Fráze "diverzifikace je jediné bezplatné oběd v oblasti financí" se běžně spojuje s Harrym Markowitzem, jehož práce z roku 1952 "Portfolio Selection" v Journal of Finance položila základy pro moderní teorii portfolia. Markowitz obdržel Nobelovu cenu za ekonomické vědy v roce 1990 za tuto práci. Hlavní myšlenkou je, že kombinování aktiv, jejichž výnosy se nevyvíjejí dokonale synchronně, může snížit celkové riziko portfolia, aniž by došlo k proporcionálnímu snížení očekávaného výnosu. Téměř každá jiná technika řízení rizik vyžaduje něco obětovat; diverzifikace, pokud je správně aplikována, to nevyžaduje.
Matematika za myšlenkou
Moderní teorie portfolia ukazuje, že celkové riziko portfolia, měřené jako směrodatná odchylka výnosů, není prostě váženým průměrem rizik jednotlivých držeb. Závisí také na tom, jak se tyto držby vyvíjejí navzájem, což je matematicky vyjádřeno jako korelační koeficient. Dvě aktiva s dokonalou pozitivní korelací plus 1,0 se vyvíjejí identicky a nenabízejí žádnou výhodu diverzifikace. Dvě aktiva s negativní korelací minus 1,0 se vyvíjejí přesně opačnými směry a poskytují nejsilnější možnou diverzifikaci — jejich kombinace ve správném poměru by teoreticky mohla riziko zcela eliminovat. Skutečné páry aktiv téměř vždy spadají někde mezi těmito extrémy, přičemž korelace se v průběhu času mění v závislosti na tržních podmínkách.
Diverzifikace podle tříd aktiv
Vzdělávací materiály běžně popisují portfolia složená z několika tříd aktiv. Akcie historicky představovaly největší dlouhodobý zdroj výnosu podle údajů zveřejněných v Credit Suisse a UBS Global Investment Returns Yearbook od Dimsona, Marsha a Stauntona, které pokrývá 23 zemí od roku 1900 do současnosti. Skutečné výnosy akcií po zdanění a inflaci průměrně činily přibližně 5 procent ročně celosvětově po více než 120 let, s významnými rozdíly mezi zeměmi a desetiletími. Dluhopisy přidávají stabilitu a generují příjem, přičemž vládní dluhopisy vyspělých trhů historicky dosahovaly přibližně 1 až 2 procenta reálných výnosů po velmi dlouhá období. Nemovitosti, komodity a hotovost hrají každá svou specifickou roli. Vhodná kombinace pro jednotlivce závisí na cílech, časovém horizontu, toleranci k riziku a daňové situaci.
Geografická diverzifikace a domácí zaujatost
Výzkum od Vanguardu a dalších opakovaně dokumentoval domácí zaujatost, tedy tendenci investorů po celém světě přeceňovat akcie své vlastní země v porovnání s jejím podílem na globálním trhu. Podle nedávných údajů MSCI All Country World Index představují Spojené státy přibližně 60 procent globální tržní kapitalizace akcií. Investoři z menších trhů, jako jsou Maďarsko, Austrálie nebo Spojené království, často drží 40 až 70 procent svého akciového portfolia v domácích akciích, i když jejich domácí trh může představovat méně než 5 procent globální kapitalizace. Geografická diverzifikace napříč vyspělými a rozvíjejícími se trhy snižuje specifická rizika země, jako jsou recese, změny regulací nebo politická nestabilita, ačkoli pohyby měn se pak stávají dalším faktorem, který je třeba zvážit.
Diverzifikace podle sektorů
V rámci akciového portfolia rozložení kapitálu napříč sektory snižuje riziko koncentrace. Globální klasifikační standard průmyslu dělí globální akcie do 11 sektorů: Technologie, Zdravotní péče, Finance, Energie, Spotřební zboží, Základní spotřební zboží, Průmyslové výrobky, Veřejné služby, Materiály, Nemovitosti a Služby komunikace. Relativní váhy těchto sektorů v hlavních indexech se v průběhu času dramaticky měnily. Váha technologií v S&P 500 vzrostla z přibližně 10 procent na počátku 90. let na více než 25 procent v posledních letech, s krátkým vrcholem nad 30 procent během bubliny dot-com v roce 2000, než tato bublina praskla. Investoři, kteří si myslí, že drží diverzifikovaný indexový fond, mohou být ve skutečnosti silně koncentrováni v malém počtu akcií s velkou tržní kapitalizací, protože největších 10 akcií může představovat 30 procent nebo více váženého indexu podle tržní kapitalizace.
Když korelace selhávají
Kritickou poznámkou k teorii diverzifikace je, že korelace nejsou stabilní. Během globální finanční krize v roce 2008 mnoho tříd aktiv, které byly považovány za nekorelované, spadlo společně, když investoři prodávali cokoliv, co mohli, aby získali hotovost. S&P 500 klesl o 57 procent z maxima na minimum, zatímco mnoho korporátních dluhopisů, akcií rozvíjejících se trhů, komodit a nemovitostí také zažilo vážné poklesy. V roce 2022 klesly americké akcie o 18 procent a americké dluhopisy o 13 procent současně — což je extrémně neobvyklá kombinace pro kalendářní rok a která zdůraznila limity tradičního portfolia 60/40 akcie/dluhopisy v prostředí rostoucích sazeb a inflace. Diverzifikace snižuje průměrné riziko, ale neeliminuje možnost širokých tržních poklesů.
