While technical analysis examines price charts and trading patterns, fundamental analysis focuses on the underlying financial reality of a business. The two disciplines answer different questions. Technical analysis tries to determine when a security might move; fundamental analysis tries to determine what a business is worth. Both have a long intellectual history, but fundamental analysis traces back to Benjamin Graham and David Dodd's 1934 textbook Security Analysis, which established the framework still used by value investors today.
Kolme keskeistä taloudellista lausuntoa
Jokaisen julkisesti noteeratun yrityksen on lain mukaan julkaistava kolme pääasiallista taloudellista lausuntoa. Tuloslaskelma, jota kutsutaan joskus myös voitto- ja tappiolaskelmaksi, näyttää liikevaihdon, kulut ja siitä johtuvan nettotuloksen määritellyllä ajanjaksolla, kuten neljänneksellä tai vuodessa. Tase on hetkellinen kuva siitä, mitä yrityksellä on (varat), mitä se velkaa (velat) ja mitä jää omistajille (oma pääoma). Rahavirtalaskelma sovittaa raportoidun tuloksen todelliseen rahaliikenteeseen ja se jaetaan liiketoiminta-, investointi- ja rahoitustoimintoihin. Näistä ammattilaisanalyytikot pitävät usein rahavirtalaskelmaa vaikeimpana manipuloida, koska raha joko saapui pankkitilille tai ei.
Keskeiset arvostusluvut
Hinta-voitto-suhde (P/E) vertaa osakkeen hintaa osakekohtaiseen voittoon viimeisten kahdentoista kuukauden aikana. Historiallisesti S&P 500:n pitkän aikavälin keskimääräinen P/E-suhde on ollut noin 15–16 Robert Shillerin Yale-yliopiston tietojen mukaan. Yksittäisten yritysten välillä on suuria eroja: kypsä utiliteetti saattaa käydä kauppaa P/E:llä 12–15, kasvava teknologiayritys 25–40 ja nopean kasvun ohjelmistoyritys 50 tai enemmän. Vuoden 2000 dot-com-kuplassa monet internet-yritykset kävivät kauppaa P/E-suhteilla yli 100 — ja monilla ei ollut lainkaan voittoa, mikä teki suhteen matemaattisesti määrittelemättömäksi.
Hinta-kirjanpitoarvo-suhde (P/B) vertaa osakkeen markkinahintaa yrityksen kirjanpitoarvoon osaketta kohden. P/B-suhde, joka on alle 1.0, on historiallisesti viitannut siihen, että osake kävi kauppaa alle sen kirjanpidollisen nettovarallisuuden, vaikka tämä mittari on tullut vähemmän luotettavaksi kevyiden omaisuuserien liiketoimintamalleille, kuten ohjelmisto- ja konsultointiyrityksille, joiden arvo perustuu aineettomiin omaisuuseriin, joita ei ole taseessa. Velka-oma pääoma-suhde (D/E) mittaa taloudellista vipuvaikutusta; suhde yli 2.0 viittaa yleensä aggressiiviseen lainanottoon, vaikka hyväksyttävät tasot vaihtelevat merkittävästi toimialoittain. Oman pääoman tuottoprosentti (ROE) mittaa, kuinka tehokkaasti yritys tuottaa voittoa osakkeenomistajien pääomasta; kestävä ROE yli 15 prosenttia useiden vuosien ajan on laajalti tunnustettu liiketoiminnan laadun merkkinä.
Liikevaihdon kasvu ja kannattavuus
Johdonmukainen liikevaihdon kasvu useiden vuosien ajan viittaa yritykseen, jolla on vahva markkina-asema. Analyytikot tarkastelevat tyypillisesti kolmea kannattavuustasoa. Bruttokate on liikevaihto miinus myytyjen tuotteiden kustannukset, jaettuna liikevaihdolla, ja se osoittaa hinnoitteluvoiman ja tuotannon tehokkuuden. Käyttökate sisältää yleiskustannuksia, kuten tutkimus-, myynti- ja hallintokuluja. Nettokate sisältää korot, verot ja kertaluonteiset erät. Ohjelmistoyrityksellä voi olla bruttokatteita yli 80 prosenttia ja käyttökate 25–30 prosenttia, kun taas elintarvikekauppias toimii tyypillisesti bruttokatteilla alle 30 prosenttia ja nettokatteilla 1–3 prosenttia. Marginaalien vertailu on aina tehtävä toimialan sisällä, ei niiden välillä.
