الأسواق المالية لا تتحرك في خطوط مستقيمة
تتأرجح الأسواق المالية عبر مراحل متكررة تعكس السلوك الجماعي لملايين المشاركين الذين يستجيبون للأسس الاقتصادية، وظروف السيولة، وسياسات البنوك المركزية، وتغيرات نفسية المستثمرين. حاول الباحثون الأكاديميون والممارسون وصف هذه الدورات لأكثر من قرن، مع استخدام أطر تتراوح بين النماذج الإحصائية الدقيقة والملاحظات الوصفية حول سلوك الحشود. إن فهم الدورات لا يمكّن من توقيت السوق بدقة، ولكنه يوفر سياقًا أساسيًا لتحديد التوقعات وإدارة المخاطر عبر بيئات مختلفة.
المراحل الأربع (إطار ويكوف)
أحد أشهر أطر الدورات يأتي من ريتشارد ويكوف، المتداول والمعلم من أوائل القرن العشرين الذي درس سلوك المشغلين الكبار في أسواق نيويورك. وصف ويكوف أربع مراحل.
- مرحلة التراكم: هي الفترة التي يكتسب فيها المشترون المطلعون مراكزهم بأسعار منخفضة بينما تظل المشاعر العامة سلبية أو غير مبالية؛ وغالبًا ما يكون حجم التداول منخفضًا وتتحرك الأسعار بشكل جانبي ضمن نطاق محدد.
- مرحلة الارتفاع: هي الفترة التي تبدأ فيها الأسعار في الارتفاع المستدام، مما يجذب مشاركة أوسع من التغطية الإعلامية والمستثمرين الأفراد؛ ويتوسع حجم التداول.
- مرحلة التوزيع: هي الفترة التي يبدأ فيها المشترون الأوائل في البيع للوافدين المتحمسين الجدد؛ تكون المشاعر قريبة من النشوة، وتكون التقييمات مرتفعة، وتصبح حركة الأسعار متقلبة عند مستويات عالية.
- مرحلة الانخفاض: هي فترة انخفاض الأسعار، وغالبًا ما تكون حادة، حيث يتراجع المشاركة وتعيد الدورة تعيين نفسها نحو مرحلة التراكم التالية.
الإطار وصفي بدلاً من كونه تنبؤيًا؛ إن تحديد المرحلة الحالية أسهل بكثير عند النظر إلى الوراء مقارنةً بالوقت الحقيقي.
الدورات الاقتصادية مقابل دورات السوق
تتعلق دورات السوق ولكنها ليست متطابقة مع الدورات الاقتصادية. يُعتبر لجنة تحديد دورات الأعمال في المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية هي الحكم المقبول عمومًا في تاريخ الركود في الولايات المتحدة. وفقًا لسجلات NBER، شهدت الولايات المتحدة 11 ركودًا منذ عام 1945، بمتوسط مدة حوالي 10 إلى 11 شهرًا ومتوسط طول التوسع حوالي 5 إلى 6 سنوات. عادةً ما تصل أسواق الأسهم إلى ذروتها قبل عدة أشهر من بدء الركود وتصل إلى القاع قبل انتهاء الركود، وهذا هو السبب في تضمين مؤشرات الأسهم في مؤشر المؤتمر الاقتصادي الرائد. بلغ مؤشر S&P 500 ذروته في أكتوبر 2007، قبل شهرين من بدء الركود الرسمي في ديسمبر 2007؛ ووصل إلى القاع في مارس 2009، قبل ثلاثة أشهر من انتهاء الركود العظيم في يونيو 2009. ترتبط الأسواق والاقتصادات ولكنها تتبع جداول زمنية مختلفة.
الدورات التاريخية الكبرى
تمثل الكساد العظيم من 1929 إلى 1939 الدورة الأكثر تطرفًا في تاريخ الأسهم الأمريكية الحديث. انخفض متوسط داو جونز الصناعي بنحو 89 في المئة من ذروته في سبتمبر 1929 إلى قاعه في يوليو 1932، ولم يستعد ذروة 1929 حتى نوفمبر 1954، بعد أكثر من 25 عامًا. سبق الانهيار سنوات من المضاربة، وشراء بالهامش الذي سمح للمستثمرين بشراء الأسهم بمقدم لا يتجاوز 10 في المئة، وإطار تنظيمي لم يتضمن بعد لجنة الأوراق المالية والبورصات، التي تم إنشاؤها في عام 1934. شهدت دورة الدوت كوم من 1995 إلى 2002 ارتفاع مؤشر ناسداك المركب من حوالي 1,000 في 1995 إلى ذروة قدرها 5,048 في مارس 2000 قبل أن ينخفض بنسبة 78 في المئة إلى 1,114 في أكتوبر 2002. تداولت العديد من شركات الإنترنت بمعدلات سعر إلى أرباح تتجاوز 100، وكان لدى العديد منها أرباح صفرية. شهدت الأزمة المالية من 2007 إلى 2009 انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 57 في المئة من ذروته في أكتوبر 2007 إلى قاعه في مارس 2009، مدفوعة بإقراض الرهن العقاري عالي المخاطر، والرفع المفرط في النظام المصرفي، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المعقدة التي لم يفهمها سوى عدد قليل من المشاركين. أنتج انهيار جائحة 2020 أسرع انخفاض بنسبة 30 في المئة في تاريخ S&P 500 — تم الانتهاء منه في 22 يوم تداول فقط — تلاه تعافٍ سريع بشكل غير عادي مدفوع بتحفيز نقدي ومالي غير مسبوق.
