La frase "la diversificación es el único almuerzo gratis en finanzas" se asocia comúnmente con Harry Markowitz, cuyo artículo de 1952 "Selección de Cartera" en el Journal of Finance sentó las bases de la Teoría Moderna de Cartera. Markowitz recibió el Premio Nobel en Ciencias Económicas en 1990 por este trabajo. La idea central es que combinar activos cuyos rendimientos no se mueven de manera perfectamente correlacionada puede reducir el riesgo total de la cartera sin reducir proporcionalmente el rendimiento esperado. Casi todas las demás técnicas de gestión de riesgos requieren renunciar a algo; la diversificación, cuando se aplica correctamente, no lo hace.
La Matemática Detrás de la Idea
La Teoría Moderna de Cartera muestra que el riesgo total de una cartera, medido como la desviación estándar de los rendimientos, no es simplemente el promedio ponderado de los riesgos de sus activos individuales. También depende de cómo se mueven esos activos entre sí, expresado matemáticamente como el coeficiente de correlación. Dos activos con una correlación positiva perfecta de +1.0 se mueven de manera idéntica y no ofrecen ningún beneficio de diversificación. Dos activos con una correlación negativa de -1.0 se mueven en direcciones exactamente opuestas y proporcionan la diversificación más fuerte posible; combinarlos en la proporción correcta podría, en teoría, eliminar el riesgo por completo. Las parejas de activos en el mundo real casi siempre se encuentran en algún lugar entre estos extremos, con correlaciones que cambian con el tiempo según las condiciones del mercado.
Diversificación por Clases de Activos
Los materiales educativos comúnmente describen carteras construidas a partir de varias clases de activos. Históricamente, las acciones han sido el mayor motor de retorno a largo plazo, según datos publicados en el Credit Suisse y el UBS Global Investment Returns Yearbook por Dimson, Marsh y Staunton, que cubre 23 países desde 1900 hasta el presente. Los rendimientos reales de las acciones, después de la inflación, han promediado aproximadamente un 5 por ciento por año a nivel global durante más de 120 años, con variaciones significativas entre países y décadas. Los bonos añaden estabilidad y generan ingresos, con los bonos gubernamentales de mercados desarrollados históricamente produciendo aproximadamente un 1 a 2 por ciento de rendimientos reales durante períodos muy largos. Los bienes raíces, las materias primas y el efectivo desempeñan roles distintos. La mezcla adecuada para cualquier individuo depende de sus objetivos, horizonte temporal, tolerancia al riesgo y situación fiscal.
Diversificación Geográfica y Sesgo Nacional
Investigaciones de Vanguard y otros han documentado repetidamente el sesgo nacional, la tendencia de los inversores en todo el mundo a sobreponderar las acciones de su propio país en relación con su participación en el mercado global. Según los datos recientes del MSCI All Country World Index, Estados Unidos representa aproximadamente el 60 por ciento de la capitalización del mercado de acciones global. Los inversores de países con mercados más pequeños, como Hungría, Australia o el Reino Unido, a menudo mantienen entre el 40 y el 70 por ciento de su asignación de acciones en acciones nacionales, a pesar de que su mercado local puede representar menos del 5 por ciento de la capitalización global. La diversificación geográfica entre mercados desarrollados y emergentes reduce los riesgos específicos de cada país, como recesiones, cambios regulatorios o inestabilidad política, aunque los movimientos de divisas se convierten en un factor adicional a considerar.
Diversificación por Sectores
Dentro de una asignación de acciones, distribuir el capital entre sectores reduce el riesgo de concentración. El Global Industry Classification Standard divide las acciones globales en 11 sectores: Tecnología, Salud, Finanzas, Energía, Consumo Discrecional, Bienes de Consumo, Industriales, Servicios Públicos, Materiales, Bienes Raíces y Servicios de Comunicación. Los pesos relativos de estos sectores en los índices principales han cambiado drásticamente a lo largo del tiempo. El peso de tecnología en el S&P 500 creció de aproximadamente un 10 por ciento a principios de los años 90 a más del 25 por ciento en años recientes, con un breve pico por encima del 30 por ciento durante la burbuja de las puntocom del 2000 antes de que esa burbuja colapsara. Los inversores que piensan que tienen un fondo indexado diversificado pueden, en la práctica, estar muy concentrados en un pequeño número de nombres de gran capitalización, ya que las 10 acciones más grandes pueden representar el 30 por ciento o más de un índice ponderado por capitalización de mercado.
Cuando las Correlaciones Se Rompen
Una advertencia crítica para la teoría de la diversificación es que las correlaciones no son estables. Durante la crisis financiera global de 2008, muchas clases de activos que se habían considerado no correlacionadas cayeron juntas a medida que los inversores vendían lo que podían para obtener efectivo. El S&P 500 cayó un 57 por ciento desde el pico hasta el mínimo, mientras que muchos bonos corporativos, acciones de mercados emergentes, materias primas y bienes raíces también experimentaron caídas severas. En 2022, las acciones estadounidenses cayeron un 18 por ciento y los bonos estadounidenses cayeron un 13 por ciento simultáneamente, una combinación extremadamente inusual para un año calendario, y que destacó los límites de la tradicional cartera 60/40 de acciones/bonos en un entorno de aumento de tasas y de inflación. La diversificación reduce el riesgo promedio, pero no elimina la posibilidad de caídas amplias del mercado.