Kilpailuetu ja taloudellinen oja
Warren Buffett teki tunnetuksi taloudellisen ojan käsitteen — kestäviä kilpailuetuja, jotka suojaavat yrityksen voittoja kilpailulta. Buffett, joka on johtanut Berkshire Hathawayta vuodesta 1965 ja on kasvattanut sen kirjanpitoarvoa noin 19–20 prosenttia vuosittain yli viiden vuosikymmenen ajan Berkshire-yhtiön omien vuosikertomusten mukaan, on korostanut oja-analyysiä osakkeenomistajien kirjeissä vuosikymmenten ajan. Yleisiä ojan lähteitä ovat vahva brändivoima, joka mahdollistaa premium-hinnoittelun, verkostoefektit, joissa jokainen uusi käyttäjä tekee tuotteesta arvokkaamman, korkeat vaihtokustannukset, jotka pitävät asiakkaat sitoutuneina, patentit ja sääntelylisenssit sekä rakenteelliset kustannusetuudet, kuten mittakaava tai maantiede.
Sisäinen arvon arviointi
Diskontattu rahavirta-analyysi arvioi yrityksen sisäistä arvoa ennustamalla tulevia vapaita rahavirtoja ja diskonttaamalla ne nykyarvoon käyttämällä diskonttokorkoa, joka heijastaa rahavirtojen riskiä. Tyypillinen DCF vakaa kypsälle yritykselle saattaa ennustaa kymmenen vuoden aikaisia eksplisiittisiä rahavirtoja, joita seuraa terminaaliarvo, kaikki diskontattuna 8–12 prosentin korolla. Tuotos on erittäin herkkä oletuksille kasvusta, marginaaleista ja diskonttokorosta, minkä vuoksi kaksi analyytikkoa voi laatia puolustettavia DCF-malleja samalle yritykselle ja päätyä sisäisiin arvoihin, jotka eroavat 30 prosenttia tai enemmän. DCF:n tarkoitus ei ole tuottaa yhtä oikeaa lukua; sen tarkoitus on tehdä oletukset näkyviksi ja pakottaa analyytikko ajattelemaan tarkasti, mitä olisi oltava totta, jotta nykyinen hinta olisi järkevä.
Yleiset virheet perustavanlaatuisessa analyysissä
- Katsominen vain tuloslaskelmaan ja rahavirran sivuuttaminen
- Arvostussuhteiden vertailu eri toimialoilla, joilla on hyvin erilaiset taloudelliset olosuhteet
- Analyytikkojen konsensusarvioiden käsitteleminen tarkkoina sen sijaan, että ne olisivat vaihteluväli
- Velan ja taseen ulkopuolisten velvoitteiden, kuten käyttövuokrien, sivuuttaminen
- Kiinnittyminen yhteen historialliseen P/E:hen ilman muuttuneen liiketoimintamixin huomioon ottamista
- Johtohenkilöiden kommenttien luottaminen ilman niiden tarkistamista numeroiden kanssa
- Analyysin päivittämättä jättäminen uusien neljännesvuosittain julkaistujen tietojen myötä
Todellinen esimerkki
Kuvitellaan hypoteettinen analyytikko, joka arvioi kulutustavaroiden yritystä seuraavilla vuosiluvuilla: liikevaihto 10 miljardia, kasvaa 4 prosenttia vuodessa; käyttökate 18 prosenttia; nettotulos 1,2 miljardia; kokonaisvelka 3 miljardia; kokonaisoma pääoma 8 miljardia; ja 1 miljardi osaketta liikkeellä. Nykyinen osakekurssi on 18, mikä antaa markkina-arvoksi 18 miljardia ja P/E-suhteeksi 15. Vertailtaessa toimialan vertaisiin, jotka käyvät kauppaa P/E-suhteilla 17–22, osake näyttää olevan kohtuuhintainen tai hieman halvempi. Velka-oma pääoma-suhde 0,375 on konservatiivinen. Yksinkertainen DCF, jossa käytetään 9 prosentin diskonttokorkoa, 3 prosentin terminaalikasvua ja ilmoitettuja marginaaleja, saattaa tuottaa sisäisen arvon arvion noin 21–23 osakkeelta. Analyytikko huomauttaa, että turvallisuusmarginaali on noin 15–25 prosenttia, jos oletukset pitävät paikkansa. Tämä on havainnollistava koulutusesimerkki, ei suositus.