دوران القطاعات
تاريخيًا، تميل القطاعات الاقتصادية المختلفة إلى القيادة في مراحل دورة مختلفة. لاحظت الأبحاث الأكاديمية والممارسون، بما في ذلك دراسات من فيديليتي وآخرين، أنماطًا حيث كانت فترات التعافي المبكر تفضل الأسهم المالية واستهلاكية، حيث انخفضت تكاليف الاقتراض وعادت الطلبات الاستهلاكية المكبوتة. كانت مراحل منتصف الدورة تفضل الصناعات والتكنولوجيا، عندما تصل دورات الإنفاق الرأسمالي إلى ذروتها وتزداد هوامش الشركات. كانت مراحل نهاية الدورة تفضل الطاقة والمواد حيث تستجيب أسعار السلع لقيود العرض التي تلتقي بالطلب القوي. كانت فترات الركود تفضل القطاعات الدفاعية مثل المرافق والرعاية الصحية والسلع الاستهلاكية — القطاعات التي تكون أرباحها أقل حساسية للظروف الاقتصادية لأن المستهلكين يستمرون في استخدام الكهرباء، وتناول الأدوية، وشراء المواد الغذائية الأساسية بغض النظر عن البيئة الاقتصادية الكلية. هذه الأنماط هي متوسطات تاريخية؛ قد تنحرف أي دورة معينة بشكل كبير.
الدورات طويلة الأجل ودورات الديون
بعيدًا عن دورة الأعمال العادية التي تمتد من 5 إلى 10 سنوات، يدرس بعض المحللين أنماطًا طويلة الأجل. وصف نيكولاي كوندراتيف موجات متعددة العقود في العشرينيات، مفترضًا أن الاقتصادات الرأسمالية تمر بدورات فائقة تمتد لحوالي 40 إلى 60 عامًا مرتبطة بالتغيير التكنولوجي. نشر راي داليو من بريدج ووتر على نطاق واسع حول ما يسميه دورات الديون الكبيرة ودورات الديون طويلة الأجل، لا سيما في كتبه "مبادئ التنقل في الأزمات الكبيرة للديون" (2018) و"مبادئ التعامل مع النظام العالمي المتغير" (2021). يقترح إطار داليو أن دورات الديون طويلة الأجل التي تمتد من 50 إلى 100 عام تنتهي بفصول تخفيض الرفع المالي التي قد تستغرق عقدًا أو أكثر لحلها. هذه الأطر الأطول تخضع للنقاش ويجب التعامل معها كعدسات تحليلية بدلاً من أدوات تنبؤية.
التعرف على أقصى درجات الدورة
تشمل المؤشرات التعليمية الشائعة لظروف نهاية الدورة تقييمات مرتفعة مثل نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دورياً (CAPE) التي تتجاوز بشكل كبير متوسطها التاريخي. كان متوسط CAPE لشيلر حوالي 17 على مدى الـ 150 عامًا الماضية؛ وقد سبقت القراءات التي تتجاوز 30 تاريخيًا عوائد ضعيفة على مدى 10 سنوات. تشمل علامات نهاية الدورة الأخرى انضغاط فروق الائتمان، ونشاط مضاربي واسع في الأصول ذات الجودة المنخفضة، وقراءات قوية للمشاعر الإيجابية في الاستطلاعات التي يتم مراقبتها على نطاق واسع، وزيادة نشاط الطروحات العامة الأولية (IPO) وSPAC، وارتفاع تخصيص الأسهم الأسرية. تشمل المؤشرات المرتبطة بالقاع التاريخي تشاؤمًا شديدًا، وحجم بيع على نمط الاستسلام، وتقييمات منخفضة، وتوقعات واسعة النطاق بمزيد من الانخفاضات. لا تعتبر أي من هذه المؤشرات حاسمة، وقد ظلت الأسواق باهظة الثمن أو رخيصة لفترات طويلة قبل أن تحل.
