Финансовите пазари не се движат по прави линии. Те осцилират през повтарящи се фази, които отразяват колективното поведение на милиони участници, реагиращи на икономическите основи, условията на ликвидност, политиката на централните банки и променящата се психология на инвеститорите. Академични изследователи и практици се опитват да характеризират тези цикли повече от век, с рамки, вариращи от строги статистически модели до описателни наблюдения за поведението на тълпата. Разбирането на циклите не позволява прецизно времево определяне на пазара, но предоставя основен контекст за задаване на очаквания и управление на риска в различни среди.
Четирите фази (Рамка на Уайкоф)
Една от най-широко преподаваните рамки за цикли идва от Ричард Уайкоф, търговец и educator от началото на двадесети век, който изучавал поведението на големите оператори на пазарите в Ню Йорк. Уайкоф описва четири фази. Акумулация е периодът, когато информирани купувачи придобиват позиции на депресирани цени, докато общественото настроение остава негативно или безразлично; търговският обем често е нисък и цените се движат странично в определен диапазон. Увеличение е периодът, когато цените започват устойчиво да нарастват, привличайки по-широко участие от медийните репортажи и дребните инвеститори; търговският обем се увеличава. Разпределение е периодът, когато ранните купувачи започват да продават на ново ентусиазираните късни участници; настроението е близо до еуфория, оценките са разширени, а ценовото действие става неравномерно на високи нива. Намаление е периодът на спад на цените, често остър, тъй като участието се обръща и цикълът се нулира към следващата фаза на акумулация. Рамката е описателна, а не предсказателна; идентифицирането на текущата фаза е много по-лесно в ретроспекция, отколкото в реално време.
Икономически цикли срещу пазарни цикли
Пазарните цикли са свързани, но не са идентични с икономическите цикли. Комитетът за датиране на бизнес цикли на Националния бюро за икономически изследвания е общоприетият арбитър за датиране на рецесии в САЩ. Според записите на NBER, Съединените щати са преживели 11 рецесии от 1945 г. насам, с средна продължителност от приблизително 10 до 11 месеца и средна продължителност на разширението от около 5 до 6 години. Пазарите на акции обикновено достигат връх няколко месеца преди началото на рецесиите и достигат дъно преди рецесиите да приключат, което е причината индексите на акциите да бъдат включени в Индекса на водещите икономически индикатори на Конференционния съвет. S&P 500 достигна връх през октомври 2007 г., два месеца преди официалното начало на рецесията през декември 2007 г.; той достигна дъно през март 2009 г., три месеца преди официалния край на Голямата рецесия през юни 2009 г. Пазарите и икономиките са свързани, но следват различни графици.
Основни исторически цикли
Голямата депресия от 1929 до 1939 г. представлява най-екстремния цикъл на акциите в съвременната американска история. Индексът на индустриалните акции на Дау Джоунс падна с около 89 процента от върха си през септември 1929 г. до дъното си през юли 1932 г. и не възвърна върха си от 1929 г. до ноември 1954 г., повече от 25 години по-късно. Колапсът беше предшестван от години на спекулации, покупка на акции с маржин, която позволяваше на инвеститорите да купуват акции с едва 10 процента аванс, и регулаторна рамка, която все още не включваше Комисията по ценните книжа и фондовите борси, създадена през 1934 г. Цикълът на доткомите от 1995 до 2002 г. видя как NASDAQ Композитът нараства от около 1,000 през 1995 г. до връх от 5,048 през март 2000 г. преди да падне с 78 процента до 1,114 през октомври 2002 г. Много интернет компании търгуваха на съотношения цена/печалба над 100, а много от тях нямат печалби изобщо. Финансовата криза от 2007 до 2009 г. видя как S&P 500 падна с 57 процента от върха си през октомври 2007 г. до дъното си през март 2009 г., движена от субпрайм ипотечно кредитиране, прекомерно ливъриджиране в банковата система и сложни ипотечни ценни книжа, които малко участници напълно разбраха. Пандемичният срив през 2020 г. произведе най-бързия спад от 30 процента в историята на S&P 500 — завършен само за 22 търговски дни — последван от необичайно бързо възстановяване, движено от безпрецедентна парична и фискална стимулация.
Секторна ротация
Различните икономически сектори исторически са имали тенденция да водят в различни фази на цикъла. Академични и практическите изследвания, включително проучвания от Fidelity и други, отбелязват модели, при които ранните периоди на възстановяване са благоприятствали финансовите и потребителските стоки, тъй като разходите за заемане падат и натрупаното потребителско търсене се завръща. Средните фази на цикъла са благоприятствали индустриите и технологиите, когато цикълът на капиталовите разходи достига връх и корпоративните маржове се разширяват. Късните фази на цикъла са благоприятствали енергийния сектор и материалите, тъй като цените на стоките реагират на ограничения в предлагането, срещащи силно търсене. Периодите на рецесия са благоприятствали защитните сектори като комунални услуги, здравеопазване и основни стоки — сектори, чиито печалби са по-малко чувствителни към икономическите условия, тъй като потребителите продължават да използват електричество, да приемат лекарства и да купуват основни хранителни стоки независимо от макросредата. Тези модели са исторически средни; всеки даден цикъл може да се отклони значително.