Varoitusmerkit taloudellisissa lausunnoissa
Useat kaavat ansaitsevat huolellista huomiota. Liikevaihdon kasvu samalla kun käyttökate laskee viittaa usein aggressiiviseen liikevaihdon tunnustamiseen tai kasvaviin saamisvelkoihin. Nopeasti kasvava varasto suhteessa myyntiin voi viitata heikkenevään kysyntään. Usein tapahtuvat muutokset kirjanpitomenetelmissä, kulujen luokittelussa tai tilikauden päättymisessä tekevät vuodesta vuoteen vertailuista vaikeita ja voivat peittää ongelmia. Liiallinen johtajien palkitseminen suhteessa voittoihin ja osinkoihin voi viitata vääristyneisiin kannustimiin. Korkeat ja kasvavat velkaantumisasteet yhdessä laskevien tai tasaisina pysyvien voittojen kanssa voivat ennakoida vaikeuksia.
Usein kysytyt kysymykset
Onko perustavanlaatuinen analyysi parempaa kuin tekninen analyysi? Ne vastaavat eri kysymyksiin. Monet menestyneet sijoittajat käyttävät molempia: perusteita päättääkseen, mitä ostaa, ja teknisiä analyysejä päättääkseen, milloin ostaa. Kumpikaan ei ole yleisesti parempi.
Kuinka kauan perustavanlaatuista analyysiä oppii? Suuren oppikirjan, kuten Security Analysis tai Investment Valuation Aswath Damodaranilta, lukeminen vie viikkoja. Kohtuullisen taitavaksi kehyksen soveltamisessa tuleminen vie tyypillisesti yhden tai kaksi vuotta käytännön harjoittelua todellisten yritysten parissa.
Mikä on turvallisuusmarginaali? Benjamin Graham määritteli sen sisäisen arvon ja hinnan väliseksi eroksi. Jos osake on analyysisi mukaan arvoltaan 100 ja käy kauppaa 70:llä, 30 prosentin ero on turvallisuusmarginaalisi virheiden varalta oletuksissasi.
Tarvitseeko minun olla kirjanpitotaitoinen? Sinun on pystyttävä lukemaan taloudellisia lausuntoja pätevästi, mikä on opittavissa oleva taito, joka ei vaadi kirjanpitotutkintoa. Verkkokurssit ja sääntelyviranomaisten ilmaiset resurssit kattavat perusteet kymmenissä tunneissa.
Keskeinen oppimispiste
Perustavanlaatuinen analyysi auttaa sijoittajaa ymmärtämään, mitä yritys oikeasti tekee, kuinka se ansaitsee rahaa, mitä se omistaa ja velkaa sekä mitä se voisi olla arvoltaan. Yhdistettynä kurinalaiseen riskinhallintaan ja rehelliseen tunnustamiseen minkä tahansa ennusteen rajoista, se tarjoaa yhden tiukimmista kehyksistä, jotka ovat saatavilla informoitujen sijoituspäätösten tekemiseen. Tämä artikkeli on vain koulutustarkoituksiin eikä se muodosta taloudellista neuvontaa.