حدود توقيت السوق
تشير الأبحاث الواسعة إلى أن توقيت السوق بشكل متسق أمر صعب للغاية. تظهر الدراسات الملخصة في كتاب بورتون مالكيل "نزهة عشوائية في وول ستريت" وتقارير تحليل سلوك المستثمر الكمي من دالبار أن تفويت عدد قليل من أفضل الأيام أداءً يقلل بشكل كبير من العوائد على المدى الطويل. إحدى الأمثلة التي يتم الاستشهاد بها كثيرًا: إذا كان مستثمر قد ظل مستثمرًا بشكل مستمر في S&P 500 من يناير 2003 حتى ديسمبر 2022، فإن العائد الإجمالي سيكون أعلى بكثير من مستثمر فوت فقط أفضل 10 أيام تداول خلال تلك الفترة التي استمرت 20 عامًا. العديد من تلك الأيام الأفضل تركزت مباشرة بعد أسوأ الأيام، مما يجعل من الصعب توقعها. لذلك، تؤكد المواد التعليمية عادةً على الوقت في السوق بدلاً من توقيت السوق.
الأخطاء الشائعة حول الدورات
- الاعتقاد بأن هذه المرة مختلفة وتجاهل الأنماط التاريخية
- محاولة تحديد القمم والقيعان بدقة بدلاً من تعديل المخاطر تدريجيًا
- افتراض أن المرحلة الحالية للدورة ستستمر إلى الأبد
- الخلط بين تحولات السرد الإعلامي وتحولات الدورة الفعلية
- الفشل في مراعاة أن القطاعات تتقدم وتتأخر في مراحل مختلفة
- ردود الفعل المبالغ فيها تجاه مؤشر ركود واحد دون تأكيد
- البيع أثناء الذعر الذي تبين أنه قيعان دورية
مثال من العالم الحقيقي
افترض مستثمرًا يقوم بمراجعة مخاطر المحفظة في بيئة افتراضية في نهاية الدورة. تقرأ نسبة CAPE 32، أعلى بكثير من متوسطها الطويل الأجل البالغ 17. كانت منحنى العائد مقلوبًا لمدة 14 شهرًا. فروق الائتمان على السندات عالية العائد قريبة من أدنى مستوياتها التاريخية، مما يشير إلى انضغاط العلاوات على المخاطر. نشاط الطروحات العامة الأولية قوي، وقد تضاعف العديد من الطروحات العامة الأولية الأخيرة في شهرها الأول من التداول. قراءات مشاعر المستهلكين قريبة من أعلى نطاق تاريخي لها. يمكن تجاهل كل من هذه الإشارات بشكل فردي؛ معًا، تصف بيئة سوقية ذات مخاطر سلبية مرتفعة مقارنة بالتاريخ. لا يبيع المستثمر كل شيء — سيكون ذلك توقيتًا للسوق من النوع الذي تظهر الأبحاث الأكاديمية أنه غير موثوق به — ولكن بدلاً من ذلك يقلل بشكل معتدل من تخصيص الأسهم، ويزيد من حصة السندات والنقد، ويضمن أن المحفظة يمكن أن تتحمل انخفاضًا بنسبة 30 إلى 40 في المئة دون إجبار على البيع في ظروف ضاغطة. هذا هو تفكير تعليمي توضيحي، وليس توصية.
الأسئلة الشائعة
هل يمكنني توقيت السوق من خلال التعرف على الدورات؟ ربما لا يمكن ذلك بشكل متسق. يمكن أن تساعد معرفة مراحل الدورة التقريبية في إدارة المخاطر، لكن التنبؤ بالقمم والقيعان الدقيقة أمر صعب للغاية، وغالبًا ما يؤدي تفويت التعافي المبكر إلى فقدان المكاسب الناتجة عن تجنب الانخفاض المتأخر.
كم تستمر الدورة النموذجية؟ تمتد دورات الأعمال في الاقتصادات الكبرى المتقدمة عادةً من 5 إلى 10 سنوات من ذروة توسع واحدة إلى أخرى، على الرغم من وجود تباين واسع. يمكن أن تكون دورات الأسهم أقصر أو أطول من الدورة الاقتصادية الأساسية.
هل تتكرر الدورات بشكل دقيق؟ لا. كل دورة لها محركاتها الفريدة، وتوقيتها، وشدتها. الأنماط متشابهة على مستوى عالٍ — تجاوز، ذروة، انخفاض، قاع، تعافي — لكن المحفزات المحددة والفترات الزمنية تختلف.
هل دوران القطاعات استراتيجية موثوقة؟ تاريخيًا، عمل دوران القطاعات بشكل متوسط عبر العديد من الدورات، لكن في أي دورة واحدة يمكن أن تنحرف القطاعات التي تقود عن النمط التاريخي بشكل كبير. إنها مدخل واحد من بين العديد، وليست استراتيجية كاملة بمفردها.
النقطة الرئيسية
يمكن أن يساعد فهم مكان الأسواق في دورة ما في زيادة الوعي بالمخاطر، والتوقعات، وتخصيص الأصول، لكنه لا يمكّن من التنبؤ الموثوق. الخطأ الأكثر شيوعًا هو التعامل مع أطر الدورة كأدوات تنبؤية دقيقة بدلاً من كونها عدسات وصفية لفهم السياق. هذه المقالة لأغراض تعليمية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية. يجب أن تستند قرارات تخصيص الأصول إلى الظروف الفردية، وعند الاقتضاء، إلى إرشادات مهنية.