Фразата "диверсификацията е единственото безплатно обяд в финансите" обикновено се свързва с Хари Марковиц, чиято статия от 1952 г. "Избор на портфейл" в Journal of Finance положи основите на съвременната теория на портфейлите. Марковиц получи Нобелова награда за икономически науки през 1990 г. за тази работа. Основната идея е, че комбинирането на активи, чиито доходности не се движат перфектно заедно, може да намали общия риск на портфейла, без пропорционално да намалява очакваната доходност. Почти всяка друга техника за управление на риска изисква да се жертва нещо; диверсификацията, когато се прилага правилно, не го прави.
Математиката зад идеята
Съвременната теория на портфейлите показва, че общият риск на портфейл, измерен като стандартно отклонение на доходностите, не е просто претеглената средна стойност на рисковете на отделните активи. Той също така зависи от начина, по който тези активи се движат относително един към друг, изразен математически като коефициент на корелация. Два актива с перфектна положителна корелация от +1.0 се движат идентично и не предлагат полза от диверсификация. Два актива с отрицателна корелация от -1.0 се движат в точно противоположни посоки и осигуряват най-силната възможна диверсификация — комбинирането им в правилно съотношение теоретично може напълно да елиминира риска. Пара двойки активи в реалния свят почти винаги падат някъде между тези крайности, с корелации, които се променят с времето в зависимост от пазарните условия.
Диверсификация по класове активи
Образователните материали обикновено описват портфейли, изградени от няколко класове активи. Акциите исторически са били най-голямият дългосрочен двигател на доходността, според данни, публикувани в "Годишника за глобални инвестиционни доходности" на Credit Suisse и UBS от Димсън, Марш и Стонтън, който обхваща 23 държави от 1900 г. до настоящето. Реалните, след инфлация, доходности от акции средно са около 5 процента годишно глобално през повече от 120 години, с значителни вариации между страните и десетилетията. Облигациите добавят стабилност и генерират доход, като облигациите на правителствата на развитите пазари исторически произвеждат около 1 до 2 процента реални доходности за много дълги периоди. Недвижимите имоти, стоките и парите играят различни роли. Подходящата комбинация за всеки индивид зависи от цели, времеви хоризонт, толерантност към риск и данъчна ситуация.
Географска диверсификация и домашен пристрастие
Изследвания от Vanguard и други многократно документират домашния пристрастие, тенденцията на инвеститорите по света да преувеличават акциите на собствената си страна в сравнение с дела им на глобалния пазар. Според последните данни от MSCI All Country World Index, Съединените щати представляват около 60 процента от глобалната капитализация на акциите. Инвеститорите от по-малки пазари, като Унгария, Австралия или Обединеното кралство, често държат 40 до 70 процента от акционната си алокация в местни акции, въпреки че техният домашен пазар може да представлява по-малко от 5 процента от глобалната капитализация. Географската диверсификация между развитите и развиващите се пазари намалява специфичните за страната рискове, като рецесия, регулаторни промени или политическа нестабилност, въпреки че движението на валутите става допълнителен фактор за разглеждане.
Секторна диверсификация
В рамките на акционна алокация, разпределянето на капитала между секторите намалява риска от концентрация. Глобалният стандарт за класификация на индустрията разделя глобалните акции на 11 сектора: Технологии, Здравеопазване, Финансови услуги, Енергетика, Потребителски стоки, Основни потребителски стоки, Промишленост, Комунални услуги, Материали, Недвижими имоти и Услуги за комуникация. Относителните тежести на тези сектори в основните индекси са се променяли драстично с времето. Теглото на технологичния сектор в S&P 500 нарасна от приблизително 10 процента в началото на 90-те години до над 25 процента в последните години, с кратък пик над 30 процента по време на балона на доткомите през 2000 г., преди този балон да се спука. Инвеститорите, които смятат, че притежават диверсифициран индексен фонд, всъщност може да бъдат силно концентрирани в малък брой компании с голяма капитализация, тъй като най-големите 10 акции могат да представляват 30 процента или повече от индекс, претеглен по капитализация.
Когато корелациите се разпадат
Критично предупреждение за теорията на диверсификацията е, че корелациите не са стабилни. По време на глобалната финансова криза през 2008 г. много класове активи, които бяха считани за некорелирани, паднаха заедно, тъй като инвеститорите продаваха всичко, което можеше да се продаде, за да съберат кеш. S&P 500 падна с 57 процента от пик до дъно, докато много корпоративни облигации, акции от развиващи се пазари, стоки и недвижими имоти също преживяха сериозни спадове. През 2022 г. акциите в САЩ паднаха с 18 процента, а облигациите с 13 процента едновременно — изключително необичайна комбинация за календарна година, която подчертава ограниченията на традиционния портфейл 60/40 акции/облигации в среда на растящи лихви и инфлация. Диверсификацията намалява средния риск, но не елиминира възможността за широки спадове на пазара.
