মৌলিক বিশ্লেষণ: একটি কোম্পানির প্রকৃত মূল্য কিভাবে মূল্যায়ন করবেন

While technical analysis examines price charts and trading patterns, fundamental analysis focuses on the underlying financial reality of a business. The two disciplines answer different questions. Technical analysis tries to determine when a security might move; fundamental analysis tries to determine what a business is worth. Both have a long intellectual history, but fundamental analysis traces back to Benjamin Graham and David Dodd's 1934 textbook Security Analysis, which established the framework still used by value investors today.

তিনটি মূল আর্থিক বিবৃতি

প্রতিটি পাবলিকলি ট্রেডেড কোম্পানিকে প্রধান বাজারগুলোর সিকিউরিটিজ রেগুলেটরদের দ্বারা তিনটি প্রধান আর্থিক বিবৃতি প্রকাশ করতে বাধ্য করা হয়। ইনকাম স্টেটমেন্ট, যা কখনও কখনও প্রফিট অ্যান্ড লস স্টেটমেন্ট বলা হয়, একটি নির্দিষ্ট সময়ের মধ্যে যেমন একটি ত্রৈমাসিক বা একটি বছর, রাজস্ব, ব্যয় এবং ফলস্বরূপ নিট আয় দেখায়। ব্যালেন্স শিট একটি নির্দিষ্ট সময়ে কোম্পানির কি আছে (অ্যাসেট), কি ঋণী (লায়াবিলিটি), এবং মালিকদের জন্য কি অবশিষ্ট আছে (ইকুইটি) এর একটি স্ন্যাপশট। ক্যাশ ফ্লো স্টেটমেন্ট রিপোর্ট করা আয়কে প্রকৃত নগদ প্রবাহের সাথে সমন্বয় করে এবং অপারেটিং, বিনিয়োগ এবং অর্থায়ন কার্যক্রমে বিভক্ত হয়। তিনটির মধ্যে, পেশাদার বিশ্লেষকরা প্রায়শই ক্যাশ ফ্লো স্টেটমেন্টকে সবচেয়ে কঠিন মনে করেন, কারণ নগদ বা ব্যাংক অ্যাকাউন্টে প্রবাহিত হয়েছে বা হয়নি।

মূল মূল্যায়ন অনুপাত

প্রাইস-টু-আর্নিংস অনুপাত শেয়ারের দামকে গত বারো মাসের জন্য আয় প্রতি শেয়ারের সাথে তুলনা করে। ঐতিহাসিকভাবে, S&P 500 এর দীর্ঘমেয়াদী গড় P/E অনুপাত প্রায় 15 থেকে 16 হয়েছে, যা ইয়েল বিশ্ববিদ্যালয়ের রবার্ট শিলারের তথ্য অনুযায়ী। পৃথক কোম্পানিগুলি ব্যাপকভাবে পরিবর্তিত হয়: একটি পরিণত ইউটিলিটি 12 থেকে 15 P/E তে বাণিজ্য করতে পারে, একটি বৃদ্ধি পাচ্ছে এমন প্রযুক্তি কোম্পানি 25 থেকে 40 তে এবং একটি উচ্চ-উন্নয়ন সফটওয়্যার কোম্পানি 50 বা তার বেশি। 2000 সালের ডট-কম বুদ্বুদে, অনেক ইন্টারনেট কোম্পানি 100 এর উপরে P/E অনুপাত নিয়ে বাণিজ্য করেছিল — এবং অনেকেরই কোন আয় ছিল না, যা অনুপাতটিকে গাণিতিকভাবে অজ্ঞাত করে তোলে।

প্রাইস-টু-বুক অনুপাত শেয়ারের বাজার মূল্যকে কোম্পানির বইয়ের মূল্য প্রতি শেয়ারের সাথে তুলনা করে। 1.0 এর নিচে একটি P/B ঐতিহাসিকভাবে নির্দেশ করে যে একটি শেয়ার তার হিসাবের নিট মূল্য থেকে কম দামে বাণিজ্য করছে, যদিও এই মেট্রিকটি সফটওয়্যার এবং পরামর্শকারী কোম্পানির মতো অ্যাসেট-লাইট ব্যবসার জন্য কম নির্ভরযোগ্য হয়ে উঠেছে, যার মূল্য এমন অমূল্য বিষয়গুলিতে রয়েছে যা ব্যালেন্স শিটে ধরা পড়ে না। ডেবট-টু-ইকুইটি অনুপাত আর্থিক লিভারেজ পরিমাপ করে; 2.0 এর উপরে একটি অনুপাত সাধারণত আগ্রাসী ঋণের নির্দেশ করে, যদিও গ্রহণযোগ্য স্তর শিল্পভেদে ব্যাপকভাবে পরিবর্তিত হয়। রিটার্ন অন ইকুইটি অনুপাত পরিমাপ করে একটি কোম্পানি কতটা দক্ষতার সাথে শেয়ারহোল্ডারদের মূলধন থেকে লাভ উৎপন্ন করে; বহু বছর ধরে 15 শতাংশের উপরে স্থায়ী ROE ব্যবসার গুণমানের একটি চিহ্ন হিসাবে ব্যাপকভাবে বিবেচিত হয়।