Дългосрочни цикли и дългови цикли
Освен обичайния бизнес цикъл от 5 до 10 години, някои анализатори изследват дългосрочни модели. Николай Кондратиев описва многодекатни вълни през 1920-те години, хипотезирайки, че капиталистическите икономики изпитват суперцикли от около 40 до 60 години, свързани с технологични промени. Рей Далио от Bridgewater е публикувал широко за това, което нарича Големи дългови цикли и Дългосрочни дългови цикли, особено в книгите си "Принципи за навигиране в големите дългови кризи" (2018) и "Принципи за справяне с променящия се световен ред" (2021). Рамката на Далио предполага, че дългосрочните дългови цикли, обхващащи 50 до 100 години, завършват с епизоди на разреждане, които могат да отнемат десетилетие или повече за разрешаване. Тези по-дълги рамки са предмет на дебати и трябва да се третират като аналитични лещи, а не като предсказателни инструменти.
Разпознаване на крайности в цикъла
Обичайните образователни индикатори за условия в късния цикъл включват повишени оценки, като циклично коригираното съотношение цена/печалба (CAPE), което е значително над историческото си средно. CAPE на Шилер е средно около 17 през последните 150 години; стойности над 30 исторически предшестват лоши 10-годишни напреднали възвръщаемости. Други маркери за късния цикъл включват компресирани кредитни спредове, широка спекулативна активност в нискокачествени активи, силни положителни настроения в широко наблюдавани проучвания, нарастваща активност на IPO и SPAC и увеличаващи се дялове на акциите в домакинствата. Индикаторите, свързани с дъната на цикъла, исторически включват екстремен песимизъм, обем на продажбите в стил капитулация, депресирани оценки и широко разпространени прогнози за допълнителни спадове. Нито един от тези индикатори не е окончателен, а пазарите остават скъпи или евтини за дълги периоди, преди да се разрешат.
Ограничения на времевото определяне на пазара
Обширни изследвания показват, че последователното времево определяне на пазара е изключително трудно. Проучвания, обобщени в "Случайна разходка по Уолстрийт" на Бъртън Малкиел и различни доклади на Dalbar за количествения анализ на поведението на инвеститорите, показват, че пропускането на малък брой от най-добре представящите се дни драстично намалява дългосрочните възвръщаемости. Един често цитиран пример: ако инвеститор е останал постоянно инвестирал в S&P 500 от януари 2003 г. до декември 2022 г., общата възвръщаемост би била значително по-висока от тази на инвеститор, който е пропуснал само 10-те най-добри търговски дни през този 20-годишен период. Много от тези най-добри дни са се събрали непосредствено след най-лошите дни, което ги прави трудни за предвиждане. Образователните материали следователно обикновено подчертават времето на пазара пред времевото определяне на пазара.
Чести грешки около циклите
- Вярване, че този път е различно и игнориране на историческите модели
- Опити за точно определяне на върхове и дъна вместо постепенно регулиране на риска
- Предположение, че текущата фаза на цикъла ще продължи вечно
- Объркване на медийните наративи с действителните обръщания на цикъла
- Невъзможност да се вземе предвид, че секторите водят и изостават в различни фази
- Прекомерна реакция на един индикатор за рецесия без потвърждение
- Продаване по време на паники, които се оказали дъна на цикъла
Пример от реалния свят
Представете си инвеститор, който преглежда риска в портфейла си в хипотетична среда на късен цикъл. Съотношението CAPE е 32, значително над дългосрочното си средно от 17. Кривата на доходността е била инвертирана в продължение на 14 месеца. Кредитните спредове на високодоходните облигации са близо до исторически ниски нива, което показва компресирани рискови премии. Активността на IPO е силна, а няколко последни IPO са удвоили стойността си в първия месец на търговия. Четенията на потребителското настроение са близо до върха на историческия си диапазон. Всеки от тези сигнали поотделно може да бъде отхвърлен; заедно те описват пазарна среда с повишен риск от спад в сравнение с историята. Инвеститорът не продава всичко — това би било времево определяне на пазара от вида, който академичните изследвания показват, че е ненадеждно — а вместо това скромно намалява дяловете на акциите, увеличава дела на облигациите и кеша и се уверява, че портфейлът може да оцелее при спад от 30 до 40 процента без принудителна продажба на активи. Това е илюстративно образователно разсъждение, а не препоръка.
Често задавани въпроси
Мога ли да определя времето на пазара, разпознавайки циклите? Вероятно не с последователност. Разпознаването на приблизителни фази на цикъла може да информира управлението на риска, но предсказването на точни върхове и дъна е изключително трудно, а пропускането на ранното възстановяване често връща печалбите от избягването на късния спад.
Колко дълго трае типичен цикъл? Бизнес циклите в основните развити икономики обикновено обхващат 5 до 10 години от един връх на разширение до следващия, въпреки че има голямо разнообразие. Циклите на акциите могат да бъдат по-кратки или по-дълги от основния икономически цикъл.
Повтарят ли се циклите точно? Не. Всеки цикъл има уникални двигатели, времеви рамки и интензивност. Моделите са подобни на високо ниво — преувеличение, връх, спад, дъно, възстановяване — но конкретните катализатори и продължителности варират.
Достоверна ли е секторната ротация като стратегия? Исторически, секторната ротация е работила в средно за много цикли, но в който и да е единствен цикъл секторите, които водят, могат да се отклонят значително от историческия модел. Това е един от многото фактори, а не завършена стратегия сама по себе си.
Основен извод
Разбирането на позицията на пазарите в цикъла може да информира осведомеността за риска, очакванията и разпределението на активите, но не позволява надеждно прогнозиране. Най-честата грешка е да се третират рамките на цикъла като прецизни инструменти за предсказване, а не като описателни лещи за разбиране на контекста. Тази статия е само за образователни цели и не представлява инвестиционен съвет. Решенията за разпределение на активите трябва да се основават на индивидуални обстоятелства и, когато е уместно, на професионално ръководство.