Инфлацията често се нарича тих данък. За разлика от данъка върху доходите, тя не се появява на платежната ведомост. Вместо това, постепенно намалява покупателната способност на всеки долар, държан в кеш, в номинално фиксирани облигации, в неиндексирани пенсии и в какъвто и да е договор, чиято плащане е определено в номинални условия. Разбирането на начина, по който функционира инфлацията, как се е държала в различни исторически режими и как различните класове активи са реагирали, е една от основополагащите части на финансовата грамотност. Тази статия е само образователна и не представлява инвестиционен съвет.
Как се измерва инфлацията
В Съединените щати Бюро по трудова статистика публикува Индекса на потребителските цени, или CPI, всеки месец. CPI следи цените на определена кошница от стоки и услуги, консумирани от градските домакинства, с периодично актуализирани тежести. Федералният резерв обаче формално цели различна мярка — Индекса на разходите за лична консумация, или PCE, произведен от Бюрото за икономически анализ. Федералният резерв формално е целял два процента годишна инфлация на PCE от 2012 г. Еквивалентът в еврозоната е Хармонизираният индекс на потребителските цени, или HICP, като Европейската централна банка също цели два процента. CPI и PCE обикновено се различават с няколко десети процента поради различни тежести и методология, а основните мерки, изключващи храни и енергия, често се наблюдават отделно, тъй като премахват променливите компоненти.
Кратък исторически преглед
Инфлацията в САЩ е варирала драстично през десетилетията. Според данни на Федералния резерв, инфлацията на CPI е достигнала връх от 14.8 процента на годишна база през март 1980 г., близо до края на ерата на стагфлация в края на 70-те години. Председателят на Федералния резерв Пол Волкър повиши федералната лихва над 19 процента в началото на 80-те години, за да прекъсне инфлацията, агресивна политика, която допринесе за остър рецесионен период, но в крайна сметка успя. От средата на 80-те години до края на 2010-те години инфлацията в САЩ беше необичайно стабилна, като основно се движеше между един и три процента. Тази стабилност приключи през 2021-2022 г. Инфлацията на CPI достигна връх от 9.1 процента на годишна база през юни 2022 г., най-високото ниво за около четири десетилетия, движена от нарушавания на веригите за доставки по време на пандемията, шокове в цените на стоките след геополитически събития и големи фискални и монетарни стимули.
Капанът на кеша
Държането на кеш, който носи по-малко от инфлационния процент, произвежда отрицателна реална възвръщаемост. Ако спестовната сметка носи един процент годишно, докато инфлацията е три процента, покупателната способност намалява с приблизително два процента на година. Умножено за двадесет години при постоянен инфлационен процент от три процента, 100,000 долара, държани в кеш, биха загубили приблизително 45 процента от реалната си стойност, изчислена като 1 минус 1.03 на степен минус 20. Тази тиха ерозия е основна причина образователните материали да поставят риска от инфлация до риска от пазара като основно съображение в дългосрочното планиране. Кешът играе роля в всяко портфолио — резерви за спешни случаи, разходи в близко бъдеще, суха пудра — но продължителните наднормени разпределения на кеша носят реална цена, която не се появява в никаква отчетност.
Реални срещу номинални възвръщаемости
Уравнението на Фишър гласи, че реалната възвръщаемост е приблизително номиналната възвръщаемост минус инфлационния процент. Портфолио, което печели осем процента номинално по време на период на три процента инфлация, предоставя приблизително пет процента в термини на реална покупателна способност. Сравняването на инвестиции на база реална възвръщаемост е по-смислено от заглавните номинални числа, особено през дълги периоди, където малките разлики в инфлацията се натрупват. Пенсионен план, изразен в реални термини — какъв начин на живот портфолиото всъщност ще купи — обикновено е по-полезен от такъв, изразен в номинални долари, проектирани напред.
Класове активи, които исторически са се задържали
Академичната работа на Димсън, Марш и Стънтън, публикувана ежегодно в Глобалната инвестиционна годишна книга, е изследвала представянето на класовете активи през повече от век инфлационни режими в над 20 държави. Появяват се няколко широки модела. Диверсифицираните акции исторически са предоставяли положителни реални възвръщаемости през дълги периоди, въпреки значителната волатилност в рамките на отделни инфлационни епизоди. Недвижимите имоти често следват инфлацията чрез нарастващи наеми и разходи за замяна, въпреки че местната пазарна динамика доминира. Стоките, особено по време на инфлационни епизоди, предизвикани от предлагането, понякога предоставят силни реални възвръщаемости. Облигациите, защитени от инфлация, или TIPS, въведени в САЩ през 1997 г., изрично коригират главницата на база CPI, предоставяйки по-пряка защита срещу неочаквана инфлация. Златото има непостоянен рекорд, но понякога се представя силно по време на периоди на стрес с валута или геополитически стрес.
Класове активи, които исторически са страдали
Дългосрочните номинално фиксирани облигации обикновено са най-силно засегнати. Техните фиксирани купони губят покупателна способност, когато цените се увеличават, а нарастващите лихви натискат цените на облигациите надолу в същото време. Епизодът от 2022 г. е особено ясен пример: дългосрочните държавни облигации постигнаха някои от най-лошите годишни възвръщаемости от десетилетия, падайки заедно с акциите и нарушавайки простото предположение за обратна корелация, на което разчиташе портфолиото 60/40. Кеш-еквивалентите губят реална стойност, когато доходността им изостава от инфлацията. Компаниите с тънки маржове и слаба ценова сила могат да имат трудности с прехвърлянето на увеличения на разходите на клиентите, компресирайки печалбите точно когато лихвените проценти нарастват.
Подсектори на акциите и инфлацията
Дори в рамките на акциите, инфлацията не засяга всички еднакво. Компаниите с силна ценова сила — утвърдени потребителски марки, оператори на инфраструктура или бизнеси с регулирани ценови ескалации — могат да прехвърлят разходите. Моделите на бизнес с ниски капитали и високи маржове също обикновено се представят по-добре, когато цените на входовете нарастват, тъй като тяхната структура на разходите е по-малко изложена. Дългосрочните акции на растежа, от друга страна, са по-чувствителни към промените в лихвените проценти, тъй като стойността им зависи от паричните потоци, проектирани далеч в бъдещето. Продажбата на дългосрочни акции на растежа през 2022 г. илюстрира тази чувствителност по учебен начин.
Чести грешки
Първата честа грешка е да се предполага, че най-новият инфлационен режим ще продължи безкрайно. Дългите периоди на ниска инфлация могат да успокоят инвеститорите да подценяват риска от инфлация; дългите периоди на висока инфлация могат да ги накарат да надценяват този риск. Историческите записи показват промени в режимите, които малко участници са предвидили. Втората грешка е да се разчита изцяло на един единствен хедж срещу инфлация. Златото, TIPS, недвижимите имоти и експозицията към стоки се държат различно през епизодите; един единствен хедж може да се провали в конкретния сценарий, който се реализира. Третата грешка е да се реагира твърде късно, когато инфлацията вече е в заглавията и повечето хеджиращи активи вече са пренастроени. Четвъртата е да се объркват номиналните възвръщаемости с реалните възвръщаемости и да се чувстваш по-богат в доларови термини, докато губиш терен в покупателната способност.
Пример от реалния свят
Представете си хипотетичен инвеститор, който е държал 100 процента от спестяванията си в сметка с висока доходност от паричния пазар от януари 2021 г. до края на 2022 г. Номиналният баланс е нараснал скромно всеки месец. В реални термини обаче, CPI в САЩ е нараснал с приблизително 13 до 15 процента кумулативно през този двугодишен период, значително надвишавайки кумулативния спечелен лихвен доход. Покупателната способност на инвеститора е намаляла, дори когато номиналният баланс е нараснал. Диверсифицирано портфолио през същия период би имало свои трудни моменти — дългосрочните облигации се представиха слабо, акциите на растежа се продадоха — но пътят само с кеш беше особено изложен на режим, който никой не беше широко предвидил в началото на периода.
Често задавани въпроси
Дали акциите винаги побеждават инфлацията през дълги периоди? В дългосрочен план в основните развити пазари, широко диверсифицираните акции исторически са предоставяли положителни реални възвръщаемости. В рамките на по-кратки инфлационни епизоди, реалните възвръщаемости на акциите могат да бъдат слаби, особено за дългосрочните сегменти на растежа.
Дали златото е надежден хедж срещу инфлация? Историческият рекорд е непостоянен. Златото се е представяло силно в някои инфлационни режими и слабо в други. То обикновено се държи повече като хедж срещу стрес с валута и геополитически стрес, отколкото като строг хедж срещу инфлация.
Какво са TIPS и как работят? Облигациите, защитени от инфлация, са облигации на правителството на САЩ, чиято главница се коригира с CPI. Инвеститорът получава фиксиран реален купон плюс свързано с инфлацията нарастване на главницата, предоставяйки пряка защита срещу неочаквана инфлация. Те имат свой собствен риск от продължителност и се облагат с данък върху корекцията за инфлация в незащитени сметки.
Трябва ли да държа по-малко кеш по време на периоди на висока инфлация? Кешът играе структурна роля в всеки план — резерви за спешни случаи и разходи в близко бъдеще. По-релевантният въпрос е дали разпределението на кеша отразява истински нужди от ликвидност или е нараснало по подразбиране.
Дали рискът от инфлация е същият като риска от пазара? Те са свързани, но различни. Портфолиото може да загуби покупателна способност, дори когато номиналната му стойност остава стабилна. Рискът от инфлация е бавното изтичане; рискът от пазара е внезапното падане. И двата трябва да бъдат разгледани в цялостен план.
Ключова извод
Инфлацията е постоянна характеристика на икономиките с фиатни пари, с величини, които варират значително с времето. Изграждането на осведоменост относно начина, по който различните класове активи исторически са реагирали на инфлацията, и изграждането на портфолио, което не разчита на постоянството на един единствен режим, е основополагаемо финансово образование. Тази статия е само за образователни цели и не представлява инвестиционен, данъчен или правен съвет. Специфичните решения за разпределение трябва да се вземат с квалифициран финансов съветник, който разбира вашата индивидуална ситуация.