রাজস্ব বৃদ্ধি এবং লাভজনকতা

একাধিক বছরের মধ্যে ধারাবাহিক রাজস্ব বৃদ্ধি একটি কোম্পানির শক্তিশালী বাজার অবস্থান নির্দেশ করে। বিশ্লেষকরা সাধারণত লাভজনকতার তিনটি স্তর পরীক্ষা করেন। গ্রস মার্জিন রাজস্ব থেকে বিক্রির খরচ বাদ দিয়ে, রাজস্ব দ্বারা ভাগ করা হয় এবং মূল্য নির্ধারণের ক্ষমতা এবং উৎপাদন দক্ষতা প্রদর্শন করে। অপারেটিং মার্জিনে গবেষণা, বিক্রয় এবং প্রশাসনের মতো ওভারহেড খরচ অন্তর্ভুক্ত থাকে। নিট মার্জিনে সুদ, কর এবং এককালীন আইটেম অন্তর্ভুক্ত থাকে। একটি সফটওয়্যার কোম্পানির গ্রস মার্জিন 80 শতাংশের উপরে এবং অপারেটিং মার্জিন 25 থেকে 30 শতাংশ হতে পারে, যখন একটি মুদি খুচরা বিক্রেতা সাধারণত 30 শতাংশের নিচে গ্রস মার্জিন এবং 1 থেকে 3 শতাংশের নিট মার্জিন নিয়ে কাজ করে। মার্জিন তুলনা সবসময় একটি শিল্পের মধ্যে করা উচিত, তাদের মধ্যে নয়।

প্রতিযোগিতামূলক সুবিধা এবং অর্থনৈতিক খাঁজ

ওয়ারেন বাফেট অর্থনৈতিক খাঁজের ধারণাটি জনপ্রিয় করেছেন — টেকসই প্রতিযোগিতামূলক সুবিধা যা একটি কোম্পানির লাভকে প্রতিযোগিতা থেকে রক্ষা করে। বাফেট, যিনি 1965 সাল থেকে বার্কশায়ার হ্যাথওয়ে পরিচালনা করছেন এবং পাঁচ দশকেরও বেশি সময় ধরে বার্ষিক 19 থেকে 20 শতাংশের প্রায় তার বইয়ের মূল্য বাড়িয়েছেন, তিনি দশক ধরে শেয়ারহোল্ডারদের চিঠিতে খাঁজ বিশ্লেষণের উপর জোর দিয়েছেন। সাধারণ খাঁজের উৎসগুলির মধ্যে শক্তিশালী ব্র্যান্ড পাওয়ার অন্তর্ভুক্ত রয়েছে যা প্রিমিয়াম মূল্য নির্ধারণের অনুমতি দেয়, নেটওয়ার্কের প্রভাব যেখানে প্রতিটি নতুন ব্যবহারকারী পণ্যটিকে আরও মূল্যবান করে, উচ্চ পরিবর্তন খরচ যা গ্রাহকদের লকড ইন রাখে, পেটেন্ট এবং নিয়ন্ত্রক লাইসেন্স, এবং কাঠামোগত খরচের সুবিধা যেমন স্কেল বা ভৌগলিক।

