Osakemarkkinoiden romahdukset: Historia ja oppitunnit

Osakemarkkinoiden romahdukset tuntuvat apokalyptisilta, kun elää niiden läpi, mutta historialliset tiedot osoittavat itsepäisen kaavan: vakavat romahdukset tapahtuvat joka vuosikymmen tai kaksi, pelottavat lähes kaikkia, jotka elävät niiden läpi, ja niitä seuraa lopulta elpyminen, joka saavuttaa uusia ennätyksiä. Suurten romahdusten tutkiminen viime vuosisadalta on yksi hyödyllisimmistä harjoituksista sijoittajalle, koska se asettaa seuraavan romahduksen — milloin se sitten tuleekaan — kontekstiin.

1929 Romahdus ja Suuri Lama

Historiassa tunnetuin romahdus alkoi lokakuun lopulla 1929. Dow Jonesin teollisuusindeksi menetti lopulta noin 89 prosenttia syyskuun 1929 huipustaan heinäkuun 1932 pohjaan. Se ei saavuttanut tuota 1929 huippua nimellisarvoisesti ennen vuotta 1954 — kokonaiset 25 vuotta myöhemmin. Romahdus itsessään oli laukaisija, mutta todellinen vahinko tuli poliittisesta reaktiosta: pankkijärjestelmä, joka sai romahtaa, rahan tarjonnan jyrkkä supistuminen ja protektionistinen kauppapolitiikka, joka muutti taantuman globaaliksi lamaksi. Marginaalivelka huipussaan oli äärimmäistä — pienet laskut pakottivat ketjureaktioita likvidaatioihin — ja sääntelykehys, jota nyt pidämme itsestäänselvyytenä, mukaan lukien arvopaperirekisteröinti ja liittovaltion talletussuojajärjestelmä, ei vielä ollut olemassa.

1973-74: Stagflaatio ja Öljyshokki

S&P 500 laski noin 48 prosenttia tammikuun 1973 huipustaan lokakuun 1974 pohjaan, mikä oli tuolloin pahin karhumarkkina sitten Suuren laman. Laukaisijana toimi yhdistelmä OPECin öljyembargosta vuonna 1973, Bretton Woodsin kiinteä valuuttajärjestelmän romahduksesta vuonna 1971 ja stagflaation alusta — korkea inflaatio yhdistettynä pysähtyneeseen kasvuun, yhdistelmä, jota aikaisemmat talousmallit olivat väittäneet mahdottomaksi. Romahdus opetti sijoittajageneraatioille, että joukkovelkakirjat ja osakkeet voivat laskea yhdessä, kun inflaatio on syynä, rikkoutuen yksinkertaiseen hajautusolettamukseen, joka oli toiminut aikaisempina sodanjälkeisinä vuosikymmeninä.

1987: Musta Maanantai

Lokakuun 19. päivänä 1987 Dow Jonesin teollisuusindeksi laski noin 22,6 prosenttia yhdessä kaupankäyntisessiossa — selvästi suurin yhden päivän prosentuaalinen lasku modernin Yhdysvaltain markkinahistorian aikana. Selkeää perustavaa laukaisijaa ei ollut. Useimmat analyysit viittaavat palautesilmukkaan salkkuvakuutusstrategioiden, tietokoneohjatun kaupankäynnin ja markkinoiden välillä, jotka olivat jo venyneet pitkän härkämarkkinan jälkeen. Itse romahdus ei tuottanut taantumaa; indeksi toipui täysin noin kahdessa vuodessa. Kestävä perintö oli rakenteellinen: kaupankäynnin rajoitusten, piirikytkimien ja parannetun pörssin infrastruktuurin käyttöönotto, joka suunniteltiin hidastamaan paniikkiketjuja.

1989: Japanin Omaisuuskupla

Nikkei 225 saavutti huippunsa hieman alle 39 000 joulukuussa 1989. Kiinteistöhinnat Tokion keskustassa olivat saavuttaneet arvostuksia, jotka joidenkin mittareiden mukaan tekivät Keisarillisen palatsin alueesta arvokkaamman kuin koko Kalifornian osavaltion. Kupla purkautui seuraavien vuosikymmenten aikana. Nikkei ei ylittäisi tuota 1989 huippua ennen vuoden 2024 alkua — yli kolmekymmentä vuotta myöhemmin. Japanin kokemus on karu vastaväite yleiselle olettamalle, että markkinat toipuvat aina nopeasti: kun arvostukset ja luottamusylitykset muuttuvat riittävän äärimmäisiksi, toipumisaika voi mitata sukupolvissa.