Běžné chyby v diverzifikaci
- Držení mnoha fondů, které všechny sledují stejný základní index
- Věřit, že portfolio je diverzifikované, protože obsahuje 30 akcií, když 25 z nich je ve stejném sektoru
- Mýlit složitost s diverzifikací — přidání neznámých aktiv nepomůže, pokud je jejich korelace s existujícími držbami vysoká
- Nepřizpůsobení portfolia, což umožňuje vítězům růst do nadměrných pozic
- Přidávání nízkokvalitních aktiv ve jménu diverzifikace, spíše než pro jejich skutečný profil výnosu a rizika
- Ignorování fixních nákladů a daňové neefektivity, které přicházejí s příliš mnoha malými pozicemi
Příklad z reálného světa
Zvažte hypotetického investora s portfoliem rozděleným následujícím způsobem: 60 procent v širokém domácím akciovém indexovém fondu, 20 procent v rozvinutém mezinárodním akciovém indexovém fondu, 5 procent v fondu akcií rozvíjejících se trhů, 10 procent v širokém fondu investičních dluhopisů a 5 procent v hotovosti. Toto portfolio je diverzifikované napříč třídami aktiv (akcie a dluhopisy), geografiemi (domácí, rozvinuté mezinárodní, rozvíjející se) a sektorovou skladbou (akciové fondy kolektivně pokrývají tisíce společností napříč všemi sektory GICS). Během prudkého poklesu domácího trhu o 30 procent, pokud mezinárodní trhy klesnou o 20 procent, rozvíjející se trhy klesnou o 35 procent a dluhopisy klesnou o 5 procent, pokles portfolia činí přibližně 22 procent — což je podstatně méně než by zažilo portfolio složené pouze z domácích akcií. Toto je ilustrační vzdělávací příklad se zjednodušenými předpoklady, nikoli doporučení.
Disciplína přizpůsobení portfolia
V průběhu času silně výkonná aktiva rostou a stávají se větší částí portfolia, často ho posouvají od jeho původního rizikového profilu. Portfolio 60/40 akcie/dluhopisy, které se zdvojnásobí v akciích, zatímco dluhopisy zůstávají na stejné úrovni, by se časem posunulo na přibližně 75/25, což by znamenalo podstatně vyšší riziko akcií, než bylo původně zamýšleno. Periodické přizpůsobování — vracení alokací zpět k cílovým váhám prodejem výkonnějších a nákupem méně výkonných — je běžným vzdělávacím konceptem. Výzkum Vanguardu zkoumal roční, pololetní, prahové a čtvrtletní přizpůsobovací přístupy a zjistil, že volba frekvence je méně důležitá než skutečně mít disciplinovaný přístup.
Často kladené otázky
Kolik akcií je potřeba k dosažení diverzifikace? Akademický výzkum, včetně analýzy Burtona Malkiela v "A Random Walk Down Wall Street", naznačuje, že 20 až 30 akcií napříč různými sektory zachycuje většinu výhod diverzifikace. Přidání více akcií snižuje idiosynkratické riziko pouze okrajově. Indexové fondy nabízejí diverzifikaci napříč stovkami nebo tisíci akcií za velmi nízké náklady.
Je mezinárodní diverzifikace stále nutná? I přes silný nedávný výkon amerických akcií velkých společností historie ukazuje dlouhá období, kdy mezinárodní trhy překonávaly. Japonské akcie vedly globálně v 80. letech; rozvíjející se trhy vedly během částí 2000. Měnová diverzifikace také snižuje makroekonomické riziko jedné země.
Snižuje diverzifikace výnosy? Snižuje riziko koncentrace, což znamená, že omezuje jak nejhorší, tak nejlepší možné výsledky. V dlouhých obdobích diverzifikovaná portfolia dosahovala konkurenceschopných výnosů s nižší volatilitou než koncentrovaná portfolia.
Jak často bych měl přizpůsobovat portfolio? Roční přizpůsobení je běžným vzdělávacím výchozím bodem. Častější přizpůsobení v obdobích volatility někdy používají profesionálové, ale je třeba zvážit transakční náklady a daňové důsledky.
Klíčový závěr
Diverzifikace není zárukou proti ztrátám a neeliminuje veškeré investiční riziko. Je však jedním z nejvíce studovaných a široce akceptovaných konceptů řízení rizik v oblasti financí, s 70letým akademickým základem. Rozložením kapitálu napříč třídami aktiv, geografiemi a sektory investoři snižují dopad jakékoliv jediné negativní události na jejich celkové bohatství. Tento článek je pouze pro vzdělávací účely a nepředstavuje finanční poradenství; konkrétní rozhodnutí o alokaci by měla být učiněna s kvalifikovaným finančním poradcem, který rozumí vaší situaci.