Errores Comunes de Diversificación
- Mantener muchos fondos que todos siguen el mismo índice subyacente
- Creer que una cartera está diversificada porque tiene 30 acciones, cuando 25 de ellas están en el mismo sector
- Confundir complejidad con diversificación: agregar activos poco comunes no ayuda si su correlación con las tenencias existentes es alta
- No reequilibrar, permitiendo que los ganadores crezcan en posiciones sobredimensionadas
- Agregar activos de baja calidad en nombre de la diversificación en lugar de por su perfil real de retorno-riesgo
- Ignorar los costos fijos y la ineficiencia fiscal que vienen con demasiadas posiciones pequeñas
Ejemplo del Mundo Real
Considera un inversor hipotético con una cartera dividida de la siguiente manera: 60 por ciento en un fondo indexado de acciones nacionales amplio, 20 por ciento en un fondo indexado de acciones internacionales desarrolladas, 5 por ciento en un fondo de acciones de mercados emergentes, 10 por ciento en un fondo de bonos de grado de inversión amplio y 5 por ciento en efectivo. Esta cartera está diversificada entre clases de activos (acciones y bonos), geografías (nacional, internacional desarrollada, emergente) y composición sectorial (los fondos de acciones cubren colectivamente miles de empresas en todos los sectores GICS). Durante una fuerte caída del mercado nacional del 30 por ciento, si los mercados internacionales caen un 20 por ciento, los mercados emergentes caen un 35 por ciento y los bonos caen un 5 por ciento, la caída de la cartera es aproximadamente del 22 por ciento, sustancialmente menos de lo que habría experimentado una cartera de acciones nacionales al 100 por ciento. Este es un ejemplo educativo ilustrativo con suposiciones simplificadas, no una recomendación.
La Disciplina del Reequilibrio
Con el tiempo, los activos de alto rendimiento crecen para convertirse en una parte más grande de una cartera, a menudo alejándola de su perfil de riesgo original. Una cartera 60/40 de acciones/bonos que duplica su participación en acciones mientras los bonos permanecen estables se desplazaría a aproximadamente 75/25 con el tiempo, asumiendo sustancialmente más riesgo de acciones del que se había previsto originalmente. El reequilibrio periódico —volver a llevar las asignaciones hacia sus pesos objetivo vendiendo los que han tenido mejor rendimiento y comprando los que han tenido peor rendimiento— es un concepto educativo común. La investigación de Vanguard ha examinado enfoques de reequilibrio anual, semestral, basado en umbrales y trimestral, y ha encontrado que la elección de la frecuencia importa menos que tener un enfoque disciplinado.
Preguntas Frecuentes
¿Cuántas acciones se necesitan para estar diversificado? La investigación académica, incluida el análisis de Burton Malkiel en "A Random Walk Down Wall Street", sugiere que de 20 a 30 acciones en múltiples sectores capturan la mayor parte del beneficio de diversificación. Agregar más reduce el riesgo idiosincrático solo marginalmente. Los fondos indexados ofrecen diversificación a través de cientos o miles de acciones a un costo muy bajo.
¿Es aún necesaria la diversificación internacional? A pesar del fuerte rendimiento reciente de las acciones de gran capitalización de EE. UU., la historia muestra largos períodos en los que los mercados internacionales superaron a los nacionales. Las acciones japonesas lideraron globalmente en los años 80; los mercados emergentes lideraron durante partes de los 2000. La diversificación de divisas también reduce el riesgo macroeconómico de un solo país.
¿La diversificación reduce los rendimientos? Reduce el riesgo de concentración, lo que significa que limita tanto los peores como los mejores resultados posibles. A lo largo de períodos prolongados, las carteras diversificadas han entregado rendimientos competitivos con menor volatilidad que las concentradas.
¿Con qué frecuencia debo reequilibrar? El reequilibrio anual es un estándar educativo común. Un reequilibrio más frecuente en períodos volátiles es a veces utilizado por profesionales, pero se deben considerar los costos de transacción y las implicaciones fiscales.
Conclusión Clave
La diversificación no es una garantía contra pérdidas y no eliminará todo el riesgo de inversión. Sin embargo, es uno de los conceptos de gestión de riesgos más estudiados y ampliamente aceptados en finanzas, con una base académica de 70 años. Al distribuir el capital entre clases de activos, geografías y sectores, los inversores reducen el impacto de cualquier evento negativo singular en su riqueza total. Este artículo es solo para fines educativos y no constituye asesoramiento financiero; las decisiones de asignación específicas deben tomarse con un asesor financiero calificado que entienda sus circunstancias.