2000-2002: Dot-Com Romahdus

NASDAQ Composite laski noin 78 prosenttia maaliskuun 2000 huipustaan lokakuun 2002 pohjaan. Monet internet-aikakauden yritykset, jotka olivat saavuttaneet miljardin dollarin arvostuksia sivunäkymien ja kasvun narratiivien avulla, menivät nollaan. S&P 500 itse laski noin 49 prosenttia huipusta pohjaan, teknologiapainon ja vuonna 2001 alkaneen taantuman vetämänä. Opetus, joka opittiin tuskallisesti, oli se, että perusasiat lopulta palautuvat; liikevaihto, voitto ja kohtuullinen arvostus eivät voi olla pysyvästi keskeytettyinä innostuksen vuoksi. Monet eloonjääneet yritykset kuitenkin kehittyivät seuraavien kahdenkymmenen vuoden aikana maailman suurimmiksi yrityksiksi.

2008: Globaali Rahoituskriisi

S&P 500 laski noin 57 prosenttia lokakuun 2007 huipustaan maaliskuun 2009 pohjaan. Laukaisijana toimi Yhdysvaltojen subprime-asuntolainojen romahdus, joka levisi globaalin pankkijärjestelmän läpi monimutkaisten arvopaperistettujen tuotteiden kautta, joita harvat osallistujat ymmärsivät täysin. Useat suuret rahoituslaitokset kaatuivat tai tarvitsivat hätäpelastuksia. Ennenkuulumattomat rahapoliittiset ja finanssipoliittiset toimenpiteet, mukaan lukien Federal Reserven ensimmäinen suuri omaisuuserien osto-ohjelma, joka alkoi loppuvuodesta 2008, vakauttivat lopulta järjestelmän. Toipuminen, kun se tuli, oli pitkäkestoinen: S&P 500 kolminkertaistui seuraavan vuosikymmenen loppuun mennessä.

Maaliskuu 2020: Pandemiaromahdus

COVID-19 romahdus oli historiallisesti ainutlaatuinen nopeudessaan. S&P 500 laski noin 34 prosenttia vain 33 kalenteripäivässä, nopein 30 prosentin lasku indeksin historiassa. Sitä seurasi myös yksi nopeimmista toipumisista, jotka on koskaan kirjattu: uusia ennätyksiä saavutettiin noin viidessä kuukaudessa. Toipumisen taustalla oli ennenkuulumaton yhdistelmä rahapoliittista elvyttämistä, finanssiavustuksia ja nopeaa tieteellistä edistystä rokotteissa. Pitkällä aikavälillä vuosi 2020 on elävä osoitus siitä, että jopa vakavat romahdukset voivat olla lyhyitä, mutta sitä ei pitäisi yleistää — useimmat historialliset karhumarkkinat kestävät huomattavasti pidempään.

2022: Korkoshokki

S&P 500 laski noin 25 prosenttia huipusta pohjaan vuonna 2022, mikä oli tuolloin pahin kalenterivuosi sekä osakkeille että joukkovelkakirjoille yli sukupolven ajan. Taustalla oli aggressiivisin Federal Reserven kiristämiskierros sitten 1980-luvun alun, vastauksena inflaatioon, joka saavutti 9,1 prosenttia vuodessa kesäkuussa 2022 — korkein Yhdysvaltain kuluttajahintaindeksi neljään vuosikymmeneen. Pitkäaikaiset joukkovelkakirjat laskivat osakkeiden mukana, mikä kumosi perinteisen 60/40 suojauslogiikan. Tämä tapaus muistutti siitä, että nousevat korot vahingoittavat etäisten kassavirtojen nykyarvoa eri omaisuusluokissa, ja että yksinkertaisimmissa hajautuskehyksissä on erityisiä oletuksia.

Yhteiset Kaavat Kaikissa Suurissa Romahduksissa

Huolimatta hyvin erilaisista laukaisijoista, suurilla romahduksilla on toistuvia piirteitä. Liiallinen optimismi ja luoton laajentuminen edeltävät niitä tyypillisesti — pitkät härkämarkkinat päättyvät usein siihen, että sekä yksityiset että institutionaaliset sijoittajat ovat yhtä vakuuttuneita siitä, että suuntaus on turvallinen. Laukaisija on yleensä odottamaton; jos riski on laajalti tunnistettu, se on usein jo hinnoiteltu. Paniikkimyynti on yleensä keskittynyttä, ja suurin osa vahingoista tapahtuu pienessä määrässä kaupankäyntipäiviä. Hallituksen ja keskuspankin interventio seuraa historiallisesti. Ja jokaisessa suuremmassa Yhdysvaltain romahduksessa indeksi on lopulta toipunut ja mennyt uusiin huippuihin — vaikka japanilainen esimerkki muistuttaa meitä, että toipumisaika ei aina ole lyhyt inhimillisellä aikaskaalalla.

