinat tunnistamalla syklejä? Todennäköisesti ei johdonmukaisesti. Suunnilleen syklivaiheiden tunnistaminen voi auttaa riskinhallinnassa, mutta tarkkojen huippujen ja pohjien ennustaminen on äärimmäisen vaikeaa, ja varhaisen elpymisen missaaminen antaa usein takaisin voitot, jotka on saatu myöhäisestä laskusta välttämisestä.

Kuinka kauan tyypillinen sykli kestää? Liiketoimintasyklit suurissa kehittyneissä talouksissa kestävät tyypillisesti 5–10 vuotta yhdestä laajentumishuipusta seuraavaan, vaikka vaihtelua on paljon. Osakesyklit voivat olla lyhyempiä tai pidempiä kuin taustalla oleva taloudellinen sykli.

Toistuvatko syklit tarkasti? Ei. Jokaisella syklillä on ainutlaatuiset ajurit, ajoitukset ja intensiivisyys. Kaavat ovat korkealla tasolla samankaltaisia — ylitys, huippu, lasku, pohja, elpyminen — mutta erityiset katalysaattorit ja kestot vaihtelevat.

Onko toimialarotaatio luotettava strategia? Historiallisesti toimialarotaatio on toiminut keskimäärin monilla sykleillä, mutta missä tahansa yksittäisessä syklissä johtavat sektorit voivat poiketa merkittävästi historiallisesta kaavasta. Se on yksi syy monista, ei täydellinen strategia itsessään.

Keskeinen opetus

Ymmärtäminen siitä, missä markkinat sijaitsevat syklissä, voi auttaa riskitietoisuudessa, odotuksissa ja omaisuusallokaatiossa, mutta se ei mahdollista luotettavaa ennustamista. Yleisin virhe on käsitellä syklikehyksiä tarkkoina ennustustyökaluina sen sijaan, että niitä käytettäisiin kuvailevina linsseinä kontekstin ymmärtämiseksi. Tämä artikkeli on vain koulutustarkoituksiin eikä se muodosta sijoitusneuvontaa. Omaisuusallokaatioon liittyvät päätökset tulisi tehdä yksilöllisten olosuhteiden perusteella ja tarvittaessa ammatillisen ohjauksen avulla.