Докато техническият анализ разглежда ценовите графики и търговските модели, фундаменталният анализ се фокусира върху основната финансова реалност на бизнеса. Двете дисциплини отговарят на различни въпроси. Техническият анализ се опитва да определи кога може да се движи ценна книга; фундаменталният анализ се опитва да определи каква стойност има един бизнес. И двете имат дълга интелектуална история, но фундаменталният анализ води началото си от учебника на Бенджамин Греъм и Дейвид Дод 1934 г. "Анализ на ценни книжа", който установява рамката, използвана и от стойностните инвеститори днес.
Трите основни финансови отчета
Всяка публично търгувана компания е задължена от регулаторите на ценни книжа в основните пазари да публикува три основни финансови отчета. Отчетът за приходите, понякога наричан отчет за печалбите и загубите, показва приходите, разходите и резултата от нетния доход за определен период, като тримесечие или година. Балансовият отчет е моментна снимка на това, което компанията притежава (активи), какво дължи (пасиви) и какво остава за собствениците (собствен капитал). Отчетът за паричните потоци съпоставя отчетените приходи с действителното движение на парични средства и е разделен на оперативни, инвестиционни и финансови дейности. От трите, професионалните анализатори често считат отчета за паричните потоци за най-труден за манипулиране, тъй като парите или са влезли в банковата сметка, или не.
Ключови коефициенти за оценка
Коефициентът цена/печалба (P/E) сравнява цената на акциите с печалбата на акция за последните дванадесет месеца. Исторически, дългосрочната средна стойност на P/E за S&P 500 е около 15 до 16 според данните на Робърт Шилър от Йейлския университет. Индивидуалните компании варират значително: зряла комунална компания може да търгува с P/E от 12 до 15, растяща технологична компания от 25 до 40, а компания за софтуер с висок растеж от 50 или повече. По време на балона на интернет компаниите през 2000 г. много интернет компании търгуваха с P/E над 100 — и много от тях нямат печалби, което прави коефициента математически неопределен.
Коефициентът цена/счетоводна стойност (P/B) сравнява пазарната цена на акция с книгата стойност на компанията на акция. P/B под 1.0 исторически е показвало, че акцията се търгува на цена под счетоводната си нетна стойност, въпреки че този показател е станал по-малко надежден за компании с малко активи, като софтуерни и консултантски фирми, чиято стойност произтича от нематериални активи, които не са отразени в баланса. Коефициентът дълг/собствен капитал измерва финансовия ливъридж; коефициент над 2.0 обикновено показва агресивно заемане, въпреки че приемливите нива варират значително в зависимост от индустрията. Коефициентът възвръщаемост на собствения капитал (ROE) измерва колко ефективно компанията генерира печалба от капитала на акционерите; устойчив ROE над 15 процента през много години се счита за индикатор за качество на бизнеса.
Ръст на приходите и рентабилност
Последователният ръст на приходите през множество години предполага компания с силна пазарна позиция. Анализаторите обикновено разглеждат три слоя на рентабилност. Брутната печалба е равна на приходите минус разходите за продадени стоки, разделени на приходите, и показва ценова сила и производствена ефективност. Оперативната печалба включва общи разходи, като изследвания, продажби и администрация. Нетната печалба включва лихви, данъци и еднократни елементи. Софтуерна компания може да има брутни печалби над 80 процента и оперативни печалби от 25 до 30 процента, докато търговец на хранителни стоки обикновено работи с брутни печалби под 30 процента и нетни печалби от 1 до 3 процента. Сравнението на печалбите винаги трябва да се прави в рамките на индустрията, а не между различни индустрии.
Конкурентно предимство и икономическа защитна стена
Уорън Бъфет популяризира концепцията за икономическата защитна стена — устойчиви конкурентни предимства, които защитават печалбите на компанията от конкуренция. Бъфет, който управлява Berkshire Hathaway от 1965 г. и е увеличил счетоводната стойност на компанията с около 19 до 20 процента годишно през повече от пет десетилетия според годишните отчети на Berkshire, е подчертавал анализа на защитната стена в писмата до акционерите в продължение на десетилетия. Чести източници на защитна стена включват силна маркова сила, която позволява премиум цени, мрежови ефекти, при които всеки нов потребител прави продукта по-ценен, високи разходи за смяна, които задържат клиентите, патенти и регулаторни лицензи, и структурни предимства в разходите, като мащаб или география.
Оценка на вътрешната стойност
Анализът на дисконтираните парични потоци (DCF) оценява вътрешната стойност на компанията, като проектира бъдещите свободни парични потоци и ги дисконтира до настоящата стойност, използвайки дисконтов процент, който отразява риска на паричните потоци. Типичен DCF за стабилна зряла компания може да проектира десет години явни парични потоци, последвани от терминална стойност, всички дисконтирани с процент от 8 до 12 процента. Резултатът е силно чувствителен към предположенията за растеж, печалби и дисконтовия процент, поради което двама анализатори могат да изградят защитими DCF модели за една и съща компания и да стигнат до вътрешни стойности, които се различават с 30 процента или повече. Целта на DCF не е да произведе един правилен номер; тя е да направи предположенията явни и да принуди анализатора да мисли строго за това какво трябва да бъде вярно, за да има смисъл текущата цена.
Чести грешки във фундаменталния анализ
- Да се гледа само на отчета за приходите и да се игнорира паричният поток
- Да се сравняват коефициентите за оценка между индустрии с много различна икономика
- Да се третира консенсусът на анализаторите като прецизен, вместо като диапазон
- Да се игнорират дълговете и задълженията извън баланса, като оперативни наеми
- Да се акцентира на един исторически P/E без да се вземат предвид промените в бизнес смесицата
- Да се доверявате на коментарите на управлението, без да ги проверявате спрямо числата
- Да не се актуализира анализът, когато се публикуват нови тримесечни данни
Пример от реалния свят
Представете си хипотетичен анализатор, оценяващ компания за потребителски стоки с следните годишни данни: приходи 10 милиарда, растящи с 4 процента годишно; оперативна печалба 18 процента; нетен доход 1.2 милиарда; общ дълг 3 милиарда; общ капитал 8 милиарда; и 1 милиард акции в обращение. Текущата цена на акциите е 18, което дава пазарна капитализация от 18 милиарда и P/E коефициент от 15. В сравнение с индустриалните съперници, търгуващи с P/E коефициенти от 17 до 22, акцията изглежда разумно оценена или леко евтина. Коефициентът дълг/собствен капитал от 0.375 е консервативен. Прост DCF, използващ дисконтов процент от 9 процента, терминален растеж от 3 процента и посочените маржи, може да произведе оценка на вътрешната стойност около 21 до 23 на акция. Анализаторът отбелязва марж на безопасност от около 15 до 25 процента, ако предположенията се задържат. Това е илюстративен образователен пример, а не препоръка.
Червени флагове в финансовите отчети
Няколко модела заслужават внимателно внимание. Ръст на приходите, докато оперативният паричен поток намалява, често показва агресивно признаване на приходи или нарастващи вземания. Бързо нарастващият инвентар спрямо продажбите може да сигнализира за отслабващо търсене. Честите промени в счетоводните методи, класификацията на разходите или края на финансовата година правят сравненията година за година трудни и могат да скрият проблеми. Прекомерното заплащане на ръководството спрямо печалбите и дивидентите може да показва несъответстващи стимули. Високите и нарастващи нива на дълг с намаляващи или плоски печалби могат да предвещават затруднения.
Често задавани въпроси
По-добър ли е фундаменталният анализ от техническия анализ? Те отговарят на различни въпроси. Много успешни инвеститори използват и двете: фундаментите, за да решат какво да купят, и техническите, за да решат кога да купят. Нито един от тях не е универсално по-добър.
Колко време отнема да се научи фундаментален анализ? Четенето на основен учебник като "Анализ на ценни книжа" или "Оценка на инвестиции" от Асват Дамодаран отнема седмици. Станаването на разумно компетентен в прилагането на рамката обикновено отнема от една до две години практика с реални компании.
Какво е марж на безопасност? Бенджамин Греъм го определи като разликата между вътрешната стойност и цената. Ако акцията струва 100 според вашия анализ и се търгува на 70, 30-процентната разлика е вашият марж на безопасност срещу грешки в предположенията ви.
Нуждая ли се от счетоводна експертиза? Трябва да можете да четете финансови отчети компетентно, което е умение, което може да се научи и не изисква счетоводна степен. Онлайн курсове и безплатни ресурси от регулатори обхващат основите за десетки часове.
Ключово заключение
Фундаменталният анализ помага на инвеститора да разбере какво всъщност прави един бизнес, как печели пари, какво притежава и какво дължи, и каква стойност може да има. В комбинация с дисциплинирано управление на риска и честно признаване на ограниченията на всяка прогноза, той предоставя една от най-строгите рамки, налични за вземане на информирани инвестиционни решения. Тази статия е само за образователни цели и не представлява финансов съвет.