Yhteiset Virheet, Jotka Sijoittajat Tekevät Romahdusten Aikana

Tuhoisin virhe on myydä pohjalla. Sijoittajakyselyt osoittavat toistuvasti, että keskimääräisten sijoittajien tuotot jäävät jälkeen heidän sijoittamistaan rahastoista, pääasiassa huonojen ajoituspäätösten vuoksi, jotka keskittyvät paniikkien ja nousujen ympärille. Toinen virhe on luopua kokonaan pitkäaikaisesta suunnitelmasta, istua käteisessä vuosia ja jäädä paitsi toipumisesta. Kolmas virhe on dramaattisesti lisätä riskiä romahduksen jälkeen, teoriana, että pahin on ohi — joskus oikein, joskus ennakoi toista laskua. Neljäs virhe on lainata rahaa ostaakseen lisää romahduksen jälkeen, mikä matemaattisesti voimistaa sekä nousua että laskua.

Todellinen Esimerkki

Kuvitellaan kaksi hypoteettista sijoittajaa, joilla on identtiset salkut vuoden 2008 alussa. Sijoittaja A paniikkoi marraskuussa 2008, myy kaiken ja odottaa tuntevansa olonsa turvalliseksi ennen markkinoille palaamista. Sijoittaja B jatkaa automaattisia kuukausimaksuja romahduksen ja toipumisen aikana, ostamalla lisää osakkeita alhaisemmilla hinnoilla. Seuraavan vuosikymmenen loppuun mennessä Sijoittaja B:n varallisuus on dramaattisesti suurempi kuin Sijoittaja A:n, pääasiassa vuonna 2008-2009 alhaisilla hinnoilla tehtyjen maksujen ansiosta. Tämä kaava näkyy toistuvasti kotitaloussijoittajien käyttäytymistä käsittelevissä tutkimuksissa romahdusten aikana — korkoa korolle -matematiikka suosii voimakkaasti niitä, jotka jatkavat panostamista romahdusten läpi.

Usein Kysytyt Kysymykset

Voiko romahduksia ennustaa? Suuret romahdukset ovat erittäin vaikeita ennustaa luotettavasti etukäteen, huolimatta monista, jotka väittävät onnistuneensa. Suurimmat onnistuneet ennustukset keskittyvät pitkiin karhumarkkinoihin, jolloin karhut ennustukset ovat yleisiä; ajoitus harvoin osuu kohdalleen.

Onko tämä kerta erilainen? Jokaisella suurella romahduksella oli erityisiä piirteitä, jotka tuntuivat ennennäkemättömiltä. Jotkut yksityiskohdat ovat aina uusia; taustalla olevat käyttäytymis- ja rakenteelliset kaavat harvoin ovat.

Pitäisikö minun ajoittaa markkinoita romahdusmerkintöjen perusteella? Historialliset tiedot markkinoiden ajoitusstrategioista ovat huonoja. Sijoittajat, jotka pysyivät täysin sijoitettuna suurten romahdusten aikana viime vuosisadalla, ylittivät yleensä ne, jotka yrittivät astua sisään ja ulos, vaikka ottaen huomioon itse romahdukset.

Entä sukupolvien romahdukset, kuten Japani vuonna 1989? Ne ovat vahvin argumentti kansainväliselle hajautukselle. Globaalisti hajautettu salkku on rakenteellisesti vähemmän altis minkään yksittäisen maan menetetylle vuosikymmenelle.

Onko seuraava romahdus lähellä? Kukaan ei tiedä luotettavasti. Salkun rakentaminen, joka ei vaadi erityistä ennustetta — hajautuksen, sopivan riskitason ja kirjallisen suunnitelman kautta — on hyödyllisempää kuin yrittää ennustaa huippua.

Keskeinen Oppitunti

Romahdukset ovat osa osakemarkkinoita, eivät virhe. Jokainen suuri romahdus tuntui tuhoisalta tuolloin ja sitä seurasi lopulta toipuminen ja uudet huiput, vaikka aikarajat vaihtelivat kuukausista vuosikymmeniin. Parhaiten menestyneet sijoittajat eivät olleet niitä, jotka ennustivat romahduksen, vaan niitä, jotka valmistautuivat etukäteen — sopiva riskitaso, kirjallinen suunnitelma, hajautettu salkku ja emotionaalinen sitoutuminen pitää kiinni volatiliteetin läpi. Tämä artikkeli on vain koulutustarkoituksiin eikä se muodosta taloudellista neuvontaa. Aikaisempi suorituskyky ei takaa tulevia tuloksia, ja päätökset erityisistä salkuista tulisi tehdä pätevän taloudellisen neuvonantajan kanssa.