Чести грешки в диверсификацията
- Държане на много фондове, които всички следват същия основен индекс
- Вярване, че портфейлът е диверсифициран, защото има 30 акции, когато 25 от тях са в един и същи сектор
- Объркване на сложността с диверсификацията — добавянето на неясни активи не помага, ако тяхната корелация с вече съществуващите активи е висока
- Неспособност да се ребалансира, позволявайки на печелившите активи да нараснат до прекомерни позиции
- Добавяне на нискокачествени активи в името на диверсификацията, а не заради реалния им профил на доходност-риск
- Игнориране на фиксираните разходи и данъчната неефективност, които идват с твърде много малки позиции
Пример от реалния свят
Представете си хипотетичен инвеститор с портфейл, разделен по следния начин: 60 процента в широк индексен фонд на местни акции, 20 процента в индексен фонд на международни акции от развитите пазари, 5 процента в фонд на акции от развиващи се пазари, 10 процента в широк фонд на инвестиционни облигации с висока оценка и 5 процента в кеш. Този портфейл е диверсифициран по класове активи (акции и облигации), географии (местни, развити международни, развиващи се) и секторен състав (акционните фондове обхващат хиляди компании от всички GICS сектори). По време на рязък спад на местния пазар от 30 процента, ако международните пазари паднат с 20 процента, развиващите се пазари с 35 процента, а облигациите с 5 процента, спадът на портфейла е приблизително 22 процента — значително по-малко от това, което би преживял портфейл с 100 процента местни акции. Това е илюстративен образователен пример с опростени предположения, а не препоръка.
Дисциплината на ребалансирането
С времето активите с добро представяне нарастват до по-голям дял от портфейла, често отклонявайки го от първоначалния му риск профил. Портфейл 60/40 акции/облигации, който удвоява акциите, докато облигациите остават плоски, би се отклонил до приблизително 75/25 с времето, поемайки значително повече риск от акции, отколкото първоначално е било предвидено. Периодичното ребалансиране — връщането на алокациите обратно към целевите им тежести чрез продажба на печеливши активи и покупка на непечеливши — е обща образователна концепция. Изследванията на Vanguard са разгледали годишни, полугодишни, базирани на прагове и тримесечни подходи за ребалансиране и установили, че изборът на честота е по-малко важен от това наистина да имате дисциплиниран подход.
Често задавани въпроси
Колко акции са необходими за диверсификация? Академичните изследвания, включително анализа на Бъртън Малкиел в "A Random Walk Down Wall Street", предполагат, че 20 до 30 акции от множество сектори улавят повечето от ползите от диверсификацията. Добавянето на повече намалява идосинкратичния риск само минимално. Индексните фондове предлагат диверсификация през стотици или хиляди акции на много ниска цена.
Необходима ли е все още международна диверсификация? Въпреки силното представяне на акциите с голяма капитализация в САЩ напоследък, историята показва дълги периоди, когато международните пазари са надминали. Японските акции водеха глобално през 80-те години; развиващите се пазари водеха през части от 2000-те. Валутната диверсификация също намалява макро риска от една страна.
Намалява ли диверсификацията доходността? Тя намалява риска от концентрация, което означава, че ограничава както най-лошите, така и най-добрите възможни резултати. През дълги периоди, диверсифицираните портфейли са постигнали конкурентни доходности с по-ниска волатилност от концентрираните.
Колко често трябва да ребалансирам? Годишното ребалансиране е общо образователно правило. По-честото ребалансиране в периоди на волатилност понякога се използва от професионалисти, но разходите за транзакции и данъчните последици трябва да се вземат под внимание.
Ключова извод
Диверсификацията не е гаранция срещу загуби и няма да елиминира всички инвестиционни рискове. Въпреки това, тя е едно от най-широко проучените и общо приети концепции за управление на риска във финансите, с 70-годишна академична основа. Чрез разпределяне на капитала между класове активи, географии и сектори, инвеститорите намаляват влиянието на всяко негативно събитие върху общото си богатство. Тази статия е само за образователни цели и не представлява финансов съвет; конкретните решения за алокация трябва да се вземат с квалифициран финансов консултант, който разбира вашите обстоятелства.