অন্তর্নিহিত মূল্য অনুমান

ডিস্কাউন্টেড ক্যাশ ফ্লো বিশ্লেষণ একটি কোম্পানির অন্তর্নিহিত মূল্য অনুমান করে ভবিষ্যতের মুক্ত নগদ প্রবাহের পূর্বাভাস দিয়ে এবং একটি ডিস্কাউন্ট রেট ব্যবহার করে বর্তমান মূল্যে ডিস্কাউন্ট করে যা নগদ প্রবাহের ঝুঁকিকে প্রতিফলিত করে। একটি স্থিতিশীল পরিণত কোম্পানির জন্য একটি সাধারণ DCF দশ বছরের স্পষ্ট নগদ প্রবাহের পূর্বাভাস দিতে পারে যার পরে একটি টার্মিনাল মূল্য রয়েছে, সবকিছু 8 থেকে 12 শতাংশের একটি রেটে ডিস্কাউন্ট করা হয়। আউটপুটটি বৃদ্ধির, মার্জিন এবং ডিস্কাউন্ট রেট সম্পর্কে অনুমানগুলির প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল, যার কারণে দুটি বিশ্লেষক একই কোম্পানির জন্য প্রতিরক্ষামূলক DCF মডেল তৈরি করতে পারে এবং অন্তর্নিহিত মূল্যগুলি 30 শতাংশ বা তার বেশি ভিন্ন আসতে পারে। DCF এর উদ্দেশ্য একটি একক সঠিক সংখ্যা উৎপন্ন করা নয়; এটি অনুমানগুলিকে স্পষ্টভাবে তৈরি করা এবং বিশ্লেষককে কঠোরভাবে চিন্তা করতে বাধ্য করা যে বর্তমান দামটি অর্থবহ হতে হলে কি সত্য হতে হবে।

মৌলিক বিশ্লেষণে সাধারণ ভুল

• শুধুমাত্র ইনকাম স্টেটমেন্ট দেখানো এবং ক্যাশ ফ্লো উপেক্ষা করা
• খুব ভিন্ন অর্থনীতির সাথে শিল্পগুলির মধ্যে মূল্যায়ন অনুপাত তুলনা করা
• বিশ্লেষক সম্মত অনুমানগুলিকে একটি নির্দিষ্ট হিসাবে বিবেচনা করা বরং একটি পরিসরের মতো
• ঋণ এবং অফ-ব্যালেন্স-শিট বাধ্যবাধকতাগুলি যেমন অপারেটিং লিজ উপেক্ষা করা
• পরিবর্তিত ব্যবসার মিশ্রণ বিবেচনা না করে একটি একক ঐতিহাসিক P/E তে আছড়ে পড়া
• সংখ্যা বিরুদ্ধে যাচাই না করে ব্যবস্থাপনার মন্তব্যে বিশ্বাস করা
• নতুন ত্রৈমাসিক ডেটা প্রকাশিত হলে বিশ্লেষণ আপডেট করতে ব্যর্থ হওয়া

বাস্তব উদাহরণ

একটি কাল্পনিক বিশ্লেষককে বিবেচনা করুন যিনি একটি ভোক্তা পণ্য কোম্পানির বার্ষিক পরিসংখ্যান মূল্যায়ন করছেন: রাজস্ব 10 বিলিয়ন, প্রতি বছর 4 শতাংশ বৃদ্ধি পাচ্ছে; অপারেটিং মার্জিন 18 শতাংশ; নিট আয় 1.2 বিলিয়ন; মোট ঋণ 3 বিলিয়ন; মোট ইকুইটি 8 বিলিয়ন; এবং 1 বিলিয়ন শেয়ার বাজারে রয়েছে। বর্তমান শেয়ারের দাম 18, যা 18 বিলিয়নের বাজার মূলধন এবং 15 এর একটি P/E অনুপাত দেয়। P/E অনুপাত 17 থেকে 22 এর মধ্যে বাণিজ্য করা শিল্পের সহকর্মীদের সাথে তুলনা করার সময়, শেয়ারটি যুক্তিসঙ্গত দামে বা সামান্য সস্তা মনে হচ্ছে। 0.375 এর ডেবট-টু-ইকুইটি অনুপাত সংরক্ষণশীল। 9 শতাংশ ডিস্কাউন্ট রেট, 3 শতাংশ টার্মিনাল বৃদ্ধি এবং উল্লিখিত মার্জিন ব্যবহার করে একটি সহজ DCF শেয়ার প্রতি 21 থেকে 23 এর মধ্যে একটি অন্তর্নিহিত মূল্য অনুমান তৈরি করতে পারে। বিশ্লেষক একটি নিরাপত্তার মার্জিন প্রায় 15 থেকে 25 শতাংশ নোট করেন যদি অনুমানগুলি বজায় থাকে। এটি একটি শিক্ষামূলক উদাহরণ, সুপারিশ নয়।

আর্থিক বিবৃতিতে লাল পতাকা

কিছু প্যাটার্নের প্রতি যত্নশীল মনোযোগ দেওয়া প্রয়োজন। রাজস্ব বৃদ্ধি পেতে থাকলে অপারেটিং ক্যাশ ফ্লো কমে যাওয়া প্রায়ই আগ্রাসী রাজস্ব স্বীকৃতি বা বাড়তে থাকা পাওনাগুলির সংকেত দেয়। বিক্রয়ের তুলনায় দ্রুত বাড়তে থাকা ইনভেন্টরি দুর্বল চাহিদার সংকেত দিতে পারে। হিসাবরক্ষণ পদ্ধতি, খরচের শ্রেণীবিভাগ বা অর্থনৈতিক বছরের শেষের মধ্যে বারবার পরিবর্তন বছরের পর বছর তুলনা করা কঠিন করে এবং সমস্যা গোপন করতে পারে। লাভ এবং লভ্যাংশের তুলনায় অতিরিক্ত নির্বাহী ক্ষতিপূরণ অমিল প্রণোদনা নির্দেশ করতে পারে। উচ্চ এবং বাড়তে থাকা ঋণের স্তর এবং কমে যাওয়া বা সমতল আয়ের সাথে অশান্তির পূর্বাভাস দিতে পারে।

সাধারণ জিজ্ঞাস্য প্রশ্ন

মৌলিক বিশ্লেষণ কি প্রযুক্তিগত বিশ্লেষণের চেয়ে ভালো? তারা ভিন্ন প্রশ্নের উত্তর দেয়। অনেক সফল বিনিয়োগকারী উভয়ই ব্যবহার করেন: মৌলিক বিষয়গুলি কি কিনতে হবে তা নির্ধারণ করতে এবং প্রযুক্তিগত বিষয়গুলি কখন কিনতে হবে তা নির্ধারণ করতে। কোনটিই সর্বজনীনভাবে শ্রেষ্ঠ নয়।

মৌলিক বিশ্লেষণ শিখতে কত সময় লাগে? সিকিউরিটি অ্যানালাইসিস বা আসওয়াথ ডামোদরণের ইনভেস্টমেন্ট ভ্যালুয়েশন-এর মতো একটি প্রধান পাঠ্যপুস্তক পড়তে সপ্তাহ সময় লাগে। বাস্তব কোম্পানির উপর প্রয়োগের জন্য যথেষ্ট দক্ষতা অর্জন করতে সাধারণত এক থেকে দুই বছরের অনুশীলন লাগে।

নিরাপত্তার মার্জিন কি? বেনজামিন গ্রাহাম এটিকে অন্তর্নিহিত মূল্য এবং মূল্যের মধ্যে পার্থক্য হিসাবে সংজ্ঞায়িত করেছেন। যদি আপনার বিশ্লেষণে একটি শেয়ার 100 টাকার মূল্যবান হয় এবং 70 টাকায় বাণিজ্য করে, তবে 30 শতাংশের ফাঁকটি আপনার অনুমানগুলির ত্রুটির বিরুদ্ধে আপনার নিরাপত্তার মার্জিন।

আমার কি হিসাবরক্ষণ দক্ষতার প্রয়োজন? আপনাকে আর্থিক বিবৃতি দক্ষতার সাথে পড়তে হবে, যা একটি শেখার যোগ্য দক্ষতা যা হিসাবরক্ষণ ডিগ্রির প্রয়োজন হয় না। অনলাইন কোর্স এবং নিয়ন্ত্রকদের কাছ থেকে বিনামূল্যে সম্পদ মৌলিক বিষয়গুলি কয়েক ডজন ঘন্টায় কভার করে।

মূল শিক্ষা

মৌলিক বিশ্লেষণ একজন বিনিয়োগকারীকে বোঝার জন্য সহায়তা করে যে একটি ব্যবসা আসলে কি করে, এটি কিভাবে অর্থ উপার্জন করে, এটি কি মালিকানাধীন এবং ঋণী, এবং এটি কতটা মূল্যবান হতে পারে। শৃঙ্খলাবদ্ধ ঝুঁকি ব্যবস্থাপনাসহ এবং যে কোনও পূর্বাভাসের সীমাবদ্ধতাগুলির একটি সৎ স্বীকৃতির সাথে মিলিত হলে, এটি তথ্যভিত্তিক বিনিয়োগ সিদ্ধান্ত নেওয়ার জন্য উপলব্ধ সবচেয়ে কঠোর কাঠামোগুলির একটি প্রদান করে। এই নিবন্ধটি শিক্ষামূলক উদ্দেশ্যে এবং আর্থিক পরামর